关于保险机构债权投资计划登记托管问题的研究_刘铁峰

登记托管问题的研究

t刘铁峰

一、保险机构债权投资计划的产生背景

保险机构债权投资计划是我国保险资金在资金运用方面的一个突破和有益尝试。/进一步推进保险资金进入股权、物权、产权、资产证券化投资渠道,促进基金等专业资产管理机构设立,以及保险资产证券化0,早在2006年就已经明确地被列为保险资产管理目标的工作重点之一。

首先,随着资本市场的快速发展和监管的不断深化,保险资金在运用结构方面发生较大变化,保险资金运用渠道逐渐拓宽,呈现出/此消彼涨0的态势。具体表现

在以下几个方面:银行存款的比重美国和英国的金融市场以股票和大幅下降,从2001年的63.58%下债券占据着多数份额,而日本则降为2007年的24.39%;债券投资以银行贷款占据多数份额,欧盟比例上升明显,从2001年的7.67%表现出介于美英和日本之间的模增长到2003年的31.47%,2005年式。有关情况见表1。达到52.66%,2007年虽有所回落,但仍牢牢占据保险资金最大资产配置工具的地位;权益性投资稳步上升,特别是2005年以来,证券投资基金和股票(股权)的投资比重显著增加,2007年两者合计已经超过27%。如图1所示。

国际上,不同国家的保险投资的资产结构也存在明显差异,而这些差异主要是由于不同国家的金融市场结构差异造成的,如

图2.各国金融市场比较

美国

股票债券债券金融债券公司债券银行贷款

英国

欧盟32797977412232925623117

日本20277484602829811598824

11871285611483120599135298527111066

441130370692

资料来源:BoardofGovernorstheFed-eralReserveSystem,FlowofFunds;U.K.OfficeofNationalStatistics;Outlookdatabase

ECB;

BankofJapan;andIMF,WorldEconomic

图1.2001-2007年我国保险资金运用结构变化

其次,目前,我国保险资金运用存在一些困难,表现之一是保险资金运用渠道仍显狭窄和单薄。1998年以前,只有银行存款、买卖债券、金融债券和规定的其他资金运用形式。近年,国家来对保险资金投资渠道有了新的规定,保险资金可介

数据来源:赖正健,5我国保险资金运用的现状分析及建议62008年7月

入银行间同业拆借市场和从事基

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SHANGHAIINSURANCE March2009

投资分析金投资。表现之二是保险资金运用中短期行为严重。人寿保险和财产保险资金的主要来源都是保费收入,其中,人寿保险一般具有保险期限长(一般为30年到40年)、安全性要求高的特点,因而这部分资金较适用于投资长期储蓄、国债、基础设施项目等,而财产保险的保险期限相对较短(一般为一年),对资金的运用要求流动性强,因而比较适用于同业拆借、股票投资等流动性强、收益率高的投资品种。然而,从我国目前保险资金运用状况来看,由于缺乏具有稳定回报率的中长期投资项目,因此不论其资金来源如何、期限长短与否,基本都用于短期投资,这种资金来源与运用的不匹配,严重影响了保险资金的良性循环和资金使用的效果。表现之三是保险资金受宏观经济影响,难有更好的资金用途和投资渠道。例如,从2007年10月中国股市自6124点下跌到现在,股市面临调整的压力没有丝毫缓解,再加上由于美国次贷危机引发的全球金融风暴有愈演愈烈之势,我国保险资金运用很难独善其身。目前,全国可运营的保险资金已达2万亿元,如何为巨额资金找到既合理合法又安全有效的投资渠道,成为保险公司自身以及监管部门必须仔细应对的问题。

早在2005年12月,就已正式批准保险资金可以间接投资基础设施项目,从而为保险资金运用打开了一扇窗口。2006年3月,中国正式颁布了5保险资金间接投资基础设施项

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目试点管理办法6(以下简称5办法6),允许委托人将其保险资金委托给受托人,由受托人按委托人意愿以自己的名义设立投资计划,采取债权、股权等方式,投资

(一)保险机构债权投资计划的含义

根据5办法6第二章的规定,保险机构投资计划是指各方当事人以合同形式约定各自权

交通、通信、能源、市政和环境保利义务关系,确定投资份额、金护等国家级重点基础设施项目。额、币种、期限、资金用途、收益支至此,保险机构债权投资计划进入可操作层面,走入公众视野。2007年4月,京沪高铁项目发行了100亿元的/泰康开泰铁路融资计划0,12家保险公司参与。该计划是5办法6出台后首个正式签约运作的基础设施项目,揭开了保险机构债权投资计划的大幕。2007年7月,/2007国寿资产-申通集团债权投资计划0获批准,成为继5办法6出台后第二个正式签约运作的基础设施项目。据相关资料,目前已经有近十只左右的保险资金债权投资计划已设立或正在设立中,其中比

付和受益权转让等内容的金融工具。投资计划的投资范围,主要包括交通、通讯、能源、市政、环境保护等国家级重点基础设施项目。投资计划可以采取债权、股权、物权及其他可行方式投资基础设施项目。由于债权与股权属于不同的领域,本文仅对债权投资进行分析与探讨。

依据上述规定,本文所称保险机构债权投资计划,即指受托人根据5办法6的规定,发行债权投资计划受益凭证,向保险机构等委托人募集资金,投资于基础设施项目,并按照约定支付本金

较典型的包括泰康开泰铁路融资和预期收益的金融工具。计划、泰康-上海水务债权计划、(二)保险机构债权投资计人保华能能源项目债权计划等。

据报道,于2008年第三季度召集保险资产管理公司相关负责人开闭门会议,会议下发了5保险资金基础设施债权投资计划设立规则6和5关于保险机构投资基础设施债权投资计划有关问题的通知6两份讨论稿。会议还透露2008年下半年将放宽投资基础设施的范围,投资上限被确定为保险机构上季末总资产的8%,/扩大项目投资、增加试点投资、投资比例管理0这三条核心思路也被首次明确。

二、保险机构债权投资计划的基本情况

划的业务流程及法律关系

依据5办法6规定,债权投资计划当事人众多,至少包括以下几个,即委托人、受托人、受益人、项目方、担保人、托管人及监督人等。通过分析各当事人的职责,我们可以看到整个债权投资计划的业务链条,并将其简化为以下三个环节:

第一阶段,资金筹集阶段。受托人设立债权投资计划,公开或私募发行债权投资受益凭证,委托人认购受益凭证,缴纳募集资金。

第二阶段,资金运用阶段。受托人将募集资金投资于基础设

5上海保险62009年第3期

投资分析 图3.

5办法6规定,投资计划的受益权应当分为金额相等的份额,同时,受益权还可以按照规定办理转让手续,即受益人/按照投资计划约定办理投资计划受益权转让手续,告知投资计划其他受益人,并报送中国备案0,/受益人转让投资计划受益权,应当在转让协议签订后10日内,及时将转让协议报送中国和有关监管部门备案,同时还应当向有关当事人披露受益权转让的价格、份额和交易对手等信息0。2.债权投资计划形式上更倾向于信托公司发行的信托计划或

施项目,托管人行使债权投资计划财产托管职责,项目方根据合同使用募集资金,监督人对受托人管理投资计划和项目方具

拨、资金清算、会计核算及估值、费产品。根据5信托公司集合资金用计提、违约赔偿责任等内容;信托计划管理办法6,在中华人民

3.受托人与项目方签订的共和国境内设立集合资金信托计投资合同,合同至少应当包括投划(以下简称信托计划)是指由信

托公司担任受托人,按照委托人意愿,为受益人的利益,将两个以上(含两个)委托人交付的资金进行集中管理、运用或处分的资金信托业务活动。该办法还规定,委托人为合格投资者,信托期限不少于一年,信托资金有明确的投资方向和投资策略且符合国家产业以及其他有关规定,信托受益权划分为等额份额的信托单位,信托计划的资金实行保管制,信托公司可以运用债权、股权、物权及其他可行方式运用信托资金。从这些规定可以看出,保险机构债权投资计划与信托公司集合资金信托计划没有太大区别。如果说有不同,这就是两者

体运营情况进行监督。资金额及期限、资金用途及划拨

第三阶段,还本付息阶段。方式、项目管理方式、期限及质量受益人根据合同约定按期收取债权投资计划的投资收益(也就是

保证、运营管理、违约赔偿责任等内容;

利息)和最后的投资本金。如项4.受益人与监督人签目方违约,担保人承担保证义务。订的监督合同,合同至少应当包上述当事人之间的关系,如上图3。

债权投资计划涉及的法律关系主要有:

1.委托人与受托人签订的受托合同,合同至少应当包括投资计划项目名称、管理方式、受益人及其权利义务、经营期限和金额、投资计划财产的收益分配和支付、管理费用和报酬、投资计划财产损失后的承担主体和承担方式、违约赔偿责任和纠纷解决方式等内容;

2.委托人与托管人签订的托管合同,合同至少应当包括托管财产范围、投资计划财产的收益划

括监督人的监督范围,超过

限额的资金划拨确认以及资金划拨方式、项目管理运营、建设质量监督、违约赔偿责任等内容。(三)保险机构债权投资计划的特征

根据上述流程,我们可以看到保险机构债权投资计划具有以下几个特征:

1.债权投资计划具有固定收益品种的基本特征,即有受益凭证、投资金额及期限、收益分配

监管部门不同,所适用的法律法和支付、偿还方式等基本要素。规不同。另外,该办法未对受益相对于股权投资而言,债权投资

权转让作出规定。两者的异同可

计划的收益基本是固定的。当见图4:然,不排除一些灵活的偿还方式。

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投资分析图4.保险机构债权投资计划与信托公司集合资金信托计划异同

名称内容委托人受托人托管机构信托受益权

期限资金运用方式资金用途监管机构

保险机构债权投资计划

保险公司、保险集团公司或保险控股公司

信托投资公司、保险资产管理公司、产业投资基金管理公司或者其他专业管理机构商业银行或者其他专业金融机构划分为等额份额的信托单位;可转让按约定

债权、股权、物权及其他可行方式

包括交通、通讯、能源、市政、环境保护等国家级重点基础设施项目

合格投资者信托公司商业银行

划分为等额份额的信托单位;转让未规定信托期限不少于一年

债权、股权、物权及其他可行方式

应有明确的投资方向和投资策略,且符合国家产业以及其他有关规定银监会

5信托公司集合资金信托计划管理办法6

信托公司集合资金信托计划

主要适用法规5保险资金间接投资基础设施项目试点管理办法6

三、保险机构债权投资计划存在的问题

对于保险公司(委托人)而言,保险机构债权投资计划的出现,为保险资金拓宽了新的投资渠道,分散了经营风险,有助于推动保险公司保险资产结构的调整。同时,从已经面市的投资计划的执行情况来看,债权投资计划的收益率在6%~8%之间不等,具有较高的收益水平。但作为一个新生事物,保险机构债权投资计划还有很多问题需要解决。这些问题除了产品本身问题(发展空间、市场影响度等)以外,大致还有:

(一)缺乏统一的登记托管,市场公信力严重不足。从前文所述保险机构债权投资计划的业务链条来看,在登记托管环节事实上存在缺失风险。目前的实务操作全部采取受托人自行登记托管

这种模式的最大弊端就是缺乏公信力、缺少权威性、缺少透明性。

(二)无法实现投资计划的流动性要求。在现有的模式下,保险公司认购了投资计划如需转让受益权,则需要按5办法6规定,进行复杂的操作,即受益人/按照

科学合理的记账,又无法满足流通转让的需要。

(四)相关的法律法规配套不完善,不能给债权投资计划起到足够的保驾护航以及操作指引作用。2006年3月发布的5办法6并没有规定具体的投资

投资计划约定办理投资计划受益比例,也没有相关细则跟进,已经权转让手续,告知投资计划其他面市的债权投资计划还都属于受益人,并报送中国备/特事特批0的范畴。此外,保险案0,/受益人转让投资计划受益权,应当在转让协议签订后10日内,及时将转让协议报送中国和有关监管部门备案,同时还应当向有关当事人披露受益权转让的价格、份额和交易对手等信息0。很显然,这样的操作在现实中如何顺利、有效、高效地进行,存在很大的疑问。

(三)投资计划不能实现标准化要求。从本质上看,保险机

机构债权投资计划隶属管辖,可事实上又绕不开信托范畴,在法律上如何给债权投资计划进行准确定位,尚属空白。有报道说,正准备在5办法6的基础上,分别制定债权和股权投资细则,力图将试点范围由此前的特事特批扩大为按规则办事。这无疑是个好消息。

基于上述分析,为了解决保险机构债权投资计划面临的众多问题,可以考虑将其引入银行间债券市场。这样做,无论是对于保险机构债权投资计划本身而言,还是对于银行间债券市场,都是必要的,而且还具有一定的可行性。

5上海保险62009年第3期

债权投资计划、自行为保险公司构债权投资计划与债券没有太大投资人进行投资计划账务记载、区别,都属于固定收益类品种,而名册登记(即每个投资人认购了实务中都采取了委托人与受托人多少计划份额)的模式,5办法6也签订受托合同的方式,没有采用未对债权投资计划的登记托管作发行受益凭证的标准化方式。这出明确的或者是强制性的规定。样,对于投资人来说,既无法进行

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投资分析四、保险机构债权投资计划进入银行间市场的必要性

将保险机构债券投资计划引入银行间债券市场可以说是一个双赢的局面。具体表现在以下几个方面:

(一)有助于实现保险机构债权投资计划的标准化。受托人通过发行债权投资计划受益凭证,既可以改变投资人无法记账的困难,也可以满足一定条件下的流通转让需要。

(二)有助于提升保险机构债权投资计划的公信力,有助于提高市场效率,降低成本。由专业登记托管机构对保险机构债权投资计划进行投资人名册登记和产品登记,必将极大地提高公众对该计划的信任和认可,还可以发挥专业登记托管机构的专业素质,提供更加专业化乃至系列化的服务。其中很重要的一点是能够实现受益权

得了喜人的成就,其场外市场特质已经彰显,市场深度与广度不断增加,市场交易流动性不断提高,市场功能不断深化,产品要素、制度要素和参与者要素基本到位,市场影响不断扩大。但是,市场发展仍面临着很多不足。因此,要坚持创新理念,将市场做大做强。创新是时代进步的主题,是民族复兴的灵魂,更是社会发展的主旋律。创新是多层次的,其中既有市场产品与工具创新,也有完善信息披露制度与信用评级制度的市场制度创新;既有主管部门推动的创新,也有市场主体的创新。能够引入保险机构债权投资计划,将是在市场品种方面取得的又一重大突破。

五、保险机构债权投资计划进入银行间市场的可行性

对新产品的推出,也作出了原则性规定。从银行间市场专业登记托管机构)))结算公司看,公司章程的经营范围赋予了公司发展这项业务的可能。

(二)从法规层面上看,正如前文所述,正准备在5办法6的基础上,分别相关业务细则,这必将为保险机构债权投资计划的进一步发展,奠定坚实的基础。

(三)从操作层面看,银行间债券市场具有保险机构债权投资计划所需要的良好的市场基础。首先,从市场参与主体上看,日益多样化和全面化。截至2008年8月,市场成员由最初的十六家商业银行发展到七千多家,涵盖了全部机构类型,即金融机构(包括银行、信用社、证券公司、保险公司、财务公司、基金公司、信托

从现有的情况看,将保险机构公司、金融租赁公司等等)和非金

债权投资计划引入银行间债券市融机构(包括企、事业单位法人)。

凭证登记托管的电子化和无纸化。场是有一定基础的,可以从层此外,银行间市场还包括一部分

我国托管结算机构建设起步较晚,面、法规层面以及技术层面上看。具有较强资金实力的非法人类机但起点较高,在较短时间内走完了发达国家几十年才完全实现的无纸化历程,并且,某些方面的集成度较之国外同业更高。如果能够

(一)从保险机构债权投资计划的主管部门)))看,态度是积极的。据媒体报道,2008年9月25日,资金

构投资者,如商业银行授权分行、证券投资基金、企业年金基金、保险机构产品等。银行间市场已非仅限银行之间或金融机构之间的市场,事实上已发展成为机构投资者之间的场外市场。这种市场基础奠定了保险机构债权投资计划的未来投资者群体。其次,从市场容量上看,银行间债券市场的债券托管品种呈现广泛化特

将保险机构债权投资计划引入银运用部负责人孙建勇表示,保监行间市场,已有的债券发行、登记、会在制定的债权计划和股权计划托管、结算、兑付等一体化的电子化系统服务经验和电子化技术优势,势必能大大降低投资人的运作成本,简化业务流程,避免了多种相关环节的业务风险。

(三)有助于银行间市场向更加宽广的领域渗透,提高市场竞争力。经过十多年的发展,作

投资管理规则中新增了四项规定:保险基础设施投资计划要发招募说明书,以私募的方法筹集资金,以公募的方法发行;鼓励进

入银行间市场登记;强制托管、资点,涵盖了类债券(即央行票产隔离和凭证化,增强其流动性。据、国债、性金融债)、商业银从银行间市场的主管部门)))人民银行看,引入新的产品是其今

行债(含次级债、混合资本债)、证券公司债券企业短期融资券、境内美元债券、国际金融机构债(熊

(下转第38页)

为金融市场的重要组成部分,银后的工作重点。其正在起草的

行间债券市场持续快速发展,取5银行间市场登记托管管理办法6SHANGHAIINSURANCE March2009

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流行情报险公司会遭到重大的损失,甚至影响保险公司的偿付能力。构建/三农0保险风险分散机制,是/三农0保险发展的客观需要。对湖北这一自然灾害频发的省份来说,/三农0保险风险分散机制显得尤为重要。

1、对/三农0保险的部分险种实行强制再保险

对于发生集中赔付概率大的险种实行强制再保险,如:水稻保险、养鱼保险等。国家应以法律的形式规定此类强制再保险的分保原则,严格规定分保比例或分保限额,甚至采取兜底的形式。如果允许,国家应该建立专业的农业再保险公司,使农业保险分保更加规范化、制度化。

2、建立农业巨灾风险基金

(上接第29页)

湖北省是遭受自然灾害较严重的省份之一,某些年份洪水、地震、暴雨等给农业生产造成了很大的损失。在这样的大灾年份里,如果只依靠保险公司的赔付显然是不够的。因此,为了从时间和空间上分散大灾之年的风险,应该建立农业巨灾风险基金,以作为大灾年份赔付的补充。

(四)加大/三农0保险宣传力度

农村居民保险意识不高,/保险是骗人的0、/保险是传销0等观念仍然存在,这在一定程度上妨碍了/三农0保险的发展。保险行业应该探索多层次的宣传手段,加大保险的宣传力度,消除农村居民对保险的误解,提高农村居民的保险意识。

保险公司可以定期收集/三农0保险市场上的典型赔案,在理赔现场进行宣传,用事实进行教育,提高农民主动参保的积极性。同时,保险公司要与媒体加强沟通,争取多报道保险业服务/三农0的正面事例。业务员在给居民提供保险服务的过程中,也可以通过分发关于/三农0保险的小册子,普及保险知识,帮助农村居民转变保险认识,宣传/三农0保险。提高农村居民/三农0保险意识,不是单单由保险公司一方努力可以实现的。各地、保险监管部门、保险相关行业也应该加强沟通协调,多方合作,为/三农0保险营造良好的环境。

(作者单位:中南财经大学新华金融保险学院)

猫债券)、资产支持证券等各类债券,信用层次更加丰富。随着保险机构债权投资计划的加入,将在更大程度上拓宽托管业务领域,为投资人提供更多的选择机会。第三,从托管的安全高效角度看,银行间债券市场实行一级托管,投资人直接将债券账户开立在结算公司的债券簿记系统,可以随时查询和使用账户内的债券,有效防范了债券被挪用的风险。第四,从交易结算便利的角度看,作为银行间债券市场的前台设施,中国外汇交易中心为债券的交易流通提供了询价、报价、交易的平台,结算公司全面实行券款对付结算方式对债券交易双方进行债券结算提供了很好的结算平台,既提高了效率,又控制了风险,同时还辅以纯券过户、见券付款、见

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款付券等其他结算方式,满足不

同投资人的需要。这些设施足以满足保险机构债权投资计划的发行、登记托管以及未来可能的交易流通需要。

六、保险机构债权投资计划进入银行间市场的相关问题

保险机构债权投资计划要实现在银行间债权市场发行、登记托管以及交易流通,还有很多问题要考虑。归纳起来至少要做以下几项工作:

(一)保险机构债权投资计划发行标准化,在形式上要基本符合固定收益类品种的特征。具体的发行方式和操作流程要与现有债券发行模式保持一致。

(二)在相关法规中明确统一登记托管,并指定由结算公司办理。在法规层面给登记托管公司办理登记托管业务保驾护航。

(三)完善现有的保险机构债权投资计划受益权转让流程,规范可以接受转让的受益人范围,为将来的交易流通奠定制度基础。

(四)可以考虑在引入保险机构债权投资计划的同时,将信托公司集合资金计划一并考虑。

(五)监管部门之间,特别是、银监会、人民银行之间,应该就保险机构债权投资计划的登记托管以及交易流通等达成共识,在相关法规层面保持一致,从而为保险机构债权投资计划的发展扫清部门利益束缚。

(六)针对保险机构债权投资计划的不同特点,结算公司提前布局,做好保险机构债权投资计划入市的技术准备。

(作者单位:国债登记结算有限责任公司)

5上海保险62009年第3期