维普资讯 http://www.cqvip.com ２００７年２月 ２ｌ卷第２期 经济与管理 Ｆｅｂ＋。２Ｏｏ７ Ｅｃｏｎｏｍｙ ａｎｄ Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ ＶｏＬ２Ｉ Ｎｏ．２ ●财经视点 上市公司财务失败的资产流动性因子分析 马 昭 （河北省柏乡县劳动人事局。河北柏乡０５５４５０） ［摘要】财务失败界定为由于财务状况异常而被退市风险誓示进入特殊处理版块。上市公司的资产流动－Ｉ）＇－－８＂通过 ｌ２个变量指标。分剐反映短期偿债能力、长期偿债能力、资产周转能力和现金流量运行情况。运用因子分析法建立模 型。分析资产流动性可对财务失败起到一定的誓示作用。 ［关键词】财务失败；资产流动性；因子分析 ［中圈分类号】Ｆ８３０＋９ ［文献标识码】Ａ ［文章编号］１ｏｏ３—３８９０（２００７）０２－００６２—０４ 从中国证券市场对上市公司实行“特别处理” 续三年亏损，其股票即暂停上市。２００３年４月４日发 制度以来。２００３年、２００４年分别有１１３家和１２３家上 布并开始实施退市风险警示制度，它是在原有“特 市公司被特别处理。笔者发现一些上市公司的流动 别处理”基础上增加的一种特别处理，其主要措施 性财务指标在被特别处理之前已经有些显著的异 是在其股票简称前冠以“牛ｓＴ”字样，以区别于其他 常，然而这并未引起管理当局足够的注意和警觉。 股票；在交易方面，被实施退市风险警示处理的股 发达国家的统计资料表明，大约４／５的破产企业是由 票，其报价的日涨跌幅为５％。这主要是考虑到 于现金不足导致的，这说明它们的资产流动性不 上市公司如果连续三年出现亏损将被暂停上市，因 足。企业资产的流动性是企业偿还债务与持续变现 此在其年报显示连续两年亏损时，有必要进行“退 的能力，它主要取决于企业资产的构成情况和融资 市风险警示”。退市风险警示制度是根据有关暂停 方式。因此有必要对上市公司的资产流动性进行分 上市和终止上市的规定，为了向投资者充分警示上 析，进而明确在流动性财务指标中哪些必须引起管 市公司存在终止上市的风险。同时又与其他异常状 理当局的注意和警觉，以便及早地避开和化解财务 况实行特别处理的风险警示区别而制定的。由于 危机，并为建立预警机制提供参考。 “其他状况异常”而被特别处理的情况有很大的不 一、上市公司财务失败的特殊界定 确定性，难以从财务角度进行有效的预测，而“财务 国内外大多数学者对于财务失败都是围绕着 状况异常”的情况符合我们一般认为企业的财务 债权人的清算和企业破产而界定的。随着中国股票 状况不健康的判断，所以笔者将财务失败界定为由 市场的发展，中国对上市公司的管理越来越严格， 于财务状况异常而被退市风险警示进入特殊处理 对上市公司的财务失败的界定也不同于一般企业， 版块。 新的退市机制对财务失败的上市公司作出了更加 二、因子分析方法简介 严厉的警告。２００１年１２月，中国在总结退市 设有１１个样本，每个样本观测Ｐ个变量。为了对 实践的基础上，根据实施过程中的有关情况和各方 变量进行比较，消除由于观测量纲的差异及数量级 面的反映，修订并发布了《亏损上市公司暂停上市 所造成的影响，笔者将样本观测数据进行标准化处 和终止上市实施办法（修订）》。该办法规定：公司连 理，使标准化后的变量的均值为０，方差为１。为方便 【收稿日期】２００６—１２－０８ ［作者简介】－￣（１９８２一），男。河北柏乡人，河北省柏乡县劳动人事局干部，研究方向为财务管理。 ６２ 躔２００７／２ 维普资讯 http://www.cqvip.com 。 财经＿祧点 马昭上市公司财务失败的资产流动性因子分析 把原始观测变量和变换后的新变量均用ｘ表示。设 原公共因子变量为Ｙ。，Ｙ ，…，Ｙ ，经标准化后的公共 因子变量记为Ｆ。，Ｆ：，…，Ｆｍ（ｍ＜ｐ）。如果： 反映短期偿债能力、长期偿债能力、资产周转能力 和现金流量运行情况。其中前三类是以权责发生制 为基础的，符合会计上的要求，第四类是以收付实 现制为基础的（如表２）。 表２备选的预测变量 １．ｘ＝（Ｘ。，Ｘ：，…，Ｘ ） 是可观测随机向量，且均 值向量Ｅ（ｘ）＝０，协方差阵Ｃｏｙ（Ｘ）＝∑，且协方差阵 ∑与相关矩阵Ｒ相等； ２．Ｆ＝（Ｆｌ，Ｆ：，…，Ｆｍ）Ｔ ｍ＜ｐ是不可测量的向量， 其均值向量Ｅ（Ｆ）＝０，协方差阵Ｃｏｖ（Ｆ）＝Ｉ，即向量Ｆ的 各分量是相互的； ３．８＝（８ｌ，８２，…，８ 与Ｆ相互，且Ｅ（８）＝０，８ 协方差阵∑８是对角阵，即 ２ｌｌ ０ …Ｏ ２ Ｃ０ｖ（８）＝∑｜＝ ０ 叮ｌｌ …０ ｌ ： ＿ ２ Ｏ Ｏ … ｌｌ 说明８各分量之间也是相互的，则模型 ｌ ｘｌ－ａｌｌＦｌ＋ａｌ２Ｆ２＋…ａｌ ＩＦ＇ｍ＋８ｌ ｌ ｛Ｘ２＝ａ２ｌＦｌ＋ａ２２Ｆ２＋…ａ２Ｊ ．．十８ｌ｝ ｆ Ｘｐ＝ａｐｉＦｌ＋ａ￣Ｆ２＋… ８ｐ Ｊ 称为因子模型。 三、资产流动性因子分析 （一）样本的选取 根据上述的标准，笔者随机选定了２００５年被寅 布特别处理的３３家上市公司中因财务状况异常而实 行退市风险警示的１０家制造业上市公司为样本，同 时按照同时期、同行业的要求，按照一一对应的原则， 选取了１Ｏ家财务健康的上市公司作为匹配的样本，组 成—个由２蝴成的估计样本组（如表ｌ ｏ 表１估计样本组 （二）资产流动性衡量指标的选取 选取的财务指标要满足全面性、可操作性及协 调性等原则。流动性指标的选取是根据学术界对流 动性的界定作为标准的，笔者把它共分为４类，分别 资产负债率）ｃ． 负债总额／资产总额 长期偿债能力指标负债与股东权益比率 负债总瓶『股东权益总额 （ｒｕ、 、）【‘） 利息保障倍数）【‘ （ Ｉ｝闫＿＿所得税＋利息费用蜊息费用 应收 转率ｘ＇ 主营业务收人Ｉ平均应收难款 资产周转能力指标 存货周转率ｘ。 主营业务成本／平均存货 （ｘ１、）【Ｉ、】ｃ＇） 总资产周转率‰ 主营业务收入／平均资产总额 现金铡 负债的比ｘ∞ 现金净流量／流动负债 现金流量指标 现金负债总额比ｘ 经营活动的现金净流量／负债总额 （Ｘ岫’ＸＩｌ、Ｘｎ） 经营现金流人流出比ｘⅡ 经 （三）因子分析过程 把估计样本组在被宣布＊ＳＴ的前三年财务比率 数据，运用ＳＰＳＳ软件和ＥＸＣＥＩ．￣格进行因子分析，为 了使变量满足趋同性的要求，将初步选定的１２个指 标中的资产负债率（）（４）和负债权益比率（ｘ ）进行取 倒数的运算，为了简化起见把它们分别记为）（４ 和ｘ 。 １．因子分析适用条件的检验 ＳＰＳＳ软件提供了因子分析方法的检验，一般为 ＫＭＯ和巴特莱特（Ｂａｒｔｌｅｔｔ＇ｓ）球体检验，本文的检验 结果为０．７１８（见表２一表３所示），因此估计样本组通 过检验可以进行因子分析。 表３ ＫＭＯ和巴特莱特球体检验 Ｋａｉｓｅ￣－Ｍｅｙｅｒ－Ｏｌｋｉｎ Ｍｅａｓｕｒｅ ０ｆ Ｓａｍｐｌｉｎｇ Ａｄｅｑｕａｃｙ． ７１８ 表４主成分因子特征值与贡献率 维普资讯 http://www.cqvip.com 经济与管理（月刊） ２．求取因子 通过检验以后，获得ｌ２个指标的相关矩阵，通 过因子分析和数据处理的过程，得到各主成分以及 贡献率表格（见３Ｌ￣４）。 因子分析一般把特征值１作为选取的标准，在 表４中可以看出，特征值大于１的主成分共有４个，累 计贡献率为８０．８２３％，因此采取４个主成分来代替原 来的ｌ２个财务比率，这四个主成分包含了原有的 ８０．８２３％的信息。 ３．输出因子载荷矩阵并进行经济解释 我们需要得到１２个指标和４个主因子的负荷量 （各主成分与原始的财务指标之间的相关系数），因 子负荷矩阵如表５所示。 表５因子负荷矩阵 从表５中可以看到：（１）在因子１中，ｘ１，Ｘ ，）（４母， Ｘ 的因子负荷量都大于０．９以上，远远地超过其他 的财务比率。这说明，主成分１主要是由流动比率、 速动比率、资产负债率和负债权益比率来反映的， 代表了企业的短期和长期偿债能力。（２）在因子２ 中，ｘｍｘ。 的因子负荷量比较大，它主要代表的是企 业现金流量的状况。（３）在因子３中，主要是ｘ。的因 子负荷量远远大于其他的财务指标，因此代表的是 存货的周转能力。（４）在因子４中，ｘ９的因子负荷量 是最大的，主要代表了资产的周转能力。 ４．因子评分，建立模型 因子分析的数学模型是变量为因子的线性组 合，而在实际中用因子代替变量更有利于描述研究 对象的特征，即因子得分函数，用它来计算每个样 本的因子得分。在确定了主成分的经济意义之后， 得到各主成分与原始财务比率之间的线性表达式， ２００７／２ ２００７年第２期 这个系数矩阵就是由因子系数矩阵来提供，最后得 出因子得分函数： 设因子为Ｚ，则（２—９）： Ｚｌ－－．０。２４４Ｘｌ＋０．２３９Ｘ２＋０．０１９Ｘ３＋０．２２３Ｘ。 ＋ ０．２０９Ｘ５ ＋Ｏ．Ｏ１９Ｘ６－０．０１３Ｘ７—０．１１６）（８—０．０６５Ｘ９＋ ０．０８２Ｘｌ０＋Ｏ．０２５Ｘｌｌ＋Ｏ．０７１Ｘ１２ Ｚ２＝－０．０３６Ｘ１－０．０６９Ｘ２—０．４４８Ｘ３＋Ｏ．００９Ｘ，＊＋ ０．０３４Ｘ５ －０．０３６Ｘ６＋Ｏ．３９２Ｘ７－０．１３９Ｘ８＋Ｏ．０１４Ｘ９＋ Ｏ．ｏｏ３Ｘ１ｏ． ．２６４Ｘｌｌ＋ｏ．１ ２７Ｘｌ２ Ｚ３－＇－０．１７３Ｘｌ－０．１２８Ｘ２＋Ｏ．２２９Ｘ３—０．０６５）【４阜＋ Ｏ．Ｏ６ＯＸ５ －０．１９１Ｘ６－０．１１２Ｘ７＋Ｏ．６１ １Ｘ８＋Ｏ．０８７Ｘ９＋ ０．２９３Ｘ，ｏ＋０．２１６Ｘｌｌ－ｔ Ｏ．３５１Ｘｌ２ Ｚ４＝－０．０２８Ｘｌ－０．０６４Ｘ２＋０．Ｏ４９Ｘ３＋０．００７Ｘ，＊＋ Ｏ．０２５Ｘ ＋Ｏ．５９５Ｘ￣＋Ｏ．１２４Ｘ７一Ｏ．ｏ４１）（８＋Ｏ．５４２Ｘ９＋０．１４５ Ｘ Ｏ．１３８Ｘｌｌ－０．０９９Ｘ１２ 根据每个因子的贡献率，可以得出因子的贡献 函数即模型为： ＰＳ＝０．４０２ｘＺ１＋Ｏ．１９２ｘＺ２＋０．１２１ｘＺ３＋０．０９３ｘｚ４ （２—１０） 将估计样本组的财务比率代入上面的公式（２— ９）、（２—１Ｏ）中，计算得到各上市公司的分值（如表６ 所示）。 表６估计样本组的分值 ｏ１ ０２ ｏ３ ｏ４ ０５ ０６ 钾 ０８ ∞ ｌＯ ・淞司 ０瑚ｌ ｏ．１３１ ２ｌ－０．５１ｏ删删ｍ５２ｏ ７７ ｍｌ３６枷ｌ０ 非・ 司．ｏ－ｌ５７ ０．６８０ ０．０９７ ０．０４９ ０．５８９ １２３０ ０．１３４ ｎ０５３ ｎ３胁０．０２８ 把计算的结果按照从小到大的顺序进行排列， 把中位数作为预测的分割点，力求它能有效地区 分。经计算发现中位数为０．０１８。把ＰＳ＝０．０１８作为分 界点时，模型的判别率最高，非 ｓＴ的公司超过０．０１８ 比率的共计９个，而＊ＳＴ的公司小于０．０１８的也有９个。 总样本的判别率达到了９０％。 裹７模型的检验值 ０ｌ ０２ ０３ ｏ４ ０５ ｏ６ ｏ７ ０８ ０９ ｌ０ ・淞司０．５３—０．４５ ｍ５４－０．５３－０．２３－０．２４ ｍ５７—０．５６ ０．０３ ０．１３ 非．Ｓ１隆司ｍｌｌ ０．０２ ０．４０．２．１Ｂ ０．０５ ０．７９ ０．１２ ０．７２ １．４１ ｍ２ｌ ５．模型的检验 为了验证这个模型的判别效果，笔者用另＃１，２ｏ 家检验样本组进行检验。检验分值结果如表７所示。 根据ＰＳ＝０．０１８的分割点来判断，不难发现。在 Ｓｒｒ公司当中有７个公司的Ｐｓ预测分值是小于０．０１８ 的，所以判别率为７０％，丽在非 ｓＴ公司中，预测分 维普资讯 http://www.cqvip.com 财经视点 马昭上市公司财务失败的资产流动性因子分析 值大于０．０１８的一共有７个，判别率为７０％，所以总的 资产流动性在一定程度上对财务失败起着很好的 看来，检验样本组的判别率为７０％。 警示作用。 四、结论 中国把现金流量表纳入报表体系之中以后，对 【参考文献］ 现金流量的分析更应该引起重视，因此应当把以收 付实现制为基础的现金流动性指标与传统的流动 ［１］刘先勇，段宝福。等．ＳＰＳＳ１０．０统计分析软件与应用［Ｍ］．北 性指标结合起来，组成一个比较完善和综合的流动 京：国防工业出版社．２００２． 性指标体系。研究的局限性在于由于实际中衡量上 ［２］曾志坚．上市公司资产流动性与财务预警的实证分析Ｅｏ］． 市公司的资产流动性的指标和因素远比这ｌ２个要 湖南：湖南大学工商管理学院．２００３． 多很多，公司遇到的财务状况往往比预期的要复 ［３］Ｓｔｅｐｈｅｎ Ａ．Ｒｏｓｓ，Ｒａｎｄｏｌｐｈ Ｗ，Ｗｅｓｔｅｒｆｉｅｌｄ．ｊｅｒｒｙ Ｆ．Ｊａｆｆ．公司 杂，所建立的模型也只能在一定程度上反映上市公 理财［Ｍ］．昊世农，等译．北京：机械工业出版社。２０００． ［４］Ｏｐｌｅｒ．Ｔ，Ｐｉｎｋｏｗｉｔｚ．ＬｒＩ Ｄｅｔｅｒｍｉｎａｎｔｓ ａｎｄ Ｉｍｐｌｉｃａｔｉｏｎｓ ｏｆ 司资产流动性的状况。预测结果显示，在影响财务 Ｃｏｒｐｏｒａｔｅ Ｃａｓｈ Ｈｏｌｄｉｎｇｓ ［Ｊ］．Ｊｏｕｍａｌ ｏｆ Ｆｉｎａｎｃｉａｌ 状况的众多因素中，企业资产流动性的作用不容忽 Ｅｃｏｎｏｍｉｅｓ，１９９９，（５２）：３－４６． 视，特别要重视考察企业的短期和长期偿债能力。 责任编辑。校对：涵育 Ｆａｃｔｏｒ Ａｎａｌｙｓｉｓ ｏｆ Ａｓｓｅｔｓ Ｌｉｑｕｉｄｉｔｙ ｏｎ ｔｈｅ Ｆｉｎａｎｃｉａｌ Ｆａｉｌｕｒｅ ｏｆ Ｌｉｓｔｅｄ Ｃｏｒｐｏｒａｔｉｏｎｓ ＭＡ Ｚｈａｏ （Ｌａｂｏｒ Ｂｕｒｅａｕ ｏｆ Ｂａｉｘｉａｎｇ，Ｂａｉｘｉａｎｇ ０５５４５０，Ｃｈｉｎ￣） Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｔｈｅ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｆａｉｌｕｒｅ ｉｓ ｔｈａｔ。ａｓ ａ ｒｅｓｕｌｔ ｏｆ ｅｘｃｅｐｔｉｏｎａｌｌｙ ｆｉｎａｎｃｉｌａ ｃｏｎｄｉｔｉｏｎｓ，ｃｏｒｐｏｒａｔｉｏｎｓ ｗｅｒｅ ｒｉｓｋ ｗａｒｎｅｄ ｏｆ ｗｉｔｈｄｒａｗｉｎｇ ｆｒｏｍ ｔｈｅ ｓｔｏｃｋ ｍａｒｋｅｔｓ ａｎｄ ｅｎｔｅｒｅｄ ｔｈｅ ｓｐｅｃｉｌａ ｈａｎｄｌｉｎｇ ｂｌｏｃｋ．Ｉｎ ｏｒｄｅｒ ｔｏ ｒｅｆｌｅｃｔ ｔｈｅ ａｓｓｅｔｓ ｌｉｑｕｉｄｉｔｙ ｏｆ ｌｉｓｔｅｄ ｃｏｒｐｏｒａｔｉｏｎｓ，ｕｓｉｎｇ １ ２ ｖａｒｉａｂｌｅ ｉｎｄｅｘｅｓ ｒｅｆｌｅｃｔ ｓｅｐａｒａｔｅｌｙ ｓｈｏｒｔ－ｔｅｒｍ ａｎｄ ｌｏｎｇ－ｔｅｒｍ ａｂｉｌｉｔｙ ｏｆ ａ ｐｕｒｃｈａｓｅｒ ｔｏ ｐａｙ，ａｂｉｌｉｔｙ ｏｆ ｃａｐａｃｉｔｙ ｒａｐｉｄｉｔｙ，ａｎｄ ｏｐｅｒａｔｉｏｎ ｏｆ ｃａｓｈ ｆｌｏｗ．Ａｎｄ ｕｓｉｎｇ ｔｈｅ ｆａｃｔｏｒ ａｎａｌｙｓｉｓ ｍｅｔｈｏｄ ａｎｄ ｅｓｔａｂｌｉｓｈｉｎｇ ｔｈｅ ｍｏｄｅｌ，ｈａｓ ｃｅｒｔａｉｎ ｐｏｌｉｃｅ ｏｎ ｔｈｅ ｆｉｎａｎｃｉｌａ ｆａｉｌｕｒｅ ｆｏｒ ａｎｇｌｉｃｉｚｉｎｇ ｔｈｅ ａｒｅａ ｏｆ ａｓｓｅｔｓ ｌｉｑｕｉｄｉｔｙ． Ｋｅｙ ｗｏｒｄｓ：ｆｉｎａｎｃｉｌａ ｆａｉｌｕｒｅ；ａｓｓｅｔｓ ｌｉｑｕｉｄｉｔｙ；ｆａｃｔｏｒ ａｎａｌｙｓｉｓ
