雅戈尔企业筹资方式及资本结构分析

雅戈尔企业筹资方式及资本结构分析

雅戈尔集团创建于1979年，以品牌服装为主业，涉足地产开发、金融投资领域，是一家拥有员工5万余人的大型跨国集团公司，旗下的雅戈尔集团股份为上市公司。

公司设立时总股本为 2,600 万股，经 1997 年 1 月至 1998 年 1 月的两次派送红股和转增股本，公司总股本扩大至 14,352 万股。1998 年 10 月 12 日，经中国证券监督管理委员会以“证监发字（1998）253 号”文批准，公司向社会公众公开发行境上市资股（A股）股票 5,500 万股并上市交易。1999 年至 2007 年间几经资本公积金转增股本、配股以及发行可转换公司债券转股，截至 2007 年 6 月 5 日止，公司股本增至 2,226,611,695 股。公司于 2007 年10 月换领了注册号为 7255 号企业法人营业执照。公司于 2006 年 5 月 12 日实施股权分置改革方案，流通股股东每持有 10 股流通股股票获得雅戈尔控股支付的 1 份存续期为 12 个月的认购权证和 7 份存续期为 12 个月的认沽权证。其中，每份认购权证能够以 3.80元/股的价格，在权证的行权期间向雅戈尔控股购买 1 股雅戈尔股票；每份认沽权证能够以 4.25元/股的价格，在权证的行权期间向雅戈尔控股卖出 1 股雅戈尔股票。参加本次股权分置改革的非流通股股东承诺，在股权分置改革方案实施后，若公司 2006 年和 2007 年的经营业绩无法达到设定目标，将向流通股股东追送一次股份。2009 年 7 月 8 日，市鄞州青春职工投资中心通过协议收购了雅戈尔控股持有

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的公司 415,000,000 股限售股。2010 年 2 月，，投资中心持有公司 354,385 股有限售条件流通股。2011 年 4 月 30 日，公司第一大股东雅戈尔控股与公司第二大股东富盛投资签署吸收合并协议，约定以吸收合并形式，由雅戈尔控股吸收合并富盛投资。公司于 2012 年 2 月24 日获得证监会《关于核准雅戈尔控股及其一致行动人公告雅戈尔集团股份收购报告书并豁免其要约收购义务的批复》（证监许可【2012】241 号），富盛投资持有的公司119,375,996 股已于 2012 年 11 月过户到雅戈尔控股。

一、筹资方式分析

（一）筹资概述

截至 2014 年 12 月 31 日止，雅戈尔控股合计持有公司 699,272,181股（流通股），持股比例为 31.41%，为公司第一大股东；盛达发展持有公司股份 20,207,626 股（流通股），持股比例为 0.91%。

截至 2014 年 12 月 31 日止，公司累计发行股本总数 2,226,611,695 股，注册资本为2,226,611,695 元。

2014年年报主要财务数据（单位：万元）

流动资产 .5 负债和所有者权益合计 非流动资产 资产总计 .04 .54 营业总收入 营业总成本 .08 .97 .54 可修编

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流动负债 非流动负债 负债合计 所有者权益合计

.15 3239456909.90 .05 .49 营业利润 净利润 利润总额 3791743832.12 3214818723.16 3899306397.67 1、报告期，公司变更了对银行的会计核算方法，对金融资产进行了结构调整，加大对产业投资和战略投资的布局，实现净利润 242,486.24 万元，较上年同期增加 291,425.97 万元。

2、报告期，公司投资业务遵循“调整结构、控制规模”的思路，根据市场情况以及公司资金情况，对公司持有的可供出售金融资产进行了结构调整，产生投资收益 148,058.87 万元。截至报告期末，公司持有金融资产的情况如下表（单位：万股、万元）所示： 序号 1 2 3 4 5 6 合计 股票代码 股票简称 持有股数 持有成本 002103 600000 002470 601318 HK02318 002736 广博股份 2269 浦发银行 16200 金正大 4271 683.35 期末市值 25866.60 153709.87 254178.00 47237.26 64481.50 63020.63 4.08 114889.90 95404.67 66707.73 7.11 中国平安 1277 中国平安 1069 国信证券 0.70 329,136.69 557,054.01 可修编

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截至报告期末，公司投资 610,332.25 万元布局产业投资，其中：投资 47,270.40 万元持有汉麻产业 78,454,576 股，持股比例为 30.08%；投资 239,599.30 万元持有银行 355,182,621 股，持股比例为 10.93%；投资 300,000 万元认购国联能源产业投资基金（有限合伙），参与中石油的西气东输三线管道项目。

（二）权益资本的筹集

资金是企业运营中不可或缺的血液, 是企业创建、生存和发展的一个必要条件。企业资金运动的起点是筹资, 而资金成本是企业在整个筹资活动中选择资金来源、确定筹资方案的重要依据。

筹资方式是指企业筹措资金所采取的具体形式，反映资金在企业的具体存在形式。资金筹集依据企业资金来源划分权益性资金筹集和负债性资金筹集。筹资渠道是指筹措资金的来源与通道，反映资金的源泉和流量。

权益资本的筹集主要有发行股票、配股、增发新股以及留存收益的利用，负债资本的筹集包括发行长期公司债券、借入银行长期贷款和融资租赁等。从资本市场上筹集到公司经营所需的资本是经营活动的起始过程，在这一过程中，必须设置合理的资本结构，以适应公司发展之需要。

1998年10月12日，经中国证监会批准，雅戈尔向社会公开发行境上市的普通股（Ａ股）5500万股，1998年11月19日，公司股

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票在证券交易所上市交易。1999年5月11日，公司按照10:3的比例用资本公积金转增股本，转增后公司股本增至25807.6万元。2000年6月16日至6月30日，经中国证监会批准，公司已1999年底股本问技术，以10:3比例实施配股，配股后公司股本曾氏28404.75万元。2000年9月20日，公司以配股后股本总是为技术，按照10:10的比例用资本公积金转增股本，公司股本增至56809.51万元。2011年5月13日雅戈尔发行2011年度第一期短期融资券，发行规模约人民币18亿。

起止到今年，雅戈尔非公开发行A股，发行股票募集资金总额不超过500，000万元。本次发行为面向特定对象的非公开发行，最终发行对象不超过10名特定投资者，包括境注册的证券投资基金管理公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构投资者、合格境外机构投资者等机构投资者和自然人。

就企业集团而言，财务筹资、投资及调节职能的发挥，使集团资本筹集及资本结构设定、资本投资及资产组合、资本重组等资本经营活动相辅相承、互联互动。雅戈尔公司通过上市发行股份，为公司的长期成长筹集了大量必要的权益资本。有利于雅戈尔的资本结构，规法人治理结构，提高企业管理水平，降低经营风险，提高企业自身抗风险能力，增强企业发展猴精，同时有利于提高公司的举债能力，增强公司信誉。也会增加公司营运的合规成本和经营压力，分散公司控制权。

除此之外，雅戈尔企业在筹资时也需要注意：债务资本的筹集费

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用和利息可以在所得税前扣除；而权益资本只能扣除筹集费用, 股息不能作为费用列支，只能在企业税后利润中分配。因此，企业在确定资本结构时必须考虑债务资本的比例，通过举债方式筹集一定的资金, 可以获得节税利益。纳税人进行筹资筹划，除了考虑企业的节税金额和税后利润外，还要对企业资本结构通盘考虑。比如过高的资产负债率除了会带来高收益外，还会相应加大企业的经营风险。在权益资本筹集过程中，企业应更多地利用留存收益。因为使用企业留存收益所受限制较少，具有更大的灵活性，财务负担和风险都较小。

（三）债务资本的筹集 合并资产负债表相关项目：

项目（元） 短期借款 应付票据 应付账款 预收账款 其他应付款 长期借款 长期应付款

2013 12,920,611,987.36 73,442,952.47 940,833,589.43 15,867,066,058.45 685,705,156.76 586,184,150.00 2,074,593,648.17 2014 11,081,987,406.66 66,929,474.50 961,842,337.37 12,446,728,654.87 1,350,274,914.44 2,317,357,716.00 37,144,188.44 以2014年为例

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1、短期借款年末余额比年初减少了1838624581元，减少比例为14.23%。减少原因主要是质押借款和信托借款还清，同时保证借款和信用借款小幅减少。

2、应付票据年末余额比年初减少了6513477.97元，减少比例为8.87%。减少原因主要是银行承兑汇票减少，到本期末已到期的银行承兑汇票总额为0。

3、应付账款年末余额比年初增加了21008747.94元，增加比例为21.56%。增加原因主要是应付工程款大幅增加，而应付货款、房产项目预提成本略有减少。

4、预收账款年末余额比年初减少了3420337404元，减少比例为96.92%。减少原因主要是预收房款和预售设备转让款减少总额比预收贷款增加额大。

5、其他应付账款年末余额比年初增加了664569757.7元，增加比例为295.33%。增加原因主要是往来金的大幅增加。

6、长期借款年末余额比年初增加了1731173566元，增加比例为。增加原因主要是信托借款、信用借款的大幅增加。

7、长期应付款年末余额比年初减少了2037449460元，减少比例

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为98.2%。减少原因主要是应付商标使用权期末无需支付。

二、资本结构分析

（一）横向分析

2012年至2014年公司资产负债数据如下表：

项目 流动资产合计 非流动资产合计 资产总计 流动负债合计 非流动负债合计 负债合计 所有者权益合计 负债和所有者权益 总计 2012 31,115,350,012.03 19,118,750,088.11 50,234,100,100.14 33,401,279,900.57 2,221,960,383.32 35,623,240,283.89 14,610,859,816.25 50,234,100,100.14 2013 29,764,168,920.73 18,581,957,629.76 48,346,126,550.49 31,571,087,123.34 2,554,642,822.35 34,125,729,945.69 14,220,396,604.80 48,346,126,550.49 2014 26,019,836,381.50 21,603,885,732.04 47,623,722,113.54 27,640,361,533.15 3,239,456,909.90 30,879,818,443.05 16,743,903,670.49 47,623,722,113.54

1.资产负债率

资产负债率=负债总额/资产总额×100%

2012年：35,623,240,283.89/50,234,100,100.14×100%=70.91% 2013年：34,125,729,945.69/48,346,126,550.49×100%=70.59% 2014年：30,879,818,443.05/47,623,722,113.54×100%=64.84%

资产负债率是公司全部负债总额与全部资产总额的比率，它表明在公司总资产中，债权人提供资金的比重及公司资产对债权人权益的保证程度。它是衡量公司负债水平及风险程度的重要标志。2012年至2014年公司资产负债比率逐年降低，但是资产负债比率还是远高

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于服装家纺行业33%左右的平均值。较高的资产负债比率有利于帮助公司获得额外的利润，但是风险很大。

2.股东权益比率

股东权益比率=股东权益总和/总资产×100%

2012年：14,610,859,816.25/50,234,100,100.14×100%=29.08% 2013年：14,220,396,604.80/48,346,126,550.49×100%=29.41% 2014年：16,743,903,670.49/47,623,722,113.54×100%=35.16%

股东权益比率是反映企业长期偿债能力的重要标准，比率越大，偿债能力越低。自2012年到2104年，企业的股东权益比率逐年上升，其中2014年上升幅度巨大，说明了企业偿债能力正在逐年变差，2014年偿债能力下降巨大，对于企业长久经营来说有较大的风险。

3.长期负债与营运资金比率

长期负债与营运资金比率=长期负债/营运资金×100%

2012年：19,118,750,088.11/(31,115,350,012.03-33,401,279,900.57) ×100%=-836.37%

2013年：18,581,957,629.76/(29,764,168,920.73-31,571,087,123.34) ×100%=-1028.37%

2014年：21,603,885,732.04/(26,019,836,381.50-27,640,361,533.15) ×100%=-1133.14%

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长期负债与营运资金比率反映了企业长期偿债能力的高低，雅戈尔的该比率为负数，且逐年降低，这说明了其偿债能力在不断下降，公司偿债风险不断攀升。

4.长期负债比率

长期负债比率 = (长期负债/资产总额)×100%

长期负债比率又称“资本化比率”，是从总体上判断企业债务状况的一个指标，它是长期负债与资产总额的比率。该指标值越小，表明公司负债的资本化程度低，长期偿债压力小；反之，则表明公司负债的资本化程度高，长期偿债压力大。该指标主要用来反映企业需要偿还的及有息长期负债占整个长期营运资金的比重，因而该指标不宜过高，一般应在20%以下。 2012年 2013年 5.28% 2014年 6.80% 长期负债比率 4.42%

从表中数据看出雅戈尔公司2012，2013，2014年的长期负债比率分别为4.42%，5.28%，6.80%，这表明雅戈尔公司负债的资本化程度低，长期偿债压力小。

5.流动比率

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流动比率=（流动资产/流动负债）×100%，

流动比率是衡量企业财务安全状况和短期偿债能力的重要指标。一般认为流动比率应维持二比一才足以表明企业财务状况稳妥可靠,但也不是越高越好。例如,存货积压、产品滞销、应收账款已经过期等虽是流动比率提高,但并不反映企业具有较高的偿债能力。因此,考察流动比率必须同时注意流动资产的构成及其长期负债所占份额的情况。 流动比率

从表中数据看出雅戈尔公司2012，2013，2014年的流动比率分别为0.9315，0.9427，0.9414，三者都远远小于2。这表明雅戈尔公司财务安全状况不好，短期偿债能力差。

6.速动比率

速动比率=速动资产/流动负债（速动资产=流动资产-存货） 与流动比率的不同之处，就是与流动负债比较时，从流动资产中扣除存货。速动比率越高，表示企业在短期将资产在转化为负债的能力越强，反之亦然。一般来说，速动比率为1比较合适。 2012年 2013年 2014年 2012年 0.9315 2013年 0.9427 2014年 0.9414 可修编

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速动比率

0.2288 0.2255 0.2972 从表中数据看出雅戈尔公司2012，2013，2014年的速动比率分别为0.2288，0.2255，0.2972，三者都远远小于1。这表明雅戈尔公司在短期将资产在转化为负债的能力低。

（二）纵向分析 1.负债构成

科目 流动2012年12月31日 金额 占比 2013年12月31日 金额 占比 2014年12月31日 金额 占比 33,401,279,900.57 93.76% 31,571,087,123.34 92.51% 27,640,361,533.15 89.51% 负债 长期2,221,960,383.32 负债 其0 他 0.00% 0 0.00% 0 0.00% 6.24% 2,554,642,822.35 7.49% 3,239,456,909.90 10.49% 可修编

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负债35,623,240,283.89 合计 100% 34,125,729,945.69 100% 30,879,818,443.05 100%

流动负债反应企业依赖短期债权人的程度，由其三年流动负债所占的比重来看，雅戈尔公司依赖短期债权人的程度较强，但逐年有所减弱。

2.产权比率

产权比率=负债总额/股东权益×100%

2013年：34,125,729,945.69 / 14,220,396,604.80×100%=240% 2014年：30,879,818,443.05 / 16,743,903,670.49×100%=184%

产权比率也称为资本负债率，是负债总额与所有者权益总额之间的比率，是公司财务结构稳健与否的重要标志以及自有资金对债务风险的承受能力。计算结果表明，雅戈尔集团股份近两年的产权比率很高，表明公司的长期偿债能力很低，债权人权益的保证程度不高。该公司2014年末产权比率较年初减少了56个百分点，说明债权人投入的资金受到所有者权益的保障程度有较大的增加，减少了债券人的投资风险。从另一个角度看，产权比率高，虽然公司承担的风险大，但能充分发挥负债的财务杠杆效应。

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