维普资讯 http://www.cqvip.com 毽财政金融 中小民营企业融资效率的综合评价 邓明然 张润斌摘要：考虑企业融资效率的主要影响因素．融资成本、融资机制的规范 程度、融资主体的自由程度、资金的利用率、融资方式的可选择程度以及资 金的清偿力等，采用模糊综合评价方法，对中小民营企业的融资效率进行了 综合评价。 关键词：中小民营企业融资融资效率 引言 （武汉理工大学管理学院） 即５个评价指标。 选取五个因素构成企业融资效率模糊评价的因素集，这五个因 素为： 在企业融资效率的影响因素中，融资成本、融资机制的规范程 确定评语等级论域为： ＝｛ｖｌ，ｖ：… 、 ｝，其中 代表第ｉ个评价结 度、融资主体的自由程度、资金的利用率、融资方式的可选择程度以 Ｉ１］——融资成本； ——融资机制规范度： 体自由度；ＩＩ ——资金利用率；ＩＩ、——清偿率。 ２ ２确定评语等级论域为 ——融资主 及资金的清偿力高低等都是不确定的概念，但其结论是定性的，即 使通过假定、估计、预测等办法得出定量的结果，也往往带有主观的 因素。所以，它们在客观上难以通过精确的数学方法取得结果，因 此，本文选择采用模糊数学的方法进行研究。 模糊综合评价就是以模糊数学为基础，应用模糊关系合成的原 理，将一些边界不清，不易定量的因素定量化，从而进行综合评价的 一种方法。其基本原理是通过确定被评价对象对各等级模糊子集的 隶属程度来评价被评对象的优劣。模糊综合评价法是一种成熟的模 糊数学方法，其数学原理及数学模型的建立有严密的证明过程，这 里只是将模糊综合评价法应用于企业融资的效率评价，希望能对融 资效率做出全面的、本质的解释和判断，提高评价的准确性。 本文根据我国中小民营企业的融资特点，通过对股权融资效 率、债权融资效率与内部融资效率的对比从而实现对中小民营企业 融资效率的单级模糊综合评价。 １、单级模糊综合评价的基本步骤 （１）确定评价对象的因素论域， Ｕ：｛ＩＩｔ， ，．．，“ ｌ， １，２，…， 即Ｓ个评价指标。 （２）确定评语等级论域为． ＝｛ ， ．Ｉ： ｝ （３）确定Ｉｔ 中各因素的模糊权向量为． ４：（ｎＩ，ｏ ，ａ ） ∑ｑ＝Ｉ ，，１ （４）对每一个ｚｆ 进行单级模糊综合评价，建立模糊关系矩阵Ｒ。 在构造了等级模糊子集后，就要逐个对被评事物从每个因素 ‘ （ １，２…，Ｓ）上进行量化，也就是确定从单因素来看被评事物对各 等级模糊子集的隶属度（Ｒ／Ｕ ），进而得到模糊关系矩阵 Ｒ： Ｒ／ｕ 矩阵Ｒ中第ｉ行第ｊ列元素 表示某个被评事物从因素ｌ，Ｉ 来看 对Ｖ，等级模糊子集的隶属度。 个被评事物在某个因素ｚ， 疗向的表现是通过模糊向量ｆ ／“，）＝ （，： ？ 来刻画的，而在其他评价方法中多是内一个指标实际值来 刻画的，因此，从这个角度讲模糊综合评价要求更多的信息。 （Ｂ）利用合适的合成算子将Ａ与各被评事物的Ｒ合成得到各 被评事物的模糊综合评价结果向量Ｂ。 “ 的单因素评价结果为只Ｒ（Ｐ行，ｍ列）。单级评价模型为： Ａ・Ｒ＝（ｂ，，ｂ，，…，ｂ ＠Ｂ ２、中小民营企业融资效率综合评价方法 ２．１建立评价对象的论域 将影响融资效率的各种因素构成的集合称为因素论域，它是一 个普通的集合，用Ｕ表示： １１０ 果，ｍ为总的评价结果数。模糊评价的目的就是在综合考虑所有影 响因素的基础上，从评语等级论域中选出一个最佳的评价结果。为 了使对融资效率的评价简洁、直观，在此我们只选取两个评价结果 建立评语等级论域。 Ｖ＝（高，低１ ２．３建立权重集 一般来说，各个因素的重要性是不同的，对重要的因素要特别 考虑，对不重要的因素虽然应当考虑，但不必十分看重。为了反映各 因素的重要程度，对各个因素Ⅳ 应分配给一个相应的权数“，。 ＝（ 、ｃ ），通常要求 满足：芝 一１称Ａ为权重集。同样 的因素，如果取不同的权重，评价的结果也将不同。 为了使权重分配合理，我们使用德尔斐法来进行确定。结果如 下： Ａ＝（０．３，０．２，０ １Ｂ，０ ２Ｂ，０ １） ２ ４单因素模糊评价 单独从一个因素出发进行评价，以确定评价对象对评价集合Ｖ 的隶属程度，称为单因素模糊评价。对五个因素逐一进行评价，可得 模糊关系矩阵 ！ Ｉ， 】 ！ ‘ｌ ■！ ｊ ： Ｒ称为单因素评价矩阵，它可以看作是因素论域Ｕ和评价论域 Ｖ之问的一种模糊关系，即影响因素与评价对象之间的“合理关 系”。 单因素模糊评价是进行综合评价的关键，通常单因素模糊评价 也和权重的确定一样，是通过调查统计法进行的。其隶属度的确定 代表了专家们对融资效率及其影响因素影响程度的看法，是融资效 率综合评价的核心。 ３、各因素对融资效率影响程度高低的隶属度确定 下面通过对各因素分别分析，以确定在不同融资方式下各因素 对融资效率影响程度高低的隶属度。 ３．１融资成本影响融资效率的隶属度确定 融资成本是企业筹措和使用资金所付出的代价，从另一个角度 讲，它是资本的预期收益率，是企业选择资金来源、进行资本筹措的 重要依据。融资成本与融资效率成反比，融资成本越高者融资效率 越低。 股权融资由于不存在抵税效应，其效率是最低的。对于中小民 营企业，由于在资本市场上上市所需的挂牌费用、信息披露费用、中 介费用、审计费用等均为固定费用，这些费用并不会因为发行规模 小而相应减少，这对普遍发行额小的中小民营企业来说，存在着交 易成本过高和规模不经济问题，使得中小民营企业股权融资效率更 低；在债务融资方面，由于我国银行目前对利率和收费的规定， 使贷款利率仅能在较小范围内浮动，所以中小民营企业获得的贷款 利率水平并不高，但这并不是融资效率高的体现，因为金融机 维普资讯 http://www.cqvip.com 财政金融瞧 构的利率和对金融服务的收费挫伤了金融机构调查和收集中小民 营企业信息的积极性，进而也影响向他们提供信贷和其他金融服务 的积极性，从而使中小民营企业可获得的信贷资金数量大减；内部 融资是企业将自己的利润转化为积累，它不仅存在机会成本还存在 税收成本，尽管我国现阶段还未开征资本利得税和资本净值税，但 开征了固定资产投资方向调节税，但三种融资方式中，内部融资的 内部融资 ０．８ ０．２ 融资成本最低。 综合而言，将各融资方式融资成本影响融资效率的隶属度高低 ３ ４资金利用率影响融资效率的隶属度确定 从资金利用率来考察融资效率，要从两个方面来看，一方面是 资金的到位率。内部融资的资金到位率是最高的，而股权融资与债 权融资的资金到位率相当，都会有股本募集不足和贷款资金不到位 的风险。 另一方面，是资金的投向。理论上说，由于中小民营企业对资金 的渴求，从各种渠道获得的资金将很快得到利用，但对股权融资来 确定如下： 融资成本影响融资效率的隶属度 高 低 股权融资 ０ １ 债权融资 ０．６ ０ ４ 内部融资 ０ ８ ０ ２ ３．２融资机制影响融资效率的隶属度确定 融资机制的规范度也可说是资金市场的成熟度，机制规范的资 金市场融资渠道多、风险小，效率也就高。要定量地描述规范度有一 定的难度，但我们可从几个方面考察融资机制的规范程度，包括政 策、银企关系、信息的公开化程度、是否存在所有制歧视及程度如何 等。总的来说，我国的资金市场还处于不成熟的状态，国有经济是金 融机构优先和主要扶持对象，各方面的门槛对中，Ｊ、民营企业来 说都相对较高，证券市场发展较晚，上市公司较少。在中小企业融资 机制中，非正规金融有着极为特殊的意义：它不仅在中小民营企业 发展的全过程中均发挥作用，而且在企业发展的早期，其重要性往 往超过所有其他的融资方式。但长期以来，我国对非正规金融一直 采取压制的，没有对其参与者提供有效的保护与监督。而在公 开的证券市场与信贷市场上，中小民营企业不仅面临着权益性资本 缺口和债务性资本缺口，而且面临着所有制歧视、社会信用不足以 及公司治理结构极不完善等影响更为深重的问题。因此，从融资机 制的规范上讲，中小民营企业融资的效率处于低水平的状态。 中小民营企业大部分靠银行贷款解决资金问题。因此，股权融 资的机制规范度，较以金融系统为主体的债务性融资来说，发展历 史短，机制规范度低。而内部融资在建立现代企业制度以前，可以说 无规范，建立现代企业制度的企业，由于有公司法和新会计制度的 约束有所规范，但是比股权融资和债权融资的规范程度都低。因此， 考虑融资机制的规范度，融资效率高低顺序为：债权融资，股权融 资，内部融资。 融资机制影响融资效率的隶属度 高 低 股权融资 ０ ３ ０．７ 债权融资 ０．６ ０．４ 内部融资 ０ ２ ０．８ ３ ３融资主体自由度影响融资效率的隶属度确定 融资主体自由度是指融资主体受外界约束的程度，这种约束包 括法律上的、规章制度上的和上的，约束越大，自由度越低，融 资效率越低。在我国，内部融资受外界约束较小，股票融资主体对所 募资金的支配程度较大。我国的《公司法》和《证券法》虽然对上市公 司所募集资金的投向有具体规定，但上市公司的董事会可以随意更 改资金投向，只要及时披露就行了；中小民营企业受融资渠道不畅 所限，对于债权融资，不得不接受银行严格的约束条件，包括准备金 制度、信贷补偿性余额、周转协定等，对于大笔贷款或经常性贷款， 还会有监督员进行日常监督，因此，债权融资在自由度上是低效的 方式。以此确定各融资方式融资效率高低的隶属度： 融资主体自由度影响融资效率的隶属度 月 低 股权融资 ０．６ ０．４ 债权融资 ０．４ ０ ６ 说，不排除以下两种情况导致的资金利用率不足：一是上市的中小 民营企业受到上市公司股权融资偏好的误导，即使短期内无资金需 求，只要达到了增发的条件也会选择增发，融入大笔资金；二是由于 融资集中性与投资分散性的矛盾，不排除因为融资过程的延续时间 较长，使得原先的市场机会与企业擦肩而过，而暂时又无其他投资 机会而出现的资金闲置现象。债权融资在这方面相对要好一些：债 权融资包括银行贷款和发行债券。在银行贷款方面，企业往往因为 无钱而借钱，有银行的把关，借钱的多少依据需要的多少而定，银行 提供贷款只有少于企业的需要而无多于需要的现象：发行债券有固 定的募集金额，不会产生超额认购，溢价过多的现象。内部融资的资 金投向则与债权融资类似，即利用较为充足。 考虑上述两个方面，资金利用率的高低依次为：内部融资，债权 融资，股权融资。 资金利用率影响融资效率的隶属度 高 低 股权融资０．４ ０．６ 债权融资 ０．６ ０．４ 内部融资 ０．８ ０．２ ３ ５资金清偿力影响融资效率的隶属度 清偿率是资金配置效率的一个重要指标，它不仅可以揭示资金 再循环的效果，还可以体现企业的信用状况。股权融资由于不需要 偿还本金，不会产生因不能偿债而产生的各种风险和不利影响。因 此，可认为中小民营企业股权融资在考虑清偿能力时，其融资效率 是高的，相应隶属度定为１；内部融资在这一点上与股权融资具有 相同的性质 而中小民营企业在债权融资上效率是低的。造成民营 中小企业债权融资困境的一个主要原因是清偿危机，民营中小企业 较高的倒闭或歇业比率肯是银行不愿向民营中小企业提供贷款的 主要原因之一。此外，贷款偿还的高违约率也是银行不愿向民营中 小企业提供贷款的一个重要原因。在对我国城市商业银行的调查中 发现，民营中小企业的违约率要高于大企业的违约率。 考虑资金的清偿力，透过以上分析，确定各融资方式的隶属度 为： 资金清偿力影响融资效率的隶属度 高 低 股权融资 １ ０ 债权融资 ０．２ ０＿８ 内部融资 １ ０ 根据以上各个因素对融资效率影响程度的分析，我们可以将确 定的中小民营企业三种融资方式的评价矩阵如下： ０ ｌ ０．６ ０ ４ ０．８ ０．２ ０．３ ０ ７ ０．６ ０．４ ０．２ ０．８ Ｒ艇权 ｌ ０．６ ０．４ 极 ０．４ ０．６ 部 ０．８ ０．２ １ ０ ４ ０ ６ ０．６ ０．４ ０ ８ ０ ２ ｌ ０ ０．２ ０．８ ｌ ０ ４、单因素模糊综合评价 单因素模糊评价，仅反映一个因素对评价对象的影响，这是不 够完全的。必须综合考虑所有因素的影响，得出更合理的评价结果。 这就要进行模糊综合评价。 １１１ 维普资讯 http://www.cqvip.com 毽财政金融 浅谈企业集团的财务结算中心 王晓琴 剥、月红（宣化钢铁集团有限责任公司） 摘要：财务结算中心是由企业集团或控股公司设立的核心职能管理机 资金相互调剂余缺。 构，是企业引入银行机制对集团控股成员实行统一核算，集中融资的资金管 ２作为资金内部监控机制的重要组成部分，建立企业集团财务 理模式。本文从结算中心的产生、作用与职能等几个方面浅析了企业集团的 结算中心使集团内各企业的资金都交由结算中心办理，该结算中心 财务结算中心。 对各企业进出资金的合规性、安全性和效益性进行审查，对资金的 关键词：财务结算中心 内部管理机构统一核算集中融资 流向和使用可以根据结算中心章程加以审查，核对相应的计划、合 随着改革的不断深入和发展，企业集团在各地迅速发展。但如 同，确保资金合理使用，从而使集团内各企业的资金运作完全置于 何发展企业集团、管理企业集团是许许多多企业集团管理者必须面 集团的监控之下。 临的问题。要发挥集团优势，就必须有强大的内聚力。一盘散沙是无 ３．作为企业对外筹集资金的统一去渠道。企业集团组建集团财 法实现集团发展战略的。只有强有力的资金纽带才能形成牢固的凝 务结算中心后，集团内各企业不再单独与银行保持信贷关系，而是 聚力。而要形成这种强有力的资金纽带，就需要集中管理，就需要成 由财务结算中心以一个户头集中对银行。与相对分散的单个企业相 立集团财务中心。 比较，整个企业的信誉要大得多，因此更容易从银行融资。 财务结算中心是企业集团发展到一定阶段，应企业内部资金管 ４．为企业领导的经营决策提供信息依据。企业的任何业务活动 理需求而生的一个内部资金管理机构，是根据集团财务管理和控制 必然伴随着资金运动，作为企业资金运动监控者，财务结算中心可 的需要在集团内结算，以降低成本，提高资金使用效率的服务机构。 以通过对资金运动的掌握实现对企业内部业务运动的掌握，将业务 财务结算中心的成立让繁杂的整个企业集团能更好地、井然有序地 运动的信息转为资金运动的信息，实现业务、财务的实时同步运作， 在经营过程中做好计划财务管理、资金预算编核等日常管理工作。财 为领导的需要提供 隹确和完善的财务信息。 务结算中心属于集团内部的服务机构，不是经营单位，既不是分公 四、设立企业集团财务结算中心的基本条件 司，也不是子公司，是一个资金管理的职‘ＦＪ＿Ｐ．，ｕｒ￣门，不以盈利为目的。 １资金环境比较宽松。企业集团的负债率不能太高，各企业在 一、企业集团财务结算中心的产生 业务经营中应有经常性的现金流入，资金较宽裕，且流动性好，从而 早在２０世纪５０年代我国国有大型企业为降低生产成本，提高 使结算中心的运作有可靠的资金基础。 经营效益而在厂内设立厂内银行又称内部银行，是将银行的基本职 ２．集权型管理基础。一个集团企业较长期地推行集权型管理模 能和管理引入企业内部管理机制而建立起来的一种内部资金管理 式，那么财务结算中心要集中调剂使用资金并对资金进行监控就具 机构。到８０年代后期，随着企业集团的出现，沿海集团率先进行探 备了较好的基础，运用起来就得心应手。相反，若集团公司对集团企 索和尝试将“厂内银行”移入企业集团，这一举措给企业集团带来了 业的管理权和决策权、投资权、收益分配权等不能有效控制，那么结 资金管理和运作上的很大益处。财务结算中心的出现，实际上是将 算中心要集中集团范围内的资金进行调剂使用和监控就十分困难。 资金管理从业务繁杂的财务部门出来并进行专业化管理，强化 ３经济效益较好。集团及各企业经济效益好，特别是集团母公 了资金的使用计划、过程管理、事中监督，提高了资金周转速度和营 司有较好的发展前景，获利能力强，经济实力雄厚，财务结算中心就 运效果，充分重视资金的时间价值，减少资金的沉淀与浪费，降低了 具有较高的银行信用，从而较容易取得银行贷款，确保集团内各企 资金成本，可为企业带来直接的效益。 业的资金需求。 二、企业财务结算中心的作用 ４．企业地理位置集中。由于过去集团内各企业可在就近的开户 主要体现在企业集团通过这个管理系统达到控制资金流向。它 银行办理资金结算业务，现在则要全部通过集团的财务结算中心， 有利于资金的统筹安排，合理调节；有利于企业集团集中财力，减少 空间的扩大和时间的延长，无疑会增加交易成本降低工作效率。因 内部的资金积压，盘活沉淀资金，减低银行贷款和贷款利息；有利于 此，集团内各企业的地理分布应相对集中，以保证集权的管理层能 资金的体外循环，加快资金的周转。 够灵活的反应、快速决策，减少管理控制成本。 三、企业集团财务中心的主要职能 五、企业集团财务结算中心存在的问题 财务结算中心是根据集团财务管理和控制的需要在集团内部 １本息拖欠严重。结算中， 由于贷款给一些效益差、包袱重且 成立的，主要着眼于为企业集团的整体利益服务。它的职责是既可 资不抵债的困难户，贷出的资金很难收回，以至拖欠本息越积越多， 以提高企业资金筹集和使用的效率；又可以对资金的运行进行监 财务结算中心资金流通不畅。 控 保证资金安全。主要体现在以下几个方面 ２行政干预较多，贷款管理较弱。财务结算中心不同于商业银 １强化集团资本经营意识，调剂资金的功能。集团企业财务中 行，它作为企业集团的直属职能部门，受企业的领导。银行实行资金 心以吸收存款的方式把集团内暂时和分散的资金集中起来，再 风险管理，对贷款的审查极为严格，而集团中心放贷由集团领导决 以发放贷款的形式分配给集团内需要资金的企业，从而实现集团内 定，极少考虑其资产负债状况，贷款用途和效益回报，也不用抵押， （上接第１ １ １页） 而根据模糊分布原则，股权融资效率高的隶属度是０．３５，即说明股 取Ｍ（ｘ，０）算子，即６ ｉ ｝ｌ （ ，，＾）｝ ｌ一２ ｍ，结合给出的权重 权融资的融资效率高的概率为０．３５，而股权融资的效率低的概率为 Ａ＝（０．３，０ ２，０．１ ５，０ｌ２５，０ １），可以得到各融资方式的模糊评价向量 ０ ６５：同样，中小民营企业债权融资的效率较高的可能性为５３％：中 Ｂ ：（０．３５，０．６５），Ｂ ＝（０ ５３，０．４７），Ｂ ＝（０ ７０，０．３０） ／Ｊ、民营企业效率最高的融资方式为内部融资，因为中／Ｊ、民营企业内 在模糊综合评价中有两个基本原则。一个是最大隶属度原则， 部融资的效率高的概率为０．７。由此可见，中小民营企业的各种融资 即取Ｖ中与６ 最大数对应元素 ，作为评价结果。另一个是模糊分布 方式中，内部融资效率＞债权融资效率＞股权融资效率。 原则，即用６ 直接作为评价结果，各个评价指标具体反映了评价对 参考文献 象在所评价的特性方面的分布状态。 １ 魏开文，中小企业融资效率模糊分析，金融研究２００１．６ 对于股权融资来说，根据最大隶属度原则，效率低的隶属度大 ２ 陈春霞基于金融制度变迁的民营经济融资分析当代财经，２００４ 于效率高的隶属度，因此中小民营企业的股权融资效率是较低的。 ３胡永宏，贺思辉 综合评价方法科学出版社，２０００ １１２
