第４７卷第９期 ２０１３年９月 武汉体育学院学报 Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｗｕｈａｎ Ｉｎｓｔｉｔｕｔｅ ｏｆ Ｐｈｙｓｉｃａｌ Ｅｄｕｃａｔｉｏｎ Ｖｏ１．４７ ＮＯ．９ Ｓｅｐ．２０１３ 中国体育产业上市公司营运资金结构对企业绩效的影响 基于对我国１７家体育产业上市公司的实证研究 詹新寰 （江西财经大学体育学院，江西南昌３３００１３） 摘 要：选取国内ｌ７家体育产业上市公司作为研究样本，采用多元数理统计分析方法，就２０１０、２０１ １年 我国体育产业上市公司营运资金结构对企业绩效的影响进行了实证研究。实证结果显示：流动资产比、 流动资产周转率与体育产业上市公司的绩效水平呈显著正相关；而流动负债比、流动比率和公司的绩效 水平则呈显著负相关；现金流动负债比、公司规模与企业绩效水平存在正相关关系，但未通过显著性检 验。总体来看，营运资金结构对我国体育产业上市公司绩效的影响是比较明显的，且营运资金结构对公 司绩效影响的多元回归模型是非常显著的，其拟合效果和解释能力均较好，多元回９５－方程具有较强的理 论与实践意义。最后，根据研究结果，针对进一步提高我国体育产业上市公司的绩效水平，提出了相应 的对策建议。 关键词：体育产业上市公司；营运资金结构；企业绩效；实证研究 中图分类号：Ｇ８０．０５ 文献标识码：Ａ 文童编号：１０００．５２０Ｘ（２０１３）０９．００２８—０７ Ｉｎｆｌｕｅｎｃｅｓ ｏｆ Ｗｏｒｋｉｎｇ Ｃａｐｉｔａｌ Ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ ｏｆ Ｃｈｉｎａ’Ｓ Ｓｐｏｒｔｓ Ｉｎｄｕｓｔｒｙ Ｌｉｓｔｅｄ Ｃｏｍｐａｎｙ ｏｎ Ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ ｏｆ Ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓ ・＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿——Ａ Ｃａｓｅ Ｓｔｕｄｙ ｏｆ １７ Ｓｐｏｒｔｓ Ｉｎｄｕｓｔｒｙ Ｌｉｓｔｅｄ Ｃｏｍｐａｎｉｅｓ ＺＨＡＮ Ｘｉｎｈｕａｎ （Ｓｃｈｏｏｌ ｏｆＰ．Ｅ．，Ｊｉａｎｇｘｉ Ｕｎｉｖ．ｏｆＦｉｎａｎｃｅ ａｎｄ Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ，Ｎａｎｃｈａｕｇ ３３００１３，Ｃｈｉｎａ） Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｓｅｖｅｎｔｅｅｎ ｓｐｏｒｔｓ ｉｎｄｕｓｔｒｙ ｌｉｓｔｅｄ ｃｏｍｐａｎｉｅｓ ｗｅｒｅ ｓｅｌｅｃｔｅｄ ｉｎ ｓｅａｒｃｈｉｎｇ ｉｎｔｏ ｔｈｅ ｉｎｆｌｕｅｎｃｅｓ ｏｆ ｗｏｒｋｉｎｇ ｃａｐｉ— ｔａｌ ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ ｏｎ ｂｕｓｉｎｅｓｓ ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅｓ ｉｎ ２０ １ ０ ａｎｄ ２０ １ １．Ｉｔ ｓｈｏｗｅｄ ｔｈａｔ ｃｕｒｒｅｎｔ ａｓｓｅｔｓ，ｃｕｒｒｅｎｔ ａｓｓｅｔｓ ｔｕｒｎｏｖｅｒ ａｎｄ ｔｈｅ ｓｐｏｒｔｓ ｉｎｄｕｓｔｒｙ ｌｉｓｔｅｄ ｃｏｍｐａｎｙ’Ｓ ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ ｌｅｖｅｌ ｗｅｒｅ ｐｏｓｉｔｉｖｅｌｙ ｃｏｒｒｅｌａｔｅｄ ｗｈｉｌｅ ｃｕｒｒｅｎｔ ｌｉａｂｉｌｉｔｉｅｓ ｒａｔｉｏ， ｗｈｉｌｅ ｃｕｒｒｅｎｔ ｒａｔｉｏ ａｎｄ ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ ｌｅｖｅｌ ｗａｓ ｎｅｇａｔｉｖｅｌｙ ｃｏｒｒｅｌａｔｅｄ．Ｃａｓｈ ｆｌｏｗ—ｔｏ—ｌｉａｂｉｌｉｔｉｅｓ ｒａｔｉｏ，ｃｏｍｐａｎｉｅｓ ｓｃａｌｅ ａｎｄ ｂｕｓｉｎｅｓｓ ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ ｌｅｖｅｌ ｗａｓ ｐｏｓｉｔｉｖｅｌｙ ｃｏｒｒｅｌａｔｅｄ．Ｈｏｗｅｖｅｒ，ｉｔ ｄｉｄ ｎｏｔ ｐａｓｓ ｔｈｅ ｔｅｓｔ ｏｆ ｓｉｇｎｉｆｉｃａｎｃｅ．Ｏｎ ｔｈｅ ｗｈｏｌｅ，ｉｎｆｌｕｅｎｃｅｓ ｏｆ ｔｈｅ ｗｏｒｋｉｎｇ ｃａｐｉｔａｌ ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ ｗｅｒｅ ｏｂｖｉｏｕｓ ａｎｄ ｍｕｌｔｉｐｌｅ ｒｅｇｒｅｓｓｉｏｎ ｍｏｄｅｌ ｏｆ ｔｈｅ ｗｏｒｋｉｎｇ ｃａｐｉｔａｌ ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ ｏｎ ｆｉｒｍ ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ ｗａｓ ｓｉｇｎｉｆｉｃａｎｔ．Ｆｉｔｔｉｎｇ ｒｅｓｕｌｔｓ ａｎｄ ｉｎｔｅｒｐｒｅｔａｔｉｏｎ ｗａｓ ｇｏｏｄ．Ｍｕｌｔｉｐｌｅ ｒｅｇｒｅｓｓｉｏｎ ｅｑｕａ— ｔｉｏｎ ｗａｓ ｂｅｎｅｆｉｃｉａｌ ｆｏｒ ｔｈｅｏｒｙ ａｎｄ ｐｒａｃｔｉｃｅ． Ｋｅｙ ｗｏｒｄｓ：ｓｐｏｒｔｓ ｉｎｄｕｓｔ￣ｌｉｓｔｅｄ ｃｏｍｐａｎｙ；ｗｏｒｋｉｎｇ ｃａｐｉｔａｌ ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ；ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ；ｅｍｐｉｒｉｃａｌ ｒｅｓｅａｒｃｈ １问题的提出 见》明确提出加快发展体育产业，促进我国由体育大 向体育强国的转变，必须加大投融资力度，拓宽体育产 ２０１０年３月２４日发布了《关于加快 业发展资金来源渠道。支持有条件的体育产业公司进 发展体育产业的指导意见》（简称《指导意见》），这标志 着体育产业即将演变为国家的战略性产业。《指导意 收稿１３期：２０１３—０３一Ｏ１；修回日期：２０１３—０７—０４ 入资本市场上市融资，通过发行债券、股票，以及项目 融资、资产重组、股权置换等方式筹措发展资金 这对 于扩大企业自身资金优势、提升品牌价值及实现规模 基金项目：国家社会科学基金重大招标项目（０９＆ＺＤ０５４）；国家 社会科学基金青年项目（１ １ＣＴＹ０１７）。 化发展均具有积极意义 。随着我国经济社会的快 速发展和人民群众生活水平的日益提高，体育消费已 作者简介：詹新寰（１９７８一），男，江西婺源人，讲师，博士，研究方 向：体育经济与产业。 成为居民消费结构的重要组成部分，体育产业呈现出 良好发展态势，其增加值占国内生产总值的比重不断 第９期 詹新寰：中国体育产业上市公司营运资金结构对企业绩效的影响 ２９ 上升。据资料显示，北京奥运会后我国体育产业的年 增长速度超过２０％，高于全国经济增长的平均水平， ２００９年体育产业占ＧＤＰ的比重超过０．５％，显示出巨大 的发展潜能 ］。在国家宏观及市场发展前景的双 重驱动力环境下，国内体育产业上市公司纷纷涌现，如 Ａ股市场上有中体产业、信隆实业和探路者，境外上市 的如李宁、安踏、匹克、特步及３６１度等。 在我国体育产业经济总量迅速扩张的同时，各体 育产业上市公司的营运资金结构也在不断发生变化， 而在激烈的市场竞争环境下，良好的营运资金结构是 提高企业绩效的重要保障 ］。值得注意的是，２０１２年 以来，李宁、匹克、安踏等体育产业上市企业先后爆出 利润降低、库存激增、关闭门店的消息。经历了北京奥 运会前后的迅猛扩张和“粗放式”发展，国产体育品牌 跑马圈地、数量取胜的发展模式已经难以为继，人工、 租金成本的上升以及产品同质化的严重使得密集开店 和规模化的边际效益变小甚至亏损。国产体育品牌似 乎已进入深度调整阶段，整个行业将迎来一次重大调 整。基于此，非常有必要通过营运资金结构管理的研 究，找出营运资金结构与企业绩效的关系，以期提出改 善我国体育产业上市公司企业绩效的措施和建议。 ２相关理论与研究回顾 ２．１ 营运资金结构管理和企业绩效评价的相关理论 ２．１．１ 营运资金结构管理 从广义上讲，营运资金是指占用在全部流动资产 上的资金。从狭义来看，营运资金则是指流动资产与 流动负债的差额部分。营运资金结构管理是对流动资 产和流动负债的管理，从静态角度看主要是加强对货 币资金、应收款项、存货及应付款项等流动资金项目的 管理；从企业动态营运过程来看，则是对采购与付款、 销售和收款、货币资金收支等业务循环的动态管理及 控制 。营运资金结构管理的主要内容包括：流动资 产与长期资产的比例结构、流动负债与长期负债的比 例结构、流动资产与流动负债的匹配、流动资产内部各 项目结构及流动负债内部各项目结构 。营运资金结 构管理必须是在一系列科学合理的先进理念指导下进 行，这些基本理念包括：效益理念、成本理念及风险理 念 。 ２．１．２企业绩效评价 目前我国运用比较普遍的企业绩效评价方法是净 资产收益率绩效评价和经济附加值绩效评价。净资产 收益率作为企业销售规模、成本控制、资产营运、筹资 结构的综合体现，是公司营运能力、清偿能力与盈利能 力综合作用的结果，是综合性最强的财务比率，能直接 表明股东拥有的净资产的获利能力，反映股东权益的 收益水平，实践中净资产收益率被视为衡量上市公司 盈利能力的最主要指标。经济附加值（ＥＶＡ）是公司税 后净营业利润减去全部资本成本后的净值，其核心是 衡量公司在经营中是创造财富还是毁损财富。由经济 附加值可揭开通过资本结构人为“创造”利润的面纱， 更好地衡量企业的经营绩效。但鉴于我国经济发展实 际情况，经济附加值在国内还未广泛推广，目前应用最 多的仍是净资产收益率绩效评价指标 。 。因此，本文 也采用这一指标对我国体育产业上市公司的绩效水平 进行评价。 ２．２ 国内外营运资金结构对企业绩效影响的研究回 顾 ２．２．１ 国外相关研究回顾 国外关于营运资金结构与企业绩效关系的研究成 果已颇为丰硕。如Ｌａｒｒｙ Ｌａｎｇ等 （１９９６）研究指出在 托宾Ｑ值较低的企业中财务杠杆对成长能力具有正向 作用；Ｈｙｕｎ Ｈａｎ Ｓｈｉｎ等 （１９９８）指出有效的营运资本 管理是公司整体战略中不可或缺的组成部分，通过实 证分析还发现，公司净营业周期与公司盈利性以及股 票回报之间存在显著的负相关关系；Ｗ．Ｓｔｅｙｎ等ｎ叫 （２００２）认为如果公司想取得长期的成功，必须采取一 种相对温和的增长方式，重视现金流与非现金营运资 本的管理；Ｇａｒｏｌｅ Ｈｏｗｏｒｔｈ等 “（２００３）研究表明英国大 多数小规模企业只注重营运资金管理中影响其边际效 益的因素；Ｐｅｄｒｏ Ｊｕａｎ Ｇａｒｃｉａ—Ｔｅｒｕｅｌ等ｎ （２００７）认为通 过提高应收账款周转率、存货周转率可为企业创造更 多的价值；Ｋｉｍ Ｐ等 （２０１０）发现在加拿大制造业中 财务杠杆对新建企业的成长有较大影响。 ２．２．２ 国内相关研究回顾 近年来，国内对营运资金结构与企业绩效关系的 研究也不断呈现。如汪平等¨ （２００７）以中国制造业上 市公司的数据为基础，对营运资本与企业绩效的关系 进行了相关分析；袁光才等 （２００８）研究发现，流动资 产／长期资产与企业绩效成正相关关系，流动负债／长期 负债与企业绩效成负相关关系；逄咏梅等 （２００９）认 为，现金周期与公司经营绩效为负相关，应收账款周转 期、存货周转期及应付账款周转期均与公司经营绩效 成负相关；邱坛等ｎ （２０１０）研究认为，纺织服装业流动 资产比例与净资产收益率呈显著正相关，流动负债比 例、流动比率与净资产收益率呈显著负相关；黄谦¨ （２０１０）研究发现，美国体育产业上市公司盈余管理程 度较高，这与公司的成长能力较强有直接关系；臧良震 等 （２０１１）研究认为，纸业上市公司的获利能力和资 金营运能力对成长能力具有正向促进作用，偿债能力 ３０ 武汉体育学院学报 第４７卷 对成长能力的影响具有双重效应。 基于上述相关理论与研究回顾不难发现，营运资 ｙ＝ａ０＋ａｌ ＋ ２ ＋ ３ ＋ａ４ ＋６［５ ＋ ６ ＋ｓ （１） 金结构对企业绩效确实存在比较明显的影响，只是在 不同的实际情况下，研究结果并不一致。目前国内关 于体育产业上市公司的研究成果也逐渐增多 ， ，但 式（１）中， ０为常数项， ｌ、 ２、 ３、ｏ【４、 ５、 ６分 别表示各自变量的系数，ｓ为误差项。模型中各自变 量和因变量的名称、期望符号及换算方法如表１所示。 表１各自变量与因变量的特征描述 变量种类变量代码 变量名称 期望符号 换算方法 是专门针对中国体育产业上市公司营运资金结构与企 业绩效关系进行理论或实证研究的成果均非常少。因 此，鉴于以上学者的研究成果，本文就我国体育产业上 市公司营运资金结构对企业绩效的影响进行实证研 究 ３研究设计 ３．１理论分析与研究假设 依据前期相关研究成果 。， ，本文主要采用流动 资产比、流动负债比、流动比率、现金流动负债比、流动 资产周转率和公司规模等指标来分析我国体育产业上 市公司营运资金结构对企业绩效的影响。流动资产比 反映资金运用结构，流动负债比反映资金来源结构，流 动比率反映企业资金的流动性与短期偿债能力，现金 流动负债比反映经营活动产生的现金流量对流动负债 的保障程度，流动资产周转率反映企业流动资产的利 用效率及管理水平，公司规模反映企业营业收入状 况。另外，根据我国体育产业上市公司的发展实际，选 用净资产收益率作为衡量企业绩效的主要指标 ’ 。 通过上述分析，结合体育产业上市公司的特点，本文提 出如下６项研究假设： Ｈ。：我国体育产业上市公司的流动资产比越高，净 资产收益率越高，企业绩效越好； Ｈ ：我国体育产业上市公司的流动负债比越高，净 资产收益率越低，企业绩效越差； Ｈ，：我国体育产业上市公司的流动比率越高，净资 产收益率越高，企业绩效越好； Ｈ ：我国体育产业上市公司的现金流动负债比越 高，净资产收益率越高，企业绩效越好； Ｈ ：我国体育产业上市公司的流动资产周转率越 高，净资产收益率越高，企业绩效越好； Ｈ ：我国体育产业上市公司的经营规模越大，净资 产收益率越高，企业绩效越好。 ３．２统计方法与模型构建 根据预期研究设想，首先对各自变量和因变量进 行描述性统计分析，然后再对各变量进行相关分析，以 初步判定其共线性关系，最后采用多元回归分析对两 者的关系进行实证检验。本文运用多元线性回归模型 来探究各自变量与因变量之间的关系。基本理论模型 如下： 注：公司规模的换算方法是直接对公司（企业）的营业收入取自 然对数。 ３＿３样本选取与数据来源 本文以２０１０、２０１１年底深市主板、中小企业板、沪 市主板、创业板、主板及创业板的２２家国内 体育产业上市公司为研究对象，但因５家公司的财务 数据缺失比较严重，故实际研究样本为１７家上市公 司。分别是中体产业（６００１５８）、信隆实业（００２１０５）、探 路者（３００００５）、旅游（６００７４９）、青岛双星 （０００５９９）、北巴传媒（６００３８６）、泰亚股份（００２５１７）、李 宁（ＨＫ０２３３１）、安踏体育（ＨＫ０２０２０）、３６１度 （ＨＫ０１３６１）、匹克体育（ＨＫ０１９６８）、特步国际 （ＨＫ０１３６８）、裕元集团（ＨＫ００５５１）、中国动向 （ＨＫ０３８１８）、宝胜国际（ＨＫ０３８１３）、美克围际 （ＨＫ００９５３）和飞克国际（ＨＫ０１９９８）。通过仔细分析上 述公司相关的财务指标，并详细阅读其公司概况、最新 资料、经营范围、股本结构及高管人员等信息，认为所 选的ｌ７家体育产业上市公司具有较高代表意义。本 研究所用数据主要源于巨潮资讯网（ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｃｎｉｎｆｏ． ｃｏｒｎ．ｏｎ／）和大智慧财经中心（ｈｔｔｐ：／／ｅｊ．ｇｗ．ｔｏｍ．ｏｎ／），根据 研究实际需要，搜集了各样本公司２０１０、２０１１年底的 净利润、股东权益、流动资产、总资产、流动负债、现金 流量净额、营业收入等指标数据，以作为计算和分析的 依据。 ４实证结果与分析 ４．１ 体育产业上市公司营运资金结构与企业绩效的 描述性统计分析 就体育产业上市公司企业绩效而言，结果（表２） 第９期 詹新寰：中国体育产业上市公司营运资金结构对企业绩效的影响 显示，２０１０和２０１１年我国１７家体育产业上市公司的 ２０％及以上的体育产业上市公司占１７．６５％，２０１０年百 分比为３５．２９％，但净资产收益率低于１０％的公司仍占 主导，２０１１年占比达７０．５９％，２０１０年也接近６０％，表 平均净资产收益率分别是１２．４３％、９．６７％，其标准差均 较小（＜０．１），说明体育产业上市公司之间的绩效差异 不明显。从图１、图２还发现，２０１１年净资产收益率在 明我国体育产业上市公司的绩效水平整体偏低。 表２体育产业上市公司营运资金结构和企业绩效的描述性统计分析 数据来源：巨潮资讯网和大智慧财经中心，下同。 根据体育产业上市公司营运资金结构分析，由表 ２可知，２０１０与２０１ １年体育产业上市公司的流动资产 比均值各为７０．９９％、７０．７６％，说明流动资产在我国体 投２０％及以上 一１０％．２Ｏ％ 育产业上市公司总资产中所占的比例较高。２０１０年 体育产业上市公司的流动负债比均值为２７．３５％，２０１１ 年变为２８．０５％，表明相对于国内体育产业上市公司的 总资产而言，其流动负债比例是维持在一个较低的水 平。２０１０和２０１１年体育产业上市公司的平均流动比 率分别是３．６３、３．８８，说明我国体育产业上市公司的流 图１ ２０１１年我国１７家体育产业上市公司 净资产收益率分布状况 鳃２０％及以上 一１０％一２Ｏ％ 动资产与流动负债保持着一种比较良好的运营结构状 态，但其标准差值显示各上市公司之间的差异较为明 显。２０１０年体育产业上市公司的现金流动负债比均 值为５５．８４％，２０１１年降为３６．６７％，表明国内体育产业 上市公司的短期偿债能力还有待于进一步提高，存在 一定的财务风险。２０１０与２０１ １年体育产业上市公司 ａ 的流动资产周转率均值依次是１．２６、１．３０，若该指标值 越大，表示企业资金的利用效率越高，考虑到行业实际 特点，该比率还不是很理想，说明我国体育产业上市公 司的整体资金利用效率需得到进一步改善。２０１０年 体育产业上市公司的发展规模均值是２１．３１，２０１１年变 图２ ２０１０年我国１７家体育产业上市公司 净资产收益率分布状况 ４．２体育产业上市公司营运资金结构与企业绩效的 相关分析 为２１．４６，与其他发展成熟度较高的行业相比，中国体 育产业上市公司的整体发展规模仍偏小。 综上所述，近两年来，我国体育产业上市公司在企 业绩效水平、流动资产管理效果、资金结构优化、短期 偿债能力、资金利用效率及发展规模等方面还存在一 些不足，面对日趋激烈的全球市场竞争环境，逐步提高 针对营运资金结构与企业绩效的相关性进行分 析，由表３、表４可知，２０１０、２０１１年我国体育产业上市 公司的净资产收益率和６项营运资金结构测评指标之 间的相关性系数均大于０．４，并且都具有显著性意义 （Ｐ＜Ｏ．０５）。另外，体育产业上市公司的净资产收益率 与流动负债比、流动比率呈负相关，但和其余４项指标 均保持正相关。由此可初步认为，该结果与本文所提 国内体育产业上市公司的绩效水平，全面改善上市公 司营运资金结构性问题，是进一步夯实中国体育产业 整体竞争力的重要举措之一。 出的预期研究假设大致吻合，但最终结果还需得到进 ３２ 武汉体育学院学报 第４７卷 一步验证。 ２０１０～２０１１年，只有流动比率与流动负债比、公司规模 和流动资产周转率之间的相关性存在显著性意义。因 此，根据多重共线性问题的判定准则，可得出我围体育 就营运资金结构指标间的相关性而言，结果（表 ３、表４）显示，本文所选取的６项营运资金结构评价指 标之间的相关性系数均较小，最小的仅为０．０１１，最大 的是０．４９４，其绝对值均未超过０．５。另外，６项测评指 产业上市公司的６项营运资金结构指标之问不存在严 重的多重共线性问题，能继续使用本文所构建的多元 回归模型进行深入探讨。 标之间的相关性系数具有显著性意义的也比较少， 表３ ２０１０年体育产业上市公司营运资金结构和企业绩效的相关系数 净资产收益率流动资产比流动负债比流动比率现金流动负债比流动资产周转率公司规模 注：｝ 表示Ｐ＜０．０１， 表示Ｐ＜０．０５，下同。 表４ ２０１１年体育产业上市公司营运资金结构和企业绩效的相关系数 净资产收益率流动资产比流动负债比流动比率现金流动负债比流动资产周转率公司规模 ４．３预期研究假设的检验 业绩效影响的多元线性回归模型是非常显著的（Ｆ ＝ ８．７２６、Ｓｉｇ．模型ｌ＜０．０１，Ｆ模型２＝６．２６０、Ｓｉｇ．模 ２＜０．０１），说明回 基于上述分析结果，同时参考所构建的理论模型， 对２０１０、２０１ １年我国体育产业上市公司的净资产收益 率与流动资产比、流动负债比、流动比率、现金流动负 归模型的拟合效果较好。由表６还可得知，２０１０、２０１ １ 年营运资金结构对企业绩效影响的多元回归模型的可 债比、流动资产周转率、公司规模进行多元线性回归分 析，结果参见表５～表８。 决系数（Ｒ Ｓｑｕａｒｅ）分别为０．８４０和０．７９０，均在理想范罔 之内，并且其调整可决系数（Ａｄｊｕｓｔｅｄ Ｒ Ｓｑｕａｒｅ）也在可 接受范围内。即是说，２０１０年我国体育产业上市公司 净资产收益率（企业绩效）的变动中有８４％是由回归模 从模型的整体效果来看，检验结果（表５）显示， ２０１０和２０１１年体育产业上市公司营运资金结构对企 表５体育产业上市公司营运资金结构与企业绩效的回归分析 表６体育产业上市公司营运资金结构与企业绩效模型的总体参数 第９期 詹新寰：中国体育产业上市公司营运资金结构对企业绩效的影响 表７ ２０１０年体育产业上市公司营运资金结构与企业绩效的回归系数及显著性检验 表８ ２０１１年体育产业上市公司营运资金结构与企业绩效的回归系数及显著性检验 型中的自变量（营运资金结构）所引起，２０１１年也有 ７９％是由模型中的自变量所引起。由此，表明本文构 提升，即流动负债比越高，企业绩效越差，研究假设Ｈ 获得支持。 建的这两个模型具有较强的解释能力。 由实证检验结果（表７、表８）可知，共线性问题检 测得出ＶＩＦ ＝１．５１７、ＶＩＦ ＝１．３８１，均在可接受范围 由实证检验结果（表７、表８）可知，共线性问题检 测得出ＶＩＦ模 。＝１．１２９、ＶＩＦ模 ＝１．３１６，均在可接受范围 之内，表明流动比率与其他自变量不存在严重的共线 之内，表明流动资产比与其他自变量不存在严重的共 线性问题。根据研究假设Ｈ ：“我国体育产业上市公 司的流动资产比越高，净资产收益率越高，企业绩效越 好”，此假设是探讨流动资产比与企业绩效之间的关 系。结果显示２０１０和２０１１年体育产业上市公司的净 性问题。结合研究假设Ｈ，：“我国体育产业上市公司 的流动比率越高，净资产收益率越高，企业绩效越好”， 此假设是探究流动比率和企业绩效之间的关系。结果 显示２０１０、２０１ １年体育产业上市公司的流动比率与净 资产收益率呈显著的负相关关系（Ｂ １＝一０．０１９、Ｓｉｇ．模型。＜ ０．０５，Ｂ ＝一０．０１４、Ｓｉｇ．模 ：＜Ｏ．０５），说明并非体育产业 上市公司的流动比率越高，公司的净资产收益率就会 资产收益率在０．０１的显著性水平上与流动资产比呈正 相关（Ｂ ＝０．４４２，Ｂ模 ：＝０．４７０），说明体育产业上市公 司在经营过程中提高流动资产的比例能使公司净资产 收益率获得正向发展，即在一定范围内，流动资产比例 越高，企业绩效越好，研究假设Ｈ。通过验证。 从实证检验结果（表７、表８）看出，共线性问题检 测发现ＶＩＦ ＝１．２６２、ＶＩＦ模 ：＝１．５５０，都在可接受范围 之内，说明流动负债比和其他自变量没有明显的共线 性问题。依据研究假设Ｈ：：“我国体育产业上市公司 的流动负债比越高，净资产收益率越低，企业绩效越 差”，该假设是探讨流动负债比与企业绩效之间的关 系。结果表明２０１０和２０１１年体育产业上市公司的流 越好，从而验证了流动比率应保持在合理的范围，才能 使企业绩效达到最优，即流动比率越高，企业绩效越 差，这与研究假设Ｈ，相矛盾。 从实证检验结果（表７、表８）看出，共线性问题检 测得知ＶＩＦ ＝１．０２３、ＶＩＦ模 ＝１．６４９，都在可接受范围 之内，说明现金流动负债比和其他自变量没有严重的 共线性问题。依据研究假设Ｈ ：“我国体育产业上市 公司的现金流动负债比越高，净资产收益率越高，企业 绩效越好”，该假设是探讨现金流动负债比与企业绩效 之间的关系。结果表明２０１０和２０１１年体育产业上市 公司的现金流动负债比与净资产收益率呈正相关，但 动负债比与净资产收益率存在显著的负相关关系 （Ｂ １＝一０．４１６、Ｓｉｇ．模 １＜０．０５，Ｂ模 ２＝－０．４４７、Ｓｉｇ．模 ２＜ 没有通过显著性检验（Ｂ模 ＝０．０６０、Ｓｉｇ．模 ＞０．０５，Ｂ模 ：＝ ０．００８、Ｓｉｇ．模 ＞０．０５），说明体育产业上市公司在经营过 程中提高现金流动负债比例对公司净资产收益率具有 ０．０１），说明体育产业上市公司在经营过程中，若流动 负债所占比例较高，则将不利于公司净资产收益率的 ３４ 武汉体育学院学报 第４７卷 积极作用，但影响效应不是很显著，即现金流动负债比 越高，企业绩效越好，在一定程度上，研究假设Ｈ 得到 支持。 原假设在作用方向上保持着一致性，另有一项实证结 果与原假设则完全相反，但总体而言，营运资金结构对 我国体育产业上市公司的绩效水平还是存在比较明显 的影响。 由实证检验结果（表７、表８）可知，共线性问题检 测发现ＶＩＦ横 ＝１．２３０、ＶＩＦ ：＝１．９７７，均在可接受范围 之内，表明流动资产周转率与其他自变量不存在严重 的共线性问题。根据研究假设Ｈ ：“我国体育产业上 ２）根据回归分析结果，营运资金结构对体育产业 上市公司绩效水平影响的多元回归模型是非常显著的 （Ｆ模型１＝８．７２６、Ｓｉｇ．模型ｔ＜Ｏ．Ｏ１，Ｆ模型２＝６．２６０、Ｓｉｇ．模型２＜０．０１）， 市公司的流动资产周转率越高，净资产收益率越高，企 业绩效越好”，此假设是探究流动资产周转率与企业绩 回归方程的拟合效果较好，同时其解释能力也较强。 因此，依据实证分析结果，建立多元回归方程是有较大 效之间的关系。结果显示２０１０、２０１ １年体育产业上市 公司的净资产收益率在０．０５的显著性水平上与流动资 产周转率呈正相关（Ｂ ＝０．０８６，Ｂ模 ：＝０．０８３），说明体 育产业上市公司流动资产内部结构的合理性和企业绩 效有着正相关关系，即公司的营运资金内部结构是否 合理，直接影响着企业绩效的好坏，研究假设Ｈ 通过 验证。 从实证检验结果（表７、表８）看出，共线性问题检 测发现ＶＩＦ 。＝１．８５８、ＶＩＦ ＝１．８７６，都在可接受范围 之内，说明公司规模和其他自变量没有明显的共线性 问题。依据研究假设Ｈ ：“我国体育产业上市公司的 经营规模越大，净资产收益率越高，企业绩效越好”，该 假设是探讨公司经营规模与企业绩效之问的关系。结 果表明２０１０和２０１ １年体育产业上市公司的经营规模 和净资产收益率呈正相关，但回归系数偏小，且没有通 过显著性检验（Ｂ 】＝０．００１、Ｓｉｇ． ｌ＞０．０５，Ｂ模 ２＝０．００２、 Ｓｉｇ．模 ＞０．０５），说明体育产业上市公司经营规模的大 小对企业绩效的好坏有着正面影响，但影响效应不明 显，即公司规模越大，企业绩效越好，在一定程度上，研 究假设Ｈ 获得支持。 ５研究结论 １）本研究从微观的角度分析了我国体育产业上市 公司营运资金结构对企业绩效的影响，以净资产收益 率作为衡量体育产业上市公司绩效水平的评价指标， 采用流动资产比、流动负债比、流动比率、现金流动负 债比、流动资产周转率及公司规模６项指标来反映体 育产业上市公司的营运资金结构状况，通过多元回归 分析方法探讨了营运资金结构对企业绩效的影响。实 证结果表明，流动资产比、流动资产周转率对体育产业 上市公司的绩效水平具有显著的正向作用，流动负债 比、流动比率对其则具有显著的负面影响。现金流动 负债比、公司规模对体育产业上市公司的绩效水平具 有正向影响，但作用意义不显著。对比本文所提出的 ６项原假设，尽管有两个实证结果的显著性不强，仅与 的理论和实践意义的。一般情况下，是根据非标准回 归系数建立回归方程，但如果用非标准回归系数得ｍ 的结论存在偏差，就必须对其进行标准化处理。 参考文献： ［１］崔百胜．我国体育产业上市公司股票收益率波动相关性的 实证研究［Ｊ］．体育科学，２０１ｌ，３１（５）：４２—４８． ［２］周挺．加快我国体育产业公司上市融资的对策［Ｊ］．体育成 人教育学刊，２０１１，２７（２）：８—１０． ［３］王智勇，孙思哲，李俊辉．对我国Ａ股市场经营体育产业上 市公司体育产业经营状况的研究［Ｊ］．体育世界・学术，２００７ （５）：１５—１７． ［４］袁光才，陈菊，杨新峡．电力上市公司营运资金结构与企业 绩效的实证研究［Ｊ］．财会通讯・学术，２００８（９）：９３—９６． ［５］臧良震，陈方，郭小年．纸业上市公司营运资金结构对成长 能力的影响［Ｊ］．林业经济问题，２０１１，３１（３）：２５８—２６１． ［６］褚惠玲．房地产企业营运资金结构管理理论以及和企业绩 效的关系［Ｊ］．时代经贸，２００８，６（１２）：１０５—１０７． ［７］李成诚，李佳．营运资金结构管理理论以及和企业绩效的关 系［Ｊ］．消费导刊，２００９（４）：１１９—１２０． １８ Ｊ Ｌａｒｒｙ Ｌａｎｇ，Ｅｌｉ Ｏｆｅｋ．Ｌｅｖｅｒａｇｅ，Ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ，Ｆｉｒｍ Ｇｒｏｗｔｈｌ Ｊ Ｊ． Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆＦｉｎａｎｃｉａｌ Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ，１９９６（４０）：３－３０． １ ９ ｊ Ｈｙｕｎ Ｈａｎ Ｓｈｉｎ，Ｌｕｃ Ｓｏｅｎｅｎ．Ｅｆｉｆｃｉｅｎｃｙ ｏｆ Ｗｏｒｋｉｎｇ Ｃａｐｉｔａｌ Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ＆Ｃｏｒｐｏｒａｔｅ Ｐｒｏｉｆｔａｂｉｌｉｔｙ［Ｊ］．Ｆｉｎａｎｃｉａｌ Ｐｒａｃｔｉｃｅ ａｎｄＥｄｕｃａｔｉｏｎ，１９９８（Ｆａｌｌ／Ｗｉｎｔｅｒ）：３７—４５． １ １０ｊ Ｗ．Ｓｔｅｙｎ，Ｗ．Ｄ．Ｈａｍｍａｎ，Ｅ．ｖ．ｄ．Ｍ．Ｓｍｉｔ．Ｔｈｅ Ｄａｎｇｅｒ ｏｆ Ｈｉｇｈ Ｇｒｏｗｔｈ Ｃｏｍｂｉｎｅｄ Ｗｉｔｈ ａ Ｌａｒｇｅ Ｎｏｎ——ｃａｓｈ Ｗｏｒｋｉｎｇ Ｃａｐ－－ ｉｔａｌ Ｂａｓｅ Ａ Ｄｅｓｃｒｉｐｔｉｖｅ Ａｎａｌｙｓｉｓ ｌ Ｊ ｊ．Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｂｕｓｉｎｅｓｓ Ｍａｎ— ａｇｅ，２００２（１）：４１－４７． １ １ １ ｊ Ｇａｒｏｌｅ Ｈｏｗｏ￣ｈ，Ｐａｕｌ Ｗｅｓｔｈｅａｄ．Ｔｈｅ Ｆｏｃｕｓ ｏｆ Ｗｏｒｋｉｎｇ Ｃａｐｉ— ｔａｌ Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ ｉｎ ＵＫ Ｓｍａｌｌ Ｆｉｒｍｓ【Ｊ］．Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ Ａｃｃｏｕｎｔ— ｉｎｇＲｅｓｅａｒｃｈ，２００３（１４）：９４—１００． １ １ ２ ｊ Ｐｅｄｒｏ Ｊｕａｎ Ｇａｒｃｉａ—Ｔｅｒｕｅｌ，Ｐｅｄｒｏ Ｍａｒｔｉｎｅｚ—Ｓｏｌａｎｏ．Ｅｆｉｅｃｔｓ ｏｆ Ｗｏｒｋｉｎｇ Ｃａｐｉｔａｌ Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ ｏｎ ＳＭＥ Ｐｒｏｆｉｔａｂｉｌｉｔｙ［Ｊ］．Ｉｎｔｅｒ— ｎａｔｉｏｎａｌ １ｏｕｒｎａｌ ｆｏＭａｎａｇｅｒｉａｌ Ｆｉｎａｎｃｅ．２００７（３）：１６４—１７７． ［１３］一［１７］，限于版面，从略。
