２０１４年６月 总第１８４期第３期 ・大庆社会科学 ＤａＱｉｎｇ Ｓｏｃｉａｌ Ｓｃｉｅｎｃｅｓ Ｊｕｎ．，２０ １４ Ｓｅｒｉａｌ Ｎｏ．１８４ Ｎｏ．３ 金融窗口・ 美联储量化宽松货币退出 对我国跨境资金流动的影响分析 黄亚娟，赵磊，阮之茵 （中国人民银行大庆市中心支行，黑龙江大庆１６３３１１） ［摘要］２００８年全球金融危机对美国经济造成重创。为刺激美国经济从危机中复苏，关联储相继推出四轮量化宽松政 策（ＱＥ），对全球跨境资金流动形成产生了重要影响，大量美元流动性涌入我国。２０１３￣Ｔ－％－ｑ－，随着美国经济复苏势头逐 步稳固，美联储拉开了退出量化宽松序幕，将吸引全球流动性从我国市场回流美国，从而加剧我国跨境资金流动风险 【关键词］美联储；ＱＥ；跨境资金 ［中图分类号］Ｆ８３０［文献标志码］Ａ ［文章编号］１００２—２３４ｌ（２０１４）０３—０１２８—０２ 为刺激经济从危机中复苏，美联储不断推出量化宽松 （ＱＥ），对全球资本流动格局产生了重要影响，增加了 我国跨境资金流动风险防范压力。随着经济形势好转，２０１４ 年美同正式启动ＱＥ退出计划，将再次对全球经济金融形 势产生重要影响。 一经济，特别是避免通货紧缩。本轮量化宽松于２０１１年 ６月结束。 ＱＥ３：２０１２年９月１３日，美联储宣布第三轮量化宽松 货币，以进一步支持经济复苏和劳工市场。美联储决定 每月购买４００亿美元抵押贷款支持证券，但未说明总购买 、美联储四轮量化宽松对我国跨 规模和执行期限。同时，美联储将继续执行卖出短期国债、 买入长期国债的“扭转操作”，并继续把到期的机构债券和 机构抵押贷款支持证券的本金进行再投资。另外，美联储决 定继续将联邦基金利率保持在０至０．２５％的超低区间，并 计划将这一水平至少保持到２０１５年年中。 ＱＥ４：２０１２年ｌ２月１２日，美联储宣布推出第四轮量化 境资金流动的影响 （一）为刺激经济复苏，关联储相继推出四轮量化宽松 ＱＥ１：２００８年ｌ１月２４日，美联储宣布将购买由房地 美、房利美和联邦住宅贷款银行发行的价值１０００亿美元的 债券及其担保的５０００亿美元的资产支持证券。这是美联储 宽松ＱＥ４，每月采购４５０亿美元国债，替代扭曲操作，加上 ＱＥ３每月４００亿美元的宽松额度，美联储每月资产采购额 达到８５０亿美元。除了量化宽松的猛药之外，美联储保持了 住金融危机以来首次动用量化宽松货币，即ＱＥ１。美联 储希望借此阻止美同金融体系自由落体般地滑落。 ２０１０年４月２８日，联储首轮量化宽松正式结束。美联 储存茸轮量化宽松的执行期间共购买了１．７２５万亿美 元资产 ２０１２年零利率的，把利率保持在０到０．２５％的极低水 平。 （二）美联储ＱＥ对我国跨境资金流动产生的影响 美联储不断祭出量化宽松，一方面对美围经济产 生一定的刺激作用，另一方面ＱＥ的外溢效应导致全 ＱＥ２：２０１０年１ １月３日，美联储宣布将再次实施６０００ 亿美元的“量化宽松”计划，美联储发货币购买财政部发行 的长期债券，每个月购买额为７５０亿，直到２０１１年第二季 度 这就是ＱＥ２，即所谓美联储的第二次量化宽松。目 的是通过大餐购买美同围债， 低长期利率，借此提振美国 ［收稿日期］２０１４－０３一Ｊ７ 球美元流动性泛滥，助推我国跨境资金流动规模扩张，加剧 我国跨境资金流动风险防范压力。 １．经济基本面较好，推动国际资本大规模流人我国。 ２００８年金融危机以来，与美国相比，我国经济形势相对较 ［作者简介］赵磊（１９８５一），男，吉林松原人，国际收支科科员，主要从事国际收支研究。 ・１２８・ 好，对国际资本产生巨大吸引力。在四轮量化宽松实行 期间，我国经济增速已主动放缓，但整体上仍好于美国经 济，流入我国的国际资本规模保持扩张趋势。 ２．境内外利差扩大，吸引套利资金涌人我国。从资产组 合的角度来看，如果两种货币（如人民币与美元）存在利差， 就会引发货币从低利率国家流人高利率国家，并通过换取 高利率国家货币进行套利。从ＱＥｌ—ＱＥ４，美联储始终将 ０％～０．２５％区间，与我国形成显著利差，为国际趋利资金提 供了套利空间，刺激套利资金涌人我国。 二、美联储缩减ＱＥ规模对我国跨境资 金流动的影响 （一）美联储缩减ＱＥ规模 ２０１３年１２月１８日，美联储联邦公开市场委员会宣 布，自２０１４年１月开始，将每月的债券购买规模从８５０亿 美元降至７５０亿美元。其中，每月削减５０亿美元美国国债 和５０亿美元抵押贷款支持证券。同时宣布维持联邦基金利 率区间在Ｏ％ ０．２５％不变。这意味着，美国持续五年的“量 化宽松”启动缩减计划。但美联储同时宣布，即使削减 了购债规模，美联储依然在通过购人资产压低长期利率，刺 激借贷活动，从而支持整体经济增长。 （二）对国际金融市场的影响 美联储缩减ＱＥ规模，拉开美国退出量化宽松序 幕，不同类型的国家将经受不同的冲击： １．负债率高的国家可能面临债务危机风险。金融危机 中，一些国家宏观经济陷入衰退或增长减速局面，国内融资 压力加剧，需要通过举借大量外债来抵御金融危机带来的 负面影响。此举在一定程度上刺激了经济增长的同时，也推 升了自身的负债率。美联储退出ＱＥ，意味着货币形势逐步 收紧，全球融资和还债的成本将开始上升，负债率高的国家 面临债务危机风险。 ２．贸易和财政“双赤字”国家经济可能加速下行。此次 金融危机致使部分国家出现经常账户，尤其是进出口贸易 赤字和大规模财政赤字。美联储推出ＱＥ量化宽松后， 原本可流人这些“双赤字”国家的资金可能出现撤离，导致 宏观经济减速。 ３．主要资源型出口国家经济面临大幅调整。一直以来， 美元汇率变动会对全球能源大宗商品价格和整体形势产生 重要影响。美国一旦开始退出ＱＥ，美元币值有望快速走高， 通过全球大宗商品交易对全球资源出口型国家产生影响， 迫使其进行经济和金融领域调整，以弥补资源出口顺差规 模回调对宏观经济支撑作业减弱的影响。 （三）对我国跨境资金流动的影响 美联储缩减ＱＥ规模，标志着美国量化宽松退出 计划正式启动，对我国乃至全球资金流动形势将产生影响： １．短期内可能引发跨境资金撤离我国，重新回流美国 市场，加剧我国跨境资金流动的波动性。ＯＥ退出将加剧美 国无风险利率上升预期，在我国等新兴经济体经济普遍放 缓的背景下，游离于全球金融市场的跨境资本的流动性和 波动性将明显增强，可能会出现趋利资金快速撤出新兴市 场、回流美国市场的局面。２０１２年５－６月，美联储释放缩减 购债规模的信号，某种程度上可以看作是ＱＥ退出的 预演。我国跨境资金流动形势随之出现了相应波动：５月 份，我国新增外汇占款环比下降近８成，６月份新增￣ｌ，ｆ１２占 款净减少，银行间货币市场资金价格连续异常波动，７天银 行间回购加权利率一度飙升至１ １．６２％。 美联储ＱＥ逐步退出，主要通过贸易渠道、利率渠 道和汇率渠道对我国跨境资金流动形势产生影响： 通过贸易渠道传导。美国ＱＥ开始退出，表明美国 经济复苏势头稳固、前景乐观，对我国贸易出口外需形势利 好。贸易出口规模扩张将直接推动出口项下收汇增长，贸易 项下跨境收支顺差进一步扩大，跨境资金流入规模随之扩 张。即，ＱＷ退出——外贸出口利好——出口收汇增加—— 贸易顺差扩大——跨境资金流人规模扩大。 通过利率渠道传导。美国ＱＥ退出，意味着美国货 币收紧，美国市场上流动性规模将出现明显收缩，导致 短期利率上升，中国市场利差逐步收窄。在这样的背景下， 一方面，跨境套利资金流人我国的套利动机减弱；另一方 面，已进入我国的套利资金将考虑适时撤出。即，ＱＥ退 出——美国市场流动性减少——短期利率上升——中美利 差收窄——国内跨境资本套利动机减弱。 通过汇率渠道传导。美国ＱＥ退出，美元汇率走强 成为大概率事件，随着美国经济逐步复苏，美元将逐步转入 升值通道，人民币对美元单边升值现状扭转，且未来升值预 期减弱，国内跨境套利资金逐步撤出。即，ＱＥ退出——美元 由贬入升——人民币对美元升值减弱——国内跨境套利资 金流出。 ２．从长期来看，美国ＱＥ退出并不会导致我国出现 大规模跨境资金抽离。一方面，我国宏观经济基本面较好， ＧＤＰ保持高速增长，对全球流动资金的吸引力依然存在，即 使美国开始退出ＱＥ会刺激一部分美元流动性回归美 国市场，但由于其退出的进程和节奏既不明确，也不快速， 所以预计我国不会出现大规模资金快速撤离。另一方面，我 国资本项目目前尚未完全放开，大规模的＃Ｉ－￣Ｅ储备有能力 化解美联储ＱＥ退出带来的影响。 ［责任编辑：宋洪德］ ・１２９・
