管理论坛器 Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ ＦＯｒｕｍ ＢＯＴ模式在城市轨道交通投资中的应用研究 张文娟 （中交投资有限公司，北京 １０００８８） 摘要：目前，国内已有的关于轨道交通投资模式的研究文献主要是从融资的角度分析每种模式的具体运作方式。 论文拟从投资者的角度出发，具体分析ＢＯＴ模式应用于轨道交通投资中具有的优势和存在的问题．并探讨解决问题的 方案。 关键词：ＢＯＴ模式；轨道交通；性亏损；特许权 中图分类号：Ｆ２８４ 文献标志码：Ｂ 文章编号：１００９—７７６７（２０１１）０６—０１４３—０３ Ａｄａｐｔａｂｉｌｉｔｙ Ｒｅｓｅａｒｃｈ ｏｎ ＢＯＴ Ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ Ｍｏｄｅ ｉｎ Ｕｒｂａｎ Ｒａｉｌ Ｔｒａｎｓｉｔ Ｚｈａｎｇ Ｗｅｎｊｕａｎ １ ＢＯＴ模式概述 项目实施过程中充满了各种风险。按照风险的性质不 ＢＯＴ（Ｂｕｉｌｄ—Ｏｐｅｒａｔｅ—Ｔｒａｎｓｆｅｒ）“建设一运营一移 同分为系统性风险和非系统性风险。系统性风险即市 交”模式，是指通过特许协议，在规定的时间内将 场风险，主要包括政治风险、金融风险、市场风险和不 项目授予私营公司。由私营公司成立项目公司负责项 可抗力风险等。非系统性风险是指发生于个别公司的 目的投融资、建设、运营和维护。项目公司在项目经营 特有事件造成的风险，主要指完工风险和运营风险ｆ ２ｌ。 特许期限内利用项目收益偿还投资及运营支出。特许 ２轨道交通投资中ＢｏＴ模式应用实例 期满后项目公司将特许权项目设施无偿移交给 ２．１ ＢＯＴ模式失败的案例 部门［”。 １．１ ＢＯＴ模式的特点 从世界各国已有的案例来看，泰国曼谷和马来西 亚吉隆坡的轻轨项目都曾采取ＢＯＴ模式投资，由于项 １）以特许权为前提。投资者唯有取得特许权后才 目的公用性较强，两个项目都遇到了困难。泰国曼谷轻 可以从事项目建设。的这种权利让度只是出让建 轨票务收入过低。加上物业租赁和广告的收入也远没 设的权利，包括为收回投资而给予投资者～段时问内 有达到建设前计划的水平，导致轻轨公司陷入财务困 经营管理的权限。 境，无力偿还债务，债权人开始介入。而马来西亚吉隆 ２）投资风险大。ＢＯＴ项目通常投资额大、技术要 坡轻轨则由于客流量很低造成收入很低，以至于 求高，生命周期长。运营期中，存在着很多不确定因 不得不给予补贴，帮助项目公司度过难关。 素，如政治、经济、社会、金融和市场等环境的变化，以 成不利影响。因此，做好风险管理工作非常重要。 在国内，迄今为止，北京、上海、广州、重庆、南京等 判的漫长经历，结果均以失败告终。一些项目还因此 及一些不可抗力的因素等，这些都可能对项目实施造 城市轨道交通单位均有过与国外投资人进行ＢＯＴ谈 ３）涉及众多利益相关方。ＢＯＴ项目涉及的主体包 被贻误时机。 拮：项目公司，，贷款人，建设者，保险公司，经营 ２．２ ＢＯＴ模式成功的案例 公司等多个项目投资者，他们之间形成了复杂的法律 关系。 １．２ ＢｏＴ模式的主要风险 地铁由于采用“ＢＯＴ＋土地开发”特许经营投 融资模式成为世界上最成功的地铁之一。由于获得政 府划拨的一定范围地铁沿线的土地，地铁公司同 轨道交通ＢＯＴ项目具有投资规模大，建设周期长， 时开发地铁项目和地铁沿线房地产。取得了地铁建设 参与方多，关系错综复杂，不确定因素多等特点，因此， 的外部效益，即沿线土地增值的收益，用该收益弥补 ２０１１￣第６期（１１一）第２９拳辛荭投木一∈Ｔ １４３ 器管理论坛 Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ Ｆｏｒｕｍ 地铁基础设施建设的亏损，从而实现了地铁公司运营 首先需要在和投资者之问建立很好的风险分担机 的良性循环。 制，明确各自所应承担的风险。其次，项目公司还应通 应主要分担带有行为或项目公司无力 从以上的案例可以看 ．轨道交通属于准经营性 过一系列的合同安排将风险分担给其他各参与方。 公共物品。项目投资额巨大，但是南于限价，票价 通常制定较低，单纯依靠票价、广告和物业租赁收入， 承担的风险，主要包括国家政治风险、国家商业风险 在特许经营期内．投资者难以收回投资并取得合理利 和自然风险；项目公司主要承担开发风险、完Ｔ风险 润，因此简单的ＢＯＴ运作难以成功，也无法吸引社会 和运营风险；承包商分担的风险包括完Ｔ风险、成本 投资者介入。应研究通过一定的制度设计，将外部 超支风险、竣Ｔ延误风险、质量风险和建造阶段的环 效益内部化，如的“ＢＯＴ＋土地开发”模式；或者直 接给予投资者一定的补贴，从而使投资者能够获得合 理的回报 ３轨道交通投资中ＢｏＴ模式应用的优势 ３．１相关法律、法规已建立 目前，我国已出台了一系列有关ＢＯＴ建设方式的 法律及法规，如《招标投标法》、《抵押法》、《担保 法》及中国ＢＯＴ项目框架等，ＢＯＴ模式在污水处 理厂等其他基础设施建设项目中也获得了成功，可以 借鉴其经验。 ３．２和投资人间利益纠纷少 ＢＯＴ模式中投资人成立项目公司开展融资、 建设和运营工作，承担主要风险。和投资人之间 权责利明确，相比较ＰＰＰ模式，利益纠纷少，相互协调 容易，投资建设效率高。 ３．３易取得银行贷款 由于轨道交通ＢＯＴ项目取得特许经营权，拥有项 目未来一定期间的经营收费权，能产生稳定的现金流， 因此，可以用收费权为抵押，从银行取得贷款，解决融 资问题 ４轨道交通投资中ＢｏＴ模式应用的问题及建议 ４．１前期交易成本高 目前国内尚未建立标准化的轨道交通ＢＯＴ模式 操作流程，具体操作难度较大。项目前期双方需要经历 长期而艰苦的谈判过程。因此，项目前期＿Ｔ作周期长， 工作量大，交易成本高。当前，我国相关部门需要抓紧 建立标准化的轨道交通ＢＯＴ模式操作流程。 ４．２风险分配不合理 ＢＯＴ模式投资轨道交通项目风险大，而ＢＯＴ模式 风险的分担方式与其他投资方式不同，即并非由协议 双方共担风险。通过ＢＯＴ合同避免了大量的项目 风险，而投资方和贷款人承担的风险过大。ＢＯＴ模式投 资建设项目还涉及到众多参与方，包括、项目公司、 投资人、贷款人、承包商、运营公司、供应商等。因此， １４４啼 投畚川盯２０１１ Ｎｏ．６（Ｎｏｖ．）Ｖｏ１．２９ 保风险：运营商分担运营风险以及运营阶段的环保风 险等：贷款方通常是南多家银行组成一个银团。进行 辛迪加贷款，为ＢＯＴ项目提供有限追索权贷款。分担 项目融资风险ｆ３１。 ４．３性亏损 由于轨道交通是准经营性公共基础设施，地铁公 司经营的初期很难实现盈利 地铁公司的亏损是 造成的，即性亏损，因此应该由对地铁公司 给予一定的补偿。可以考虑通过一定的制度设计， 将轨道交通外部效益内部化，或者直接给予投资者相 应的补贴，使投资者能够收回成本并取得合理回报。 ４．３．１外部收益内部化 作为公品，轨道交通将产生巨大的外部效益． 如何将外部收益与轨道交通投资建设项目捆绑在一起， 有效地实现项目收支平衡，是轨道交通项目成功实施 ＢＯＴ模式的关键。 轨道交通的外部收益主要指沿线土地增值收益。 轨道交通建设刺激沿线土地的开发，带来土地资源的 增值，而改变土地利用结构，义会引致交通需求变化， 在这种互馈机制下，利用沿线土地资源的联合开发筹 措资金，可以缓解建设资金的压力并促进轨道交通建 设与土地利用的协调发展 地铁的赢利模式近年来受到国内轨道交通 业的重视和借鉴。但是国内关于土地Ｈ｛让的法律法规 与不一致。土地为一级管理，对土 地有绝对的控制权，可以给予地铁公司绝对的经营权， 使其通过土地ｍ让和土地资源的联合开发筹资和弥 补运营亏损，为盈利创造良好的基础。而目前国内土 地是两级管理，土地所有权与使用权分离， 不完全控制土地使用权，经营性土地 让必须经过招、 拍、挂，地方不能直接将土地划拨到地铁公司名 下，因此在利用土地出让和土地联合开发还原资金的 操作上比难度大【 。实际操作中要想取得土地使 用权可以考虑采取以下方式： 管理论坛器 Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ ＦＯｒｕｍ １）捆绑招标方式。捆绑招标方式是将两个或多个 未来收益，制定财务计划，并且每年向有关部门 项目捆绑起来进行招标。具体操作方法如下：将地铁 提交１份下年度的财务预算．经有关部门批准后 特许经营项目与沿线土地项目捆绑在一起，作为一个 作为日后对地铁公司进行补贴的依据［５Ｊ。 项目统一进行招标。由于这种操作模式下要求投标人 ３）统一经营。地方可允许地铁项目公司同时 具备雄厚融资实力和地铁项目的建设运营经验等多 获得其他盈利性项目的经营权。以其他项目盈利弥补 方面条件，一般的地产开发商将望而却步，从而使真 地铁经营的亏损。盈利性项目包括土地一级开发，房地 正合格的地铁投资商在中标赢得地铁特许经营权的 产开发，城市基础设施建设和公共交通运营等。 同时，又以招、拍、挂的方式获得了地铁沿线项目的土 ５结语 地使用权。 综上所述．由于轨道交通项目的准公共物品特性． 但是通过将其他 ２）以土地作为出资。地方可以用土地作为出 简单的ＢＯＴ模式投资难以取得成功，资，和投资商共同组成项目公司进行地铁开发 这种方 盈利性项目和轨道交通ＢＯＴ项目捆绑起来。或者由政 式实际上是变成了ＰＰＰ投资模式。在与投资商共 府直接给予补贴，在轨道交通投资中应用ＢＯＴ模式具 同成立地铁项目公司的情况下。将拟授予地铁项 有可行性。 目公司开发的地块土地使用权进行评估作价，以资产 出资方式将该部分土地使用权投入地铁项目公司，则 参考文献：地铁项目公司可直接获得土地使用权，同时，该土地 【１］毛义华，陈劲．我国推行ＢＯＴ项目面临的问题与建议［Ｊ］． 使用权相应的股权则由委托某国有企业（如城市 基础设施投资公司）持有。 ４．３．２补贴 １）优惠。地方可以针对地铁公司制定专 中国软科学，１９９７（８）：ｌ３—１７． 【２］薛巨来．ＢＯＴ项目融资模式风险及其治理研究［Ｄ］．成都：西南 交通大学，２００６（７）：３３—５１． ［３］陈嫒．ＢＯＴ项目的风险管理研究［Ｄ］．济南：山东大学，２００８ （３）：４１—４４． 门的法律法规，在公司资产折旧、税收等方面给地铁 公司以特殊优惠，从而降低地铁公司的运营成本。例如 备的关税等：或者通过税收返还等方式，降低运营成 本；也可以将税收纳入用于地铁建设的专项基金，使税 收重新流回地铁公司。 ２）财政补贴。项目公司根据预测的车流量，预计 ［４】王雯虹，何帅领．“地铁＋物业”特许经营模式在实践中 的法律问题ｆＪ】．都市快轨交通，２００７（８）：２５—２８． 发的筹资途径啪．北京交通大学学报，２００４（６）：６１—６４、 收稿日期：２０１１～０９—０６ 作者简介：张文娟（１９７２一），女，安徽合肥人，讲师，硕士，主要从事基 础设施投资的研究工作。 降低地铁公司的税率，减免营业税，全免进口机电设 ［５］刘金玲，梁青槐，邓文斌．城市轨道交通与土地利用联合开 （上接第１４２页） 项目：管道工程可按管径及槽深划分项目并进行计算。 只有通过较细致的项目划分，才能让业主单位、评 资估算表中内容以及各项目、数量、单价和估算费用， ７）进行项目划分编制投资估算。在确定工程各项 ４结语 目的估算指标后就可编制投资估算。对于投资估算的 估算不准确，还给评审工作增加了难度。 编制，有的可研报告中表现得过于简单，这样使投资 审单位及估算编制者自己，都能够一目了然地看清投 所以编制投资估算时项目应尽量细化，建议按如 并便于检查是否丢项漏项，使投资估算能较为完整、下项目划分：道路工程可划分为土方工程、路面工程及 准确、合理，真实地反映出实际工程造价情况，从而达 附属工程等项目，其中土方工程可根据北京市概算定 到可研投资估算控制初步设计概算的目的，使建设项 额的项目划分为，道路平衡回填土方、挖运弃土方（或 目的投资得到有效的控制。运借回填土方）及拆除、运弃沥青路面材料等项目；路 面工程可根据道路结构划分为主路机动车道、辅路机 动车道、非机动车道及人行步道等项目；附属工程可根 作者简介：刘喜明（１９５３一），男，陕西靖边人，造价工程师，主要从事市 政工程建设项目投资估算及设计概算的编审工作。 据工程的具体情况进行划分，如挡土墙或砌块栏墙等 收稿日期：２０１１－０９—０７ ２０１１￣第６期（１１一）第２９卷辛荭投求』Ｉ１盯 １４５
