前沿理论 中国市场２０１７年第１９期（总第９３８期） 我国跨境资本流动规模与渠道分析 冯志静 （中国人民银行 银川中心支行，宁夏 银川 ７５０００１） ［摘一亿卷６ ４ ２ 咖咖咖０咖 ∞∞∞０∞要］２（】ｌ４年下半年以来，受美元加息预期增强、新兴市场经济下滑等国际经济金融环境的影响，人民币汇率贬 值，我国存在资本流出现象，市场波动较大。文章从国际收支平衡表中的资本和金融账户角度，梳理了２００４年至２０１６年期 问我国跨境资本流动的情况，着重分析了２０１６年资本流出的规模和主要渠道。通过分析，对外直接投资、外债偿本付息、 个人海外旅行是我国目前面临短期资本净流出的主要原因。长期来看，跨境资本流动将呈现有进有出，双向波动趋势 ［关键词］跨境资本流动；国际收支平衡表；对外直接投资 ［ＤＯＩ］１０．１３９３９￣．ｃｎｋｉ．ｚｇｓｅ．２０１７．１９．０２６ ２０１４年以来，国际主要经济体货币和经济走势分 化，受英国脱欧、美联储加息等诸多不确定性因素增多影 响，市场主体避险情绪升温，海外资产配置需求增加，我周 为１７０７亿荚元，同比减少３０％。长期以来，直接投资是我 国稳定的资金净流人来源，但在２０１６一季度开始转为净流 ｝【Ｊ，主要是因为对外直接投资快速增长已经高于外商米华 投资。 资本呈现净流出态势。２０１６年我闰涉外收付款、银行代客 结售汇持续逆差，外汇储备下降，非储备性质的金融账户资 本净流ｍ ４１７０亿美元，较２０１４年增加７００％，资本流出进 一（２）证券投资 月前跨境证券投资的合法渠道主要包 括合格境内（境外）机构投资者制度、沪港通、与内 地基金互认等。２０１４年我田海外证券投资仅１０８亿美元， ２０１６年快速升至１０３４亿美元，沪港通等呈现净流Ｈ｛。２０１４ 年非居民在华证券投资达９３２亿美元，２０１５年受股市异动 影响锐减至６７亿美元，２０１６年随着股市走稳和债市开放开 步加剧。目前对于资本流出的分析角度不～，更多突 资 本流出对微观经济的影响。鉴于国际收支平衡表中的资本和 金融账户可以全面反映一个国家或经济体对其他国家或经济 体的资本流动状况，本文将从同际收支平衡表中的资本和金 融账户角度，全面分析我国资本流动的规模状况和主要渠 道，以反映我国资本流出的具体去向和规模，并在此琏础上 对资本流动未来趋势做出研判。 始出现正增长（４１２亿美元）。 （３）外债还本付息。从我圈偿还对外债务看，受人民 币贬值预期影响，境内主体加快偿还外债，２０１５年我国外 债余额十多年来首次下降，但随着偿还压力逐渐释放，２０１６ 年又开始ｌ叶Ｉ现正增长，达１．４２万亿美元，比２０１５年增加 ３７７亿美元。 （４）对外放款。埘外放款主要是我 金融机构和企业 １ 我国跨境资本流动规模和主要渠道 ２００４－－２０１４年，资本和金融账户基本保持顺差。２０１４ 年二季度，非储备性质的金融账户①由过去长期顺差转为逆 差，资本流出出现拐点，由净流入转为净流出。国际收支平 衡表显示，２０ｌ４一一２０１６年，我国跨境资本净流ｍ累计达１．４ 万亿美元，相当于过去十年资本净流入之和，其中，２０１６ 年资本净流出达４５９２亿美元。较大规模的资本流｝｝Ｉ主要源 于我国非公共部门（包括企业和个人）主动增持对外资产、 给非居民提供的贷款。２００４－－２０１ １年，我国对外放款保持 平稳。２０１１年放宽后，以每年平均６３０亿美元增加。 ２０１６年，对外放款资金流出ｌ】４７亿美元。 （５）跨境存款项下资本流｝Ｊ Ｉ，跨境存款项下的资本流 包括两个方面：一是境内主体将资金存到境外。２０ｌ １年 以来，该项下平均每年资金流ｆ｛Ｊ ８５０亿美元。二是非居民减 少在我 金融机构的存款。２０１４年非居比在我金融机构的 存款增加８１３亿美元，２０１５年转为减少１２２５亿美元，２０１６ 偿还境外债务和个人海外旅行三个方面。 ３００％ ｌ（）０％ 一年又转为流人１０２亿美元。 此外，经常项日中服务贸易长期逆差，其中主要由个人 海外旅行（含海外旅游、教育等）逆差贡献。２０１６年服务 ｌＯ０％ ３００％ ５００％ －贸易逆差２４４２亿美元，其中个人海外旅行逆差２ｌ６７亿美 元；个人海外旅行与全部资本项Ｈ净流出比例超过３０％。 －经常项目差额 资本和金融项目差额 ２我国资本流出原因分析 通过分析可以看ｆ 当前及今后一段时问，资水流ＨＩ最 ２００４－－２０１６年我国资本项目资金流动情况② （１）直接投资。国际收支平衡表显示，我国对外直接 投资加速增长始自２ｏｉ４年，２ｏ１５年达１７４４亿美元，２ｏ１６ 年达２１７２亿美元，同比增长２５％。外商来华投资南增长转 为下降也是始自２０１４年，２０１５年为２４２５亿美元．２０１６年 ①资本和金融账户分为两个：一是资本账户；二是金融账户； 其中非储备性质的金融账户即市场炎注的资本流动。非储备性质的 金融账户主要包括直接投资、证券投资和其他投资。 ②资料来源：２Ｏｌ６年国际收支平衡表，｝ｊ司家外汇管理局网站。 臌 ２０］７．７ 冯志静：我国跨境资本流动规模与渠道分析 为突出的渠道分别为对外直接投资（净流出１２１４亿美元）、 旅游项下支出增多（净流出２４４２亿美元）和企业资产负债 结构调整（加速债务偿还）。结合国际经济环境、主要经济 体发展和国内经济基本面，本文认为当前资本流出主要受以 下三方面因素影响。 ． （１）市场主体多币种资产配置需求提升。在美元升值 预期增强、“一带一路”战略的实施、人民币汇率双向波动 前沿理论 不会对涉外经济的稳定性造成影响。首先，我国持有３万亿 美元的外汇储备，稳居世界第一，将继续支持人民币在全球 货币体系中作为稳定的强势货币，足以应对可能出现的资本 流动冲击。其次，２００４年以来，我国经常账户一直处于顺 差，净资产持续增加，为缓解资本流出提供了稳定有效的供 给。再次，我国外汇储备足以偿还短期外债余额，短期外债 余额与外汇储备余额比远低于国际安全线，为国际收支稳定 影响下，市场主体主动利用“两个市场、两种资源”意识 增强，多币种资产配置的需求增加，主要体现在积极增加对 外资产，加快海外资产配置，对外直接投资和证券投资呈现 上升态势。市场主体增加对外资产的方式除将贸易顺差等产 生的外汇收入直接转化为自身对外资产外，还可从外汇储备 提供了有力保障。最后，我国经济转型稳步推进，供给侧改 革已取得积极成果，经济基本面持续转好，有利于稳定持续 我国对全球资本的吸引力。 ４未来我国资本流动趋势 从长周期的视角看，对跨境资本流动趋势需要进行客 观、全面的评估与判断。当前，在“走出去”对外投资政 策下，我国对外投资仍将增加。同时，在美联储加息预期 下，境内外融资成本差距进一步减少，境内市场主体境外债 务去杠杆化倾向将更为明显，因此，短期内资本流出将继续 以对外直接投资增加和外债偿还为主。长期来看，我国经济 存量中购买外汇增加对外资产。 （２）市场主体对外资产负债结构调整。从往年数据来 看，市场主体应对国内外经济变化能力增强，风险意识逐渐 提高。在当前美元加息预期增强、人民币贬值、国内外利差 缩小及进出口贸易下降的影响下，市场主体依据市场变化， 积极调整对外资产负债结构，通过加快偿还或减少境外借 款，尤其是减少贸易融资和贸易信贷，降低对外债务负担， 降低货币错配风险，将自身风险敞口控制到可接受水平。 （３）境内居民境外旅游和海外留学人数增加。随着我 国对外开放水平不断提高，境内居民境外旅游人数和海外留 学人数也在逐年增加。根据旅游局统计，２０１６年，我国年 增速保持稳定，经常账户持续顺差，人民币汇率弹性逐步增 强，有利于经济基本面向好，对外资具有一定吸引力，进而 增加资金流入。同时，随着国内外经济形势变化，市场主体 自身对外资产负债结构调整能力逐渐增强，有利于涉外收支 的稳定。因此，本文认为长期来看，我国跨境资本流动将呈 现有进有出，双向波动趋势。 出境旅游人数达１．２亿人次，带动服务贸易旅游项下对外支 出大幅增加。同时，随着海外留学需求逐步增大，留学生学 费和生活费支出也随之增多，这体现了我国软实力正在不断 提升。 参考文献： ［１］杜鹏．我国跨境资金流动现状与特征分析［Ｊ］．上海金 融，２０１１（６）． ３资本流出对我国涉外经济的影响 虽然２０１４年以来，我国跨境资本流动出现拐点，但这 与新兴市场整体由净流入转为净流出趋势是一致的。资本大 量流出一定程度上会对一国经济、货币、金融体系造成 冲击，但结合我国当前对外资产负债结构，近期资本流出并 （上接Ｐ１６） ［２］张晨．跨境资金流动对我国货币有效性的影响研究 ［Ｄ］．南京：南京理工大学，２０１３． ［作者简介］冯志静（１９８８一）：中级会计师，硕士学位。研究 方向：国际金融。 学，２０１１（２）：１２６—１３１． 参考文献： ［１］［美］阿奇・Ｂ．卡罗尔，等．企业与社会——伦理与利益 相关者管理［Ｍ］．黄煜平，等，译．北京：机械工业出版社， ２０Ｏ４：２３—２７． ［４］程显毅，朱倩．文本挖掘原理［Ｍ］．北京：科学出版社 ２０１０：３． ［５］谢邦昌，朱建平，李毅．文本挖掘技术及其应用［Ｍ］ 厦门：厦门大学出版社，２０１６：１５—１１． ［２］［美］乔治・斯蒂纳，约翰・斯蒂纳．企业、与社会 ［Ｍ］．张志强，王春香，等，译．北京：华夏出版社，２００２：１５１． ［基金项目］本文系“高校基本科研业务专项资金”项目 《基于文本挖掘技术的企业社会责任报告研究》的阶段性研究成果。 ［３］程信和．经济法视野下的企业社会责任［Ｊ］．甘肃社会科 ２０１７．７
