Ｆ（）ＲｌＩＭ 蚶经沦坛 ●中国宏观经济信息网研究部供稿 Ｉｎｖａｌｉｄａｔｉｏｎ ｏｆ ｇｌｏｂａｌ ｌｏｏｓｅ ｍｏｎｅｔａｒｙ ｐｏｌｉｃｉｅｓ 全球货币宽松失效凸显 ●王丽 近期多国数据负面，中国与欧洲央行货币宽松并未使 得市场忧虑情绪有所放缓．反而更加凸显了当前经济存在下行风 险。在当前总需求不足、财政受限的情况下，各国大都希望 仰仗央行扩展资产负债表创造需求。然而，需求并没有真正刺激 起来，这并不是流动性少了，而是资产负债表衰退下，信贷渠道 和利率渠道严重受阻，货币几近失效 新一轮刺激经济的时机正在迫 已存在的主权债务危机、银行危机和 近，欧美实际上已失去了再次靠透支 经济下滑的恶性循环，这种状况持续 来剌激经济的能力，决策者即便有这 时间越长，对欧洲、１经济和全球经济的 个意愿，像２００８年那样大力度和规模 损害越严重，不排除有引发全球经济 的“宽松”已难以如愿。货币刺 二次探底的可能。 激的门槛越来越高，货币决策的难度 势必越来越大，这正是当前欧美货币 当局不得不面对的尴尬。 货币传导机制是货币有 效性的基础。货币的传导依赖两 个途径：一是信贷渠道，主要是指银 近期多国数据负面，中国与欧洲 行贷款途径和资产负债表途径；二是 央行货币宽松并未使得市场忧虑 货币渠道，主要是通过利率途径、资 情绪有所放缓，反而更加凸显了当前 产价格途径以及汇率途径等。此外， 经济存在下行风险。未来几个季度， 除了表面上的信贷渠道、利率渠道， 美国经济依旧缺乏强劲复苏的基础， 其背后还有一个风险承担渠道，而它 欧洲债务危机发酵将导致经济进一 正是通过“金融加速器”发挥着放大 步恶化，日本经济将继续保持复苏态 作用。 势，但仍面临诸多风险，新兴经济体 当前，在总需求不足、财政 增速下滑态势将有所放缓，全球经济 受限的情况下，各国大都希望仰仗央 前景存在较高不确定性，当前全球经 行扩展资产负债表刨造需求。然而， 济最主要的风险仍是欧洲债务危机。 需求并没有真正刺激起来，这并不是 目前西班牙、意大利国债收益率居高 流动性少了，而是资产负债表衰退 不下；西班牙完成赤字目标存在困 下，信贷渠道和利率渠道严重受阻， 难，希喏各项改革进度落后，深陷衰 货币几近失效。 退，退出欧元区的风险并未从根本上 目前，经济萎缩导致了和 消除，如果欧盟国家不能及时落实已 私人部ｌ＇ｑ资产负债表的恶化，主权债 达成的共识以取信于市场，将加剧业 务的增加将导致市场违约担忧情绪的 ３８ 上涨和外部融资或本的上升。“去杠 杆化”效应将使各部门的资产负债表 进一步收缩，市场流动性下降导致投 资信心不足，资本溢价风险放大导致 借贷能力大幅下降，并通过投资乘数 使经济加剧下滑。而为遏制经济复苏 放缓，各国加强对危机的干预又导致 财政赤字和国债规模的不断扩大，于 是就形成了“债务危机资产负债表恶 化——去风险资产流动性枯竭——信 贷全面紧缩——经济萧条债务危机加 剧”这样一个恶性循环。 中国各地加大投资，货币刺激不再 显神效 今年初以来，随着中国经济增长 压力加大、ＣＰＩ出现回落，中国 确实也出台了一系列的“稳增长”政 策，前几个月新增贷款也都维持在相 对高位。但对经济的刺激效果，再也 难以像２００９年那般立竿见影，这次以 扩张经济杠杆、提振投资的效力大打 折扣。探究原因，无外乎以下三点： 一是货币渐渐出现“流动 性陷阱”的特征，也就是低利率状态 下，无论货币环境怎么宽松，也难以 激发企业的投资活动和个人的消费欲
