简述投资项目的财务评价
摘要
内容摘要：投资项目财务评价是可行性研究报告的核心内容之一，而内部收益率是判断项目财务可行性和预期盈利能力的主要指标。从内部收益率的经济含义入手，分析了项目投资内部收益率、项目资本金内部收益率和投资各方内部收益率3类内部收益率的适用条件和数量关系，认为项目投资内部收益率是项目融资前决策的首选指标，且只需计算所得税前指标；资本金内部收益率是项目融资决策分析的主要指标，当项目投资内部收益率大于银行利率时，资本金内部收益率大于项目投资内部收益率；当各股东（投资方）同股非同权或存在股权之外的收益分配时，需要计算投资各方内部收益率。 财务评价的目标是项目的获利能力、偿债能力和外汇效果，评价的目的是为项目投资决策提供依据。本文从财务评价的角度论述项目评估的可行性。
关键词：项目评估；风险投资项目；财务评价；投资决策
Abstract:
Abstract:Financial evaluation of investment project feasibility study report is one of the core contents, and the internal rate of return is the judgment of feasibility of project finance affairs and expected profitability index. From the internal rate of return of economic meaning proceed with, analysed a project to invest the internal rate of return, the project internal rate of return of capital and investment all internal rate of return of 3 kinds of internal rate of return and applicable conditions of quantity relation that project investment, internal rate of return is the project financing decision of choice before index, and simply calculating income tax indicator; internal rate of return of capital project financing decision analysis of the main index, when project investment internal rate of return than bank interest rates, internal rate of return of capital is greater than the investment internal rate of return; when the shareholders ( investors) shares with non power or presence of equity, income distribution, requires the calculation of the investment parties internal rate of return. Financial evaluation is the target of project profitability, solvency and foreign exchange effect, the purpose of the evaluation is to provide the basis for the project investment decision. In this paper, from the angle of financial evaluation to assess the feasibility of the project.
Keywords： project evaluation； Risk investment projects； Financial assessment；Investment decisions
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项目评价是指在可行性研究的基础上，根据国家有关部门颁布的、法规、方法、参数和条例等，从项目、国民经济和社会的角度出发，由有关部门站在项目的起点，应用技术经济分析的方法对拟建投资项目建设的必要性、建设条件、生产条件、产品市场需求、工程技术、财务效益、经济效益和社会效益等进行全面分析论证，并就该项目是否可行提出相应职业判断的一项工作。项目评价是投资决策的依据、项目实施的前提，是建设程序和决策程序的必要组成部分。项目的财务评价是项目评价的重要组成部分。
1 项目财务评价的内涵
1.1 项目财务评价的含义
项目财务评价是建设项目财务评价的简称，又称企业经济评价。在财务预测的基础上，根据国家现行财税制度和现行价格，分析预算项目的效益和费用，考察项目的获利能力、清偿能力及外汇效益等财务状况，以判别项目财务上的可行性的经济评价方法，是建设项目经济评价的组成部分。所使用的基本报表有：①财务现金流量表；②利润表；③财务平衡表；④财务外汇流量表。所适用的参考报表有：①固定资产投资估算表；②投资使用计划表；③单位成本表；④总成本表；⑤销售收入表；⑥借款偿还平衡表。项目财务评价以财务内部收益率、投资回收期和固定资产投资贷款偿还期等作为主要评价指标。产品出口创汇及替代进口节汇的项目，要计算财务外汇净现值，财务换汇成本和节汇成本等指标。根据项目特点和实际需要，也可计算财务净现值、财务净现值率、投资利润率、投资利税率，或其他价值指标和实物指标（如单位生产能力投资）。
1.2 我国风险投资项目评估的现状
我国项目评估方法萌芽于20世纪50年代。1983年中国投资银行推出了《工业贷款项目评估手册》，对项目评估进行了研究与实践。在我国起到了极好的探索与示范作用。进人新世纪，风险投资在我国己经引起广泛重视，许多院校都做过相关的课题研究。同时。学术界对项目评估的理论和方法进行了热烈的探讨，还有学者对我国风险投资项目的评估指标及投资风险进行了有益的探索。我国学者对风险投资评估的研究还处于一种初步的探索阶段，他们的研究有助于了解在我国的现实条件下的风险投资运营特点，但对微观层面的问题涉及不多。同时国内的风险投资在实践中还处于起步中，目前的主力是主导的风险投资公司，存在的问题在项目选择评估中比较侧重于项目的技术先进性，忽视了其市场前景和产业发展性，缺乏风险投资专业人才。大多数投资公司基本上是站在促进科技成果转化的角度来评估项目，进行项目的投资，对风险投资项目评估缺乏深入量化研究，与国外风险评估相比还存在较大的差距。
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风险投资项目的财务评价的内容
风险投资项目的财务评价是从企业的角度出发，以企业利润最大为目标，一般考虑货币资金时间价值、机会成本、边际效益和投人产出效果等因素，从动态的角度对投资项目进行评价。
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2.1 财务评价的基本目标
风险投资项目的财务评价主要是考察项目的盈利能力、清偿能力和外汇平衡能力，因此，财务评价的目标也就是这三项。盈利能力是反映项目财务效益大小的主要标志。项目的盈利能力主要是指建成投产后所产生的利润和税金等。在项目财务评价中，应当考察拟建项目建成投产后是否有盈利，盈利能力又有多大。是否可以满足项目可行的标准。清偿能力目标主要是指项目自身能够偿还建设投资借款和清偿债务的能力。而外汇平衡目标是指对于产品出口创汇等涉及外汇收支的项目，还应该编制外汇平衡表，把项目的外汇平衡作为财务效益分析的一个目标。
2.2 财务评价的程序
2.2.1 财务数据的估算
进行项目财务评价首先要求对可行性研究报告提出的数据进行分析审查，然后与评估人员所掌握的信息资料进行对比分析，如果必要，可以重新进行估算。因此。财务评价工作也要对项目总投资、产品成本费用等基础效据进行估算。
2.2.2 编制财务效益分析基本报表 在项目评估中，财务效益分析基本报表是在辅助评价报表基础上分析填列的，集中反映项目盈利能力、清偿能力和财务外汇平衡的主要报表的统称，主要包括利润表、现金流量表、资金来源与运用表、资产负债表及外汇平衡表。在项目评估时，不仅要审查基本报表的格式是否符合规范要求，而且还要审查所填列的数据是否准确。如果格式不符合要求或者数据不准确，则要根据评估人员所估算的财务数据重新编制表格。
2.2.3 分析财务效益指标
财务效益指标包括反映项目盈利能力的指标和反映项目清偿能力的指标。反映项日盈利能力的指标包括静态指标(如投资利润率、投资利税率、资本金利润率、资本金净利润和投资回收期等)和动态指标(如财务内部收益率、财务净现值和动态投资回收期等)；反映项目清偿能力的指标包括借款偿还期、资产负债率、流动比率和速动比率。对财务效益指标进行分析和评估，一是要审查计算方法是否正确I二是要审查计算结果是否准确。如果计算方法不正确或者计算结果有误差，则需要重新计算。
2.2.4 提出财务效益分析结论
将计算出的有关指标值与国家有关部门公布的基准值。或与经验标准、历史标准、目标标准等加以比较。并从财务的角度提出项目可行与否的结论。
2.3 财务评价的基本方法
当前财务评价的基本方法主要为静态分析法，其对投资项日进行经济分析时，不考虑货币资金的时间价值，对方案进行粗略的评价，这种方法计算比较简单，
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在实践中也比较实用。
2.3.1 投资利润率法
投资利润率是反映项目盈利能力的指标。它是指投资项目达到设计生产能力后的一个正常生产年份的年利润总额与投资项目总投资额的比率，计算公式为：投资利润率=年税后利润／总投资×100％
其中，年利润总额可以选择正常生产年份的年利润总额也可以计算出生产期平均年利润总额，就是用生产期利润总额之和除以生产期。二者之间的选择，要根据项目的生产期长短和年利润总额波动的大小而定。如果项目属于短期项目，生产期比较短，并且各年的利润总额变化较大的话，一般选择生产期的平均年利润总额：如果项目的生产期比较长，年利润总额在生产期这年内也没有较大的变化，那么就可以选择正常生产年份的年利润总额。投资利润率同样要与规定的行业标准投资利润率或行业的平均投资利润率进行比较，以低于相应的标准为准。 2.3.2 投资利税率法
投资利税率是项目达到设计生产能力后的一个正常生产年份的年利润总额、销售税金及附加之和与项目总投资之比，公式为：投资利税率=年利税总额／总投资×100％
公式中的年利税总额，可以选择正常生产年份的年利润总额与销售税金及附加之和，也可以选择生产期平均的年利润总额与销售税金及附加之和。和投资利润率相似，要在两者之中作出选择，应该依据项目生产期长短和利税之和变化程度的大小。计算出的投资利税率同样要与规定的行业标准投资利税率或者行业的平均投资利税率进行比较，如果计算出的投资利税率大于相应的标准，那么认为项目是可行的。
2.3.3 资本金利润率法
它是项目年利润总额与项目资木金之比，资本金利润率的公式为：资本金利澜率=年利润总额／资本金×100％
而其中的年利润总额也同样有两种选择：正常生产年份的年利润总额和生产期平均年利润总额。选择的方法和其他指标相同。其中的资本金是项目的全部注册资本金。计算出的资本金利润率与行业平均资本金利润率或投资者要求的资本金利润率进行比较，大于相应的要求，认为项目是可行的。
2.3.4 资本金净利润率法
资本金净利润率是项目的年税后利润与项目资本金之比，其公式为；资本金净利润率=年税后利润＼资本金×100％其中年税后利润也有两种选择，选择的方法同上。其中的资本金和上个指标一样，也是项目的全部注册资金。这一指标能够计算出项目的给投资者带来多少净利润。因此对投资者来说是十分重要的。 当前财务评估是财务咨询行业与企业发展十分重要的内容，财务上是否可行是对项目进行投资决策时考虑项目取舍的一项重要内容。更是投资部门考虑能否对项目提供贷款的一项主要条件。在项目评估工作中，我们要根据市场、技术等方面评估结果和财务预测提供的基本财务数据，对项目财务状况作出客观、公正的评价。
3、财务评价决策方法在实际应用中存在的局限
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3.1 净现值法在运用中遇到的难题
从投资决策评估技术的历史演变来看，绝大部分企业在作投资决策时，侧重于采用内部收益率法和净现值法，这两种法则都属于折现现金流量模型的具体运用。但是，净现值法在运用中有两个难以解决的问题：一是预计项目的现金流量极为困难或难以准确把握；二是确定合理的贴现率也是一个带有主观性的过程，所以，简单地采用净现值法常常并不能取得满意的评估结果。
3.2 净现值法在实践中的局限性体现的方面
在传统的投资决策方法中，净现值法比其他方法(诸如回收期法、内部收益率法等)有很多优点，但实际上，净现值法也有很大的局限性，在实践中主要体现在以下几个方面： 1）、净现值法认为投资决策是一次完成的，这意味着投资机会一出现，就必须做出决策，以后机会就没有了。 2）、 投资者并未按照 NPV 法所计算出的最低回报率作为是否投资的标准，其投资项目的回报率往往要高于资本成本的3~4 倍，投资者才会真正投资。 3）、 按照 NPV 法，投资者应该对利率和税收的变化非常敏感，但实证结论表明并不如此。投资者对经济环境和风险性的敏感度要远远高于对利率的敏感性。 4）、更为重要的是,尽管美国公司采取强大的“量化”技术进行决策，但在与日本的竞争中依然在不断丧失优势，许多美国管理者开始确信传统 NPV 法已经不能适应变化不定的经济环境，因为从直观上讲，NPV 法并不能够将管理弹性、决策灵活性考虑进去。 5）、实证中价格虽然已经远远高于投资成本(即 NPV 远远大于零)但决策者仍不愿投资，与 NPV 法似乎矛盾。
所以，对照起来，我们可以清楚地知道NPV在实践中失效的原因了。NPV法从根本上忽略了投资项目决策在时间上可以延迟以及投资后可以实施各种调整的选择权，在当今不确定性非常大的经济环境中，评估失效便不难理解了。
4 案例分析
福建某电子公司2003年投资500万元上马MP3生产线，2005年开始生产和销售。生产线到10年报废，公司资金成本率为10%，预计各年现金流量如表1所示：
按照传统净现值法，通过计算得NPV=-15.85(万元)，净现值小于0。按照净现值法则的判别标准，该项投资不可行。
但在实际中，一项投资的实施除了带来一定的净现金流以外，还会带来其他无形资产的收益，最为常见的情况是因为某一项投资而进入了一个新领域，锻炼了管理人员和技术人员。同时，在该领域赢得了一定的市场占有率，从而为追加投资或相关投资提供了可能性。
在我国流行mp3之后接着就开始流行mp4，公司的打算是通过mp3的生产，培育销售渠道和提高市场知名度，同时，预计在2006年mp4的技术达到成熟后，
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公司可以不失时机的生产和销售mp4。公司对mp4生产线的预计现金流量作了个保守的估计，如表2所示：
公司是否2003年上mp3生产线，取决于3年后的情况如何。如果现在马上生产mp3，3年后就有机会生产mp4，否则，公司将失去生产mp4的机会。所以，现在马上生产mp3，除了得到6年的现金流量外，还有一个3年后生产mp4的机会。这样的机会就等同于一个买权，其期限为3年，约定价格为1 200万元(投资额)，标的资产的当前价格为mp4生产线的成本。进而，公司可以通过Black-Scholes 公式计算这个期权的价值，算出mp4投资的当前价值或成本，这个投资机会的价值为买权的价值。
当买权的价值加上mp3的净现值大于零时，可以得出结论，mp3项目的净现值仍然大于零，从战略角度考虑，这个mp3项目值得投资。
可见，应用期权理论进行投资分析，可以使财务分析的角度更加开阔，便于企业以动态的视野来对企业面临的投资项目进行考察，从而为企业战略实施提前布局，摆脱传统现值指标局限于短期项目净现值的缺陷和不足。
从一定意义上讲，传统的财务决策只是一种静态的方法，在决策之时就对未来的全部影响企业价值的因素考虑进去，然而，企业的经营却是一个动态的过程，它需要根据未来环境的变化及时调整经营策略，始终保持企业价值最大化的目标。现实中这种及时的调整(即灵活的战略性选择)往往无法预见，但它们对企业的价值却会产生重大的影响。传统的财务决策已无法把这种灵活的战略性选择的价值纳入评价的范围之中，需要寻找一种新的能计量这种价值的评价方法。
参考文献
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JIANGXI AGRICULTURAL UNIVERSITY
经济管理学院
题目： 简述投资项目的财务评价
姓 名： 李 江 波
班 级： 财务 091
学 号： 20092738
二0 一二 年 六 月
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《项目投资评估》课程论文
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