《证券投资分析》教案解析

《证券投资分析》

实 验 课 程

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教 案

主讲人：岳文忠 安徽科技学院 管理学院

2008年2月

《证券投资分析》课程

说明

一、 课程内容概述

中国的证券业已成为典型的朝阳产业，证券市场在国民经济中的积极作用日益凸现。随着上市公司数量和投资者队伍迅速地扩张，中国的证券业将成为最引人瞩目的行业。正如“中国资本市场：创新与可持续发展”作为论坛主题的第五届中国资本市场论坛上与会专家

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学者一致达成的共识：大力发展资本市场并努力构建新世纪现代金融体系的宏微观经济基础已具备，在今后相当长的时间内，中国资本市场将是全球最具有生命力的市场之一。依据本课程所研究的方向和对象，结合各专业教学情况，《证券投资学》教学大纲共列为工具篇、市场运作篇、基本分析篇、技术分析篇和投资组合篇，能够较全面地介绍有价证券的发行、交易，证券投资的分析、组合管理以及与证券投资相关的风险和国际投资问题。本课程的主线主要围绕证券投资的市场运作和分析两大部分，并力求从理论和实际的结合上反映社会主义市场经济证券投资事业的新情况、新规定和新经验。

二、课程的性质

本课程为实验课，由于学生学习本课程之前没有学习过相关理论知识，因此在应该在实验课中加入相关理论知识。因此本课程所涉及的内容主要是证券投资的基本理论、分析和实务操作三部分。

三、课程教学目标

通过该课程的学习，学生要基本掌握证券投资的基本原理，了解有价证券作为企业投资资金的来源渠道，居民储蓄向投资转化的过程，以及掌握现代投资理论的主要观点和证券投资的基本分析方法，提高学生的综合素质。

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四、课程适用的专业与年级 本课程适用的专业：财务管理。 五、开课学期

本科教学阶段开课学期为第六学期。 六、课程的总学时和总学分

财务管理专业：实验教学为18，总学分为1。 七、先修课程： 《西方经济学》

八、本课程与其他课程的联系与分工

本课程与《西方经济学》、《财政学》、《金融学》、《投资学》、《项目评估》、《公司金融》、《国际投资学》、《投资银行学》等课程有着密切的联系。部分内容存在交叉现象，但也有分工，主要表现在与本专业的主干课程的关系上，《证券投资学》主要侧重于资本市场的具体操作，而其他课程主要侧重于金融市场的其它部分。

九、教学方法与教学形式建议

《证券投资学》主要采用以实验教学为主、理论讲授为辅的教学方法。

十、课程使用的教材名称及参考资料

1、教材名称：《证券投资理论与实务》高广阔主编；上海财经大学出版社

2、参考资料：东北财大出版的《证券投资学》，邢天才

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等主编；清华大学出版的《投资学》，朱宝宪主编；中国教育出版的《投资学》，刘红忠主编；上海财经大学出版社的《证券投资学》，杨大楷主编。

目 录

第一篇 证券投资工具 第一章 证券概述

第一节 证券含义及分类

第二节 有价证券的基本类型 第二章 债 券

第一节 债券概述 第二节 债券的分类

第三节 债券的具体表现形态 第三章 股 票 第一节 股票概述 第二节 股票的种类 第四章 证券投资基金

第一节 证券投资基金的含义及第二节 证券投资基金的基本分

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特征

类第五章 金融衍生工具 第一节 金融期货 第二节 金融期权

第三节 其它金融衍生工具 第二篇 证券市场运作 第六章 证券市场概述

第一节 证券市场的构成与功能 第二节 证券市场参与者

第七章 ······ 证券发行市场

第一节 证券发行市场概述

第二节 证券发行的目的、方式、价格及

证券评级

第八章 证券交易市场

第一节 ······ 证券交易市场概述 第二节 证券交易市场的类型

第三节 证券交易的程序、方式和

第三篇 证券投资基本分析 第九章 有价证券的价格决定

第一节 ······ 债券价格的决定

第二节 ······ 股票的价格决定 第三节 投资基金的价格决定

第四节 股价指数的编制方法

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价格

第十章 证券投资的宏观经济分析 第一节 ······ 宏观经济走势的因

素分析

第二节 宏观经济的因素分析

第三节 其它宏观影响因素分析

第十一章 影响证券运行的行业

第一节 ······ 行业的划分方法 第二节 ······ 行业的特征分析 第三节 影响行业兴衰的主要因素

第十二章 公司因素分析 第一节 上市公司素质分析

第二节 上市公司财务状况分析

第四篇 技术分析篇

第十三章 技术分析概述

第一节 ······ 技术分析的理论基

础

第二节 技术分析的四大要素

第三节 技术分析方法的种类

第十四章 技术分析理论与方法

第一节 ······ 道氏理论 第二节 ······ K线理论 第三节 ······ 波浪理论 第四节 ······ 切线理论

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状况分析

第五节 ······ 型态理论 第六节 其他型态

第十五章 主要技术指标

第一节 ······ 移动平均线的基本

内容

第二节 ······ 指数平滑异同移动

平均线（MACD）

第三节 ······ 市场动量指标（买卖

能量指标）

第四节 ······ 市场大盘指标 第五节 人气指标

第五篇 组合管理篇

第十六章 投资组合的选择

第一节 证券组合管理概述 第二节 马柯威茨资产组合的方法

第十七章 资本市场均衡理论

第一节 资本资产定价模型 第二节 套利定价模型 第三节 有效市场理论

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第一篇 证券投资工具

第一章 证券概述

教学目的与要求：

本章主要介绍证券的基本内涵、基本原理。要求学生基本了解有价证券的基本概念、分类，把握有价证券在整个证券领域中的中心地位。 教学重点与难点：

本章的重点是有价证券的分类，难点是资本证券的深入理解。 计划课时：3

教学方法与手段：课堂教学

第一节 证券含义及分类

一、证券的定义

证券是各类财产所有权或债权凭证的通称，是用来证明证券持有人有权取得相应权益的凭证。股票、公债券、基金证券、票据、提单、保险单、存款单等都是证券。凡根据一国有关法规发行的证券都具有法律效力。

二、证券的分类 按其性质的不同，可以将证券分为证据证券、凭证证券以及有价证券。

1.证据证券：是指只是单纯地证明事实的文件，主

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要有信用证、证据(书面证明)等。在证据证券中，有一种具有特殊效力的证券，被称为“免责证券”，如提单等即属此类。 2.凭证证券：是指认定持证人是某种私权的合法权利者，证明持证人所履行的义务有效的文件。如存款单、借据、收据及定期存款存折等就属于这一类。 凭证证券实际上是无价证券，其持点是，虽然凭证证券也是代表所有权的凭证，但不能让渡，不能真正地作为所有权证书来行使权利。

3．有价证券：是一种具有一定票面金额，证明持券人有权按期取得一定收入，并可自由转让和买卖的所有权或债权证书。人们通常所说的证券就是指这种有价证券。

有价证券是虚拟资本的一种形式，是筹措资金的重要手段。

第二节 有价证券的基本类型

有价证券多种多样，从不同的角度、按照不同的标准，可以对其进行不同的分类。

一、按所体现的内容不同，有价证券可分为货币证券、资本证券和货物证券。

1. 货币证券。指可以用来代替货币使用的有价证券，是商业信用工具。货币证券的范围 主要包括期票、汇票、支票和本票等。

2.资本证券。资本证券是有价证券的主要形式，它是指把资本投入企业或把资本贷给企业和国家的一种证书。资本证券主要包括股权证券(所有权证券)和债权证券。股权证券具体表现为股票，有时也包括认股权证；债权证券则表现为各种债券。狭义的有价证券通常仅指

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资本证券。

3.货物证券。货物证券是对货物有提取权的证明，它证明证券持有人可以凭单提取单据上所列明的货物。货物证券主要包括栈单、运货证书及提货单等。 二、按发行主体的不同，可分为证券(公债券)、金融证券和公司证券。

1.证券。也称债券，是指为筹措财政资金或建设资金，凭借其信誉，采用信用方式，按照一定程序向投资者出具的一种债权债务凭证。债券又分为债券(即国家债券)和地方债券。 2.金融证券。是指商业银行及非银行金融机构为筹措信贷资金而向投资者发行的承诺支付一定利息并到期偿还本金的一种有价证券。主要包括金融债券、大额可转让定期存单等，其中以金融债券为主。 3.公司证券。公司证券是公司为筹措资金而发行的有价证券。公司证券主要有股票、公司债券等。

三、根据上市与否，有价证券可分为上市证券和非上市证券。

划分为上市证券和非上市证券的有价证券是有其特定对象的。这种划分一般只适用于股票和债券。 1.上市证券。又称挂牌证券，指经证券主管机关批准，并向证券交易所注册登记获得资格在交易所内进行公开买卖的有价证券。

2.非上市证券。非上市证券也称非挂牌证券、场外证券。它是指未在证券交易所登记挂牌，由公司自行发行或推销的股票或债券。

非上市证券不能在证券交易所内交易，但可以在交易所以外的“场外交易市场”进行交易，有的也可以在取得特惠权的交易所内进行交易。非上市证券由于是公司自行推销的，与上市证券相比，筹资成本较高，难以

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扩大公司的社会影响和为公司赢得社会声誉。

一般来说，非上市证券的交易比上市证券的交易要多，在交易所内上市的证券种类非常有限，只占整个证券市场证券种类的很小部分。

本章考核要求：

1、 要识记有价证券的基本涵义。 2、 要领会有价证券的分类。

3、 综合应用资本证券在有价证券中的地位 复习思考题：

1、 什么是证券和有价证券？ 2、 有价证券是如何进行分类的？ 3、 什么是资本证券？

第二章 债 券

教学目的、要求：

本章重点对债券作以介绍，主要包括：债券的基本要素、分类以及表现形态，要求学生掌握债券种类的基本属性，债券的基本要素以及债券利率的影响因素。 教学重点与难点：

本章的重点是债券的分类，难点是影响债券利率的四大因素。 计划课时：4

教学方法与手段：课堂教学

第一节 债券概述

一、债券的定义

债券是一种有价证券，是社会各类经济主体为筹措资

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金而向债券投资者出具的并且承诺

按一定利率定期支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证。

二、债券的基本要素 1. 债券的票面价值。债券票面价值主要包括币种（即债券以何种货币作为其计量单位）

和票面金额（不同的票面金额可以对债券的发行成本、发行数额和持有者的分布产生不同的影响）。 2．债券的价格。包括发行价格和交易价格。 债券的发行价格是指债券发行时确定的价格，债券的发行价格可能不同于债券的票面金额。当债券的发行价格高于票面金额时，称为溢价发行；当债券发行价格低于票面金额时，称为折价发行；当债券发行价格等于票面金额时，称为平价发行。债券的发行价格通常取决于二级市场的交易价格以及市场的利率水平。 债券的交易价格。债券离开发行市场进入流通市场进行交易时，便取得交易价格。债券的交易价格随市场利率和供求关系的变化而波动，同样可能偏离其票面价值。

3.债券的利率。债券利率是债券利息与债券票面价值的比率。影响债券利率的因素主要有：

（1）银行利率水平。银行利率水平提高时，债券利率水平也要相应提

高，以保证人们会去购买债券而不是把钱存入银行。 （2）发行者的资信状况。发行者的资信状况好，债券的信用等级高，表明投资者承担的违约风险较低，作为债券投资风险补偿的债券利率也可以定得低些；反之，信用等级低的债券，则要通过提高债券利率来增加吸引力。

（3）债券的偿还期限。偿还期限长的债券，流动性差，

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变现能力弱，其利率水平则可高一些；偿还期限短的债券，流动性好，变现力强，其利率水平便可低一些。

（4）资本市场资金的供求状况。资本市场上的资金充裕时，发行债券利率便可低些；

资本市场上的资金短缺时，发行债券利率则要高一些。 4．债券的偿还期限。指从债券发行之日起至清偿本息之日止的时间。债券的偿还期限一般分为三类：偿还期限在1年或1年以内的，称为短期债券；偿还期限在1年以上、10年以下的，称为中期债券；偿还期限在10年以上的，称为长期债券。债券偿还期限的长短，主要取决于以下几个因素。

(1)债务人对资金需求的时限。足够的偿还期限，有助于保证债务人在规定的时间内有相应的资金作为偿还的来源，这既维护了发行者信誉，也便于发行者从容调配使用资金。

(2)未来市场利率的变化趋势。一般来说，如果市场利率趋于下降，则多发行短期债券；如果市场利率趋于上升，则多发行长期债券。这样可以减少因市场利率上升而引起的筹资成本增多的风险。

(3)证券交易市场的发达程度。如果交易市场发达，债券变现力强，购买长期债券的投资者就多，发行长期债券就会有销路；反之，如果交易市场不发达，债券变现力差，投资者就会倾向于购买短期债券，长期债券就难有销路。

三、债券的基本特征

从投资者的角度看，债券具有以下四个待征。 1.偿还性（返还性）。指债券必须规定到期期限，由债务人按期向债权人支付利息并偿还本金。当然，也曾有过例外，如无期公债或永久性公债。这种公债不规定到期时间，债权人也不能要求清偿，只能按期支取利

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息。历史上，只有英国、法国等少数几个国家在战争期间为筹措军费而采用过。 2.流动性。指债券能够迅速转变为货币而又不会在价值上蒙受损失的一种能力。一般来说，如果一种债券在持有期内不能任意转换为货币，或者在转换成货币时需要付出较高成本，如较高的交易成本或较大的资本损失，这种债券的流动性就较低。高流动性的债券一般具有以下特点：一是发行人具有及时履行各种义务的信誉；二是偿还期短，市场利率的上升只能轻微地减少其价值。

3.安全性。债券安全性是相对于债券价格下跌的风险性而言的。一般来说，具有高流动性的债券其安全性也较高。导致债券价格下跌的风险有两类：一是信用风险。指债务人不能按时支付利息和偿还本金的风险。这主要与发行者的资信情况和经营状况有关。信用等级高，信用风险就小。信用风险对于任何一个投资者来说都是存在的。二是市场风险。指债券的市场价格因市场利率上升而跌落的风险。债券的市场价格与利率呈反方向变化。市场利率上升，债券价格下降；市场利率下降，债券价格上升。债券的有效期(指到期之前的时期)越长，债券价格受市场利率波动的影响越大；随吉债券到期日的临近。债券价格便趋近于票面价值。

4.收益性。投资者在持有期内根据债券的规定，取得稳定的利息收入；投资者通过在市场上买卖债券，获得资本收益。这一点主要是通过对市场利率的预期来实现的。 ． 债券的偿还性、流动性、安全性与收益性之间存在着一定的矛盾。一种债券，很难同时具备以上四个特征。如果某种债券流动性强，安全性高，人们使会争相购买，于是该种债券价格上涨，收益率降低；反之，如果某种

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债券的风险大，流动性差，购买者减少，债券价格低，其收益率相对提高。对于投资者来说，可以根据自己的投资目的和财务状况，对债券进行合理的选择和组合。

第二节 债券的分类

对债券可以从各种不同的角度进行分类，并且随着人们对融通资金需要的多元化，会有各种新的债券形式不断产生。目前，债券的类型大体有以下几种。 一、按发行主体分类

1.债券。又可区分为债券、地方债券和保证债券。债券是和地方发行公债时发给债券购买人的一种格式比的债权债务凭证。

2.金融债券。是由银行或非银行金融机构发行的债券。发行金融债券的金融机构，一般资金实力雄厚，资信度高，债券的利率要高于同期存款的利率水平。其期限一般为1年一5年，发行目的是筹措长期资金。 3.公司债券。是由公司企业发行并承诺在一定时期内还本讨息的债权债务凭证。发行公司债券多是为了筹集长期资金，期限多为l0年一30年。

4.国际债券。是由外国、外国法人或国际组织和机构发行的债券。它包括外国债券和欧洲债券两种形式。

二、按偿还期限分类。 债券可以分为短期债券、中期债券、长期债券和永久债券。各国对短、中、长期债券的期限划分不完全相同。一般的标准是：期限在1年或1年以下的为短期债券；

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期限在1年以上、10年以下的为中期债券；期限在10年以上的为长期债券。永久债券也叫无期债券，它并不规定到期期限，持有人也不能要求清偿本金，但可以按期取得利息。永久债券一般汉限于债券，而且是在不得已的情况下才采用。 三、按计息的方式分类

1.附息债券。是指债券券面上附有各种息票的债券。息票上标明利息额、支付利息的期限和债券号码等内容。息票一般以6个月为一期。债券到期时，持有人从债券上剪下息票并据此领取利息。由于息票到期时可获得利息收入，因此附息债券也被看作是一种可以流通、转让的金融工具，也叫复利债券。

2.贴现债券。亦称贴水债券，是指券面上不附有息票，发行时按规定的折扣率，以低于票面价值的价格出售，到期按票面价值偿还本金的一种债券。贴现债券的发行价格与票面价值的差价即为贴现债券的利息。 3.单利债券。是指债券利息的计算采用单利计算方法，即按本金只计算一次利息，利不能生利。计息公式为：

利息＝债券面额×年利率×期限 4.累进利率债券。是指债券的利率按照债券的期限分为不同的等级，每一个时间段按相应利率计付利息，然后将几个分段的利息相加，便可得出该债券总的利息收入。

四、按债券的利率浮动与否分类 1.固定利率债券。是指债券利率在偿还期内不发生变化的债券。由于其利率水平不能变动，在偿还期内，当通货膨胀率较高时，会有市场利率上升的风险。 2.浮动利率债券、是指债券的息票利率会在某种预先规定基准上定期调整的债券。作为基准的多是一些金

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融指数，如伦敦银行同业拆借利率；也有以非金融指数作为基准的，如按照某种初级产品的价格。采取浮动利率形式，减少了持有者的利率风险，也有利于债券发行人按照短期利率筹集中长期的资金来源。 五、按是否记名分类

1.记名债券。是指在券面上注明债权人姓名，同时在发行公司的名册上进行同样的登记。转让记名债券时，要在债券上背书和在公司名册上更换债权人姓名。债券投资者必须凭印鉴领取本息。它的优点是比较安全，但是转让时手续复杂，流动性差。

2.不记名债券。是指在券面上不须注明债权人姓名，也不在公司名册上登记。不记名债券在转让时无须背书和在发行公司的名册上更换债权人姓名，因此流动性强；但缺点是债券遗失或被毁损时，不能挂失和补发，安全性较差。一般来说，不记名债券的持有者可以要求公司将债券改为记名债券。 六、按有无抵押担保分类

1.信用债券。亦称无担保债券，是指仅凭债务人的信用发行的，没有抵押品作担保的债券。一般包括债券和金融债券，少数信用良好的公司也可发行信用债券，但在发行时必须签订信托契约，对债务人的有关行为进行约束，由受托的信托公司监督执行，以保障投资者的利益。

2.担保债券。是指以抵押财产为担保而发行的债券。包括以下几类。

（1)抵押公司债券。指以土地、房屋、机器、设备等不动产为抵押担保品而发行的债券。当债务人在债务到期不能按时偿还本息时，债券持有者有权变卖抵押品来收回本息。抵押公司债券是现代公司债券中最重要的一种。在实践中，可以将同一不动产作为抵押品而多次

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发行债券。可按发行顺序分为第一抵押债券和第二抵押债券。第一抵押债券对于抵押品有第一留置权；第二抵押债券对于抵押品有第二留置权，即在第一抵抨债券清偿后，可用其余额偿付本息。所以，第一抵押又称优先抵押；第二抵押又称一般抵押。 （2)抵押信托债券。是以公司拥有的其他有价证券，如股票和其他债券为担保品而发行的债券。一般来说，发行这种债券的公司是一些合资附属机构，以总公司的证券作为担保。作为担保的有价证券通常委托信托人保管，当该公司不能按期清偿债务时，即由受托人处理其抵押的证券并代为偿债，以保护债权人的合法利益。 （3)承保债券。指由第三者担保偿还本息的债券。这种债券的担保人一般为银行或非银行金融机构或公司的主管部门，个别的是由担保。 七、按债券形态分类 1.实物债券。实物债券是一种具有标准格式实物券面的债券。指债券的发行与购买是通过债券的实体来实现的，是看得见、摸得着的债券，且不记名。

2.凭证式债券。凭证式债券主要通过银行承销，各金融机构向企事业单位和个人推销债券，同时向买方开出收款凭证。这种凭证式债券可记名，可挂失，但不可上市流通．持有人可以到原购买网点办理提前兑付手续。

3.记账式债券。记账式债券没有实物形态的券面，而是在债券认购者的电脑账户中作一

记录。记账式债券主要通过证券交易所来发行。投资者利用已有的股票账户通过交易所网络，按其欲购价格和数量购买。买入之后，债券数量自动过入客户的账户内。

第三节 债券的具体表现形态

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一、公债

1.公债定义。公债是指为筹措财政资金，凭其信誉按照一定程序向投资者出具的承诺在一定时期支付利息和到期偿还本金的一种格式化的债权债务凭证。 2.公债特点。公债一般具有以下几个特点。 (1)自愿性。国家在举借国债的过程中，是以法人身份出现的，投资者的购买行为完全是出于自愿，国家不凭借权力强制其购买。

(2)安全性。由于国债是由发行的，是一国权力的象征，它以该国完全的征税能力作保证，因此具有最高的信用地位，风险也最小。当然，利率也较一般债券要低。

(3)流动性。由于国债具有最高的信用地位，对投资者的吸引力很强，又容易变现，一般来说，国债市场，尤其是短期国债市场的流动性要高于其他同样期限的金融市场。

(4)免税待遇。大多数国家都规定，购买公债的投资者与购买其他有价证券的投资者相比，可以享受优惠的税收待遇，甚至免税。

(5)收益稳定。公债由于利息率固定，偿还期限固定，所以市场价格相对平稳，收益也就较为稳定。 二、公司债券

1．公司债券的定义。公司(企业)债券，是股份制公司或企业发行的有价证券，是公司为筹措长期资金而发行的一种债务契约，承诺在未来的特定日期偿还本金并按照事先规定的利率支付利息。在西方国家，公司债券即企业债券。在我国，各种所有制的企业发行的债券均称为企业债券。

2．公司债券的特征。公司债券除了具有债券的一

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般性质外，与其他债券相比还具有以下特征。

(1)风险性较大。公司债券的还款来源是公司的经营利润，如果公司经营不善，就会使投资者面临利息甚至是本金损失的风险。

(2)收益率较高。投资于公司债券要承担较高的风险，其收益率也较高。

(3)债券持有者比股票持有者有优先索取利息和优先要求补偿的权利。

(4)对于部分公司债券来说，发行者与持有者之间可以相互给予一定的选择权。如在可转换债券中，发行者给予持有者将债券兑换成本公司股票的选择权；在可提前赎回的公司债券中，持有者给予发行者在到期日前提前偿还本金的选择权。当然，获得该种选择权的当事人必须向对方支付一定的费用。 三、金融债券

1．金融债券的定义。金融债券是由银行和非银行金融机构为筹措资金而发行的债务凭证。金融机构发行金融债券，有利于对资产和负债进行科学管理，实现资产和负债的最佳组合。

2．金融债券的特征。金融债券作为由银行和非银行金融机构发行的一种特种债券，具有以下特征。 (1)金融债券与公司债券相比，具有较高的安全性。由于金融机构在经济中有较大的影响力和较特殊的地位，各国对于金融机构的运营都有严格的规定，并且制定了严格的金融稽核制度。因此，一般金融机构的信用要高于非金融机构类公司。

(2)与银行存款相比，金融债券的盈利性比较高。由于金融债券的流动性要低于银行存款，因此，一般来说，金融债券的利息率要高于同期银行存款，否则人们便会去存款，而不是购买金融债券。

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四、国际债券

1．国际债券的定义。国际债券是一国、金融机构、工商企业或国际性组织为筹措中长期资金而在国外金融市场上发行的以外国货币为面值的债券。由于国际债券的发行者与发行地点不属同一国家，因此其发行者与投资者分属于不同的国家。国际债券是一种在国际间直接融通资金的金融工具。

2．国际债券的特点。国际债券与国内债券相比有以下三个特点。

(1) 资金来源比较广泛。 （2）期限长、数额大。 （3）资金的安全性较高。

本章考核要求：

1、 识记债券的基本涵义。 2、 领会债券的分类。

3、 综合应用影响债券利率的因素。 复习思考题：

1、 影响债券的利率因素有哪些？ 2、 债券是如何进行分类的？ 3、债券的基本特征如何？

第三章 股 票

教学目的、要求：

股票是主要的证券投资工具，本章介绍股票的特征、种类。要求学生基本了解股票的特征、股权种类以及我国目前的股权结构。 教学重点与难点：

本章的重点是股票的分类，难点是对我国目前的股权结构的深入理解。

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计划课时：4

教学方法与手段：课堂教学

第一节 股票概述

一、股票的定义

股票是一种有价证券，它是股份有限公司公开发行的用以证明投资者的股东身份和权益，并据以获得股息和红利的凭证。

股票一经发行，持有者即为发行股票的公司的股东，有权参与公司的决策，分享公司的利益，同时也要分担公司的责任和经营风险。股票一经认购，持有者不能以任何理由要求退还股本，只能通过证券市场将股票转让和出售。作为交易对象和抵押品，股票业已成为金融市场上主要的、长期的信用工具，但实质上，股票只是代表股份资本所有权的证书，它本身并没有任何价值，不是真实的资本，而是一种于实际资本之外的虚拟资本。

二、股票的特征

1．收益性。这是指持有者凭其持有的服票，有权按公司章程从公司领取股息和红利，获取投资收益。 股票收益的大小取决于公司的经营状况和盈利水平。一般情况下，投资股票获得的收益要高于银行储蓄的利息收入，也高于债券的利息收入。

股票的收益性还表现在持有者利用股票可以获得价差收入和实现货币保值。 2．风险性。

股票的收益不是事先确定的固定数值，而是一个难以确定的动态数值，它随公司的经营状况和盈利水平而波动，也受到股票市场行情的影响。股票收益的大小与

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风险的大小成正比。

3．流动性。流动性是股票的一个基本特征。股票作为一种有价证券，可以在证券市场上转让变现，也可以进行抵押融资，从而使股票保持着高度的流动性。 4．稳定性。稳定性有两方面的含义：(1)股东与发行股票的公司之间存在稳定的经济关系；(2)通过发行股票筹集到的资金使公司有一个稳定的存续期间。即投资者购买了股票就不能要求退股抽回资金，因此，该特性又被称为不可返还性。

5．股份的伸缩性。这是指股票所代表的股份既可以拆细，又可以合并。

(1)股份的拆细。即是将原来的l股分为若干股。股份拆细并没有改变资本总额，只是增加了股份总量和股权总数。当公司利润增多或股票价格上涨后，投资者购入每手股票所需的资金增多，股票的市场交易就会发生困难。在这种情况下，就可以将股份拆细，即采取分割股份的方式来降低单位股票的价格，以争取更多的投资者，扩大市场的交易量。

(2)股份的合并。即是将若干股股票合并成较少的几股或1股；股份合并一般是在股票面值过低时采用。公司实行股份合并主要出于如下原因：公司资本减少、公司合并或是股票市价由于供应减少而回升。

6．价格的波动性。一般来讲，股票的买卖价格与票面价格是不一致的，具有较大的波动性。影响股票交易价格的因素很多，这些因素的不断变化，会导致股票价格频繁波动。股票价格的高低不仅与公司的经营状况和盈利水平密切相关，而且与股票收益与市场利率的对比关系紧密相联。此外，股票价格还会受到国内外经济、政治、社会以及投资者心理等诸多因素的影响。

7．经营决策的参与性。根据有关法律的规定，股票

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的持有者，有权出席股东大会，选举公司的董事会，参与公司的经营决策。股东参与公司经营决策的权利大小，取决于其所持有的股份的多少。

第二节 股票的种类

股票的品种很多，分类方法亦有差异。常见的股票种类有以下几种。

一、 根据股东承担的风险和享受的权利的不同，可将股票分为普通股和优先股 （一）普通股 1.普通股定义。普通股股票是指每一股份对公司财产都拥有平等权益，即对股东享有的平等权利不加以特别，并能随股份有限公司利润的大小而分取相应股息的股票。

2.普通股股票特征。从经济运行实际来看，普通股股票具有以下特征。

(1)普通股股票是股份有限公司发行的最普通、最重要也是发行量最大的股票种类。股份有限公司最初发行的大都是普通股股票，通过这类股票所筹集的资金通常是股份有限公司股本的基础。普通股股票的发行状况与公司的设立和发展密切相关。

(2) 这类股票是公司发行的标准股票，其有效性与股份有限公司的存续期间相一致。

(3) 普通股股票是风险最大的股票。普通股股票的股息和红利收益不确定，是随公司经 营状况和盈利水平波动，而且必须是在偿付了公司债务利息及优先股股东的股息之后才能分得。此外，受经济、社会、政治、文化及投资者心理等各种主客观因素的影响，股票市场的交易价格也会经常大幅度波动。

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3.普通股股东享有的权利

（1） 公司经营决策的参与权； （2） 公司盈余和剩余资产分配权； （3） 优先认股权。 4.普通股分类

按照股票的收益能力划分，普通股股票有如下几种较为流行的种类。

（1） 蓝筹股。也称热门股，是指一些具有雄厚金

融实力的、有稳定盈余记录的大公司发行的普通股。

（2）成长股。指销售额和收益额的增长幅度高于整

个国家及其所在行业的增长水平的公司发行的股票。

（3）收入股。指当前投资收益比较丰厚的股票。 （4）周期股。指股票收益随商业周期波动的公司发行的股票。

（5）防守性股。在经济波动条件下收益比较稳定的

股票。该种股票在经济条件普遍恶化时，收益高于其他股票的平均收益的股票。

（6）投机性股。指价格很不稳定或公司前景不确定的股票。

（7）垃圾股。指那些经营业绩很差的公司发行的股票。

（二）优先股 1.定义。优先股股票是指由股份有限公司发行的在分配公司收益和剩余资产方面比普通股股票具有优先权的股票。优先股股票是相对于普通股股票而言的。 优先股股票是特别股股票的一种。特别股股票是股份有限公司为特定的目的而发行的股票，它所包含的股东权利要大于或者小于普通股股票。因此，凡权利内容

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不同于普通股股票的，均可统称为特别股股票。特别股股票当中，最具有代表性的是优先股股票。 2.特征。优先股的特征表现在以下方面。

(1)约定股息率。优先股股票在发行时即已约定了固定的股息率，且股息率不受公司经营状况和盈利水平的影响。按照公司章程的规定，优先股股东可以先于普通股股东向公司领取股息，所以，优先股投票的风险要小于普通股股票。不过，由于股息率固定，即使公司经营状况良好，优先股股东也不能分享公司利润增长的利益。

(2)优先分派股息和清偿剩余资产。当公司利润不够支付全体股东的股息和红利时，优先股股东可以先于普通股股东分取股息；当公司因解散、破产等进行清算时，优先股股东又可先于普通股股东分取公司的剩余资产。

(3)表决权受到一定。优先股股东一般不享有公司经营参与权，即优先股股票不包含表决权，优先股股东无权过问公司的经营管理。然而，在涉及到优先股股票所保障的股东权益时，如公司连续若干年不支付或无力支付优先股股票的股息，或者公司要将一般优先股股票改为可转换优先股股票时，优先被股东也享有相应的表决权。

(4)股票可由公司赎回。优先股股东不能要求退股，但却可以依照优先股股票上所附的赎回条款，由公司予以赎回。大多数优先股股票都附有赎回条款。发行可赎回优先股股票的公司赎回股票时，要在优先股价格的基础上适当地加价，使优先股股票的赎回价格高于发行价格，从而使优先股股东从中得到一定的利益。 3.发行优先股的意义。

（1）设立和发行优先股股票，对于股票发行公司来

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说，其意义在于便于公司增发新 股票，也有利于公司在需要时将优先股股票转换成普通股股票或公司债券，以减少公司的股息负担。而且由于优先股股东一般没有表决权，又可以避免公司经营决策权的分散。

（2）对投资者来说，优先股股票的意义在于投资收益有保障，而且投资的收益率要高 于公司债券及其他债券的收益率。

二、股票按其票面是否记载股东姓名，可分为记名股票和不记名股票

（一） 记名股票。是指将股东姓名记载在股票上和

股东名册上的股票。

（二） 不记名股票。是指股票票面上不记载股东姓

名的股票。

三、股票按是否有无票面金额加以表示，可分为面额股票和无面额股票

（一） 面额股票。是这指在股票票面上标明金额的

股票。

（二） 面额股票。是指在股票票面上不标明金额，

只注明它是公司股本总额若干分 之几的股票。

四、我国目前的股权结构

1．国家股。国家股是指以国有资产向股份有限公司投资形成的股权。国家股一般是指国家投资或国有资产经过评估并经国有资产管理部门确认的国有资产折成的股份。国家股的股权所有者是国家，国家股的股权，由国有资产管理机构或其授权单位、主管部门行使国有资产的所有权职能。国家股股权，也包含国有企业向股份有限公司形式转换时，现有国有资产折成的国有股份。

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2．法人股。法人股是指企业法人以其依法可支配的资产向股份公司投资形成的股权，或者具有法人资格的事业单位或社会团体以国家允许用于经营的资产向股份公司投资所形成的股权。

3．公众股。公众股是指社会个人或股份公司内部职工以个人财产投入公司形成的股份。它有两种基本形式，即公司职工股和社会公众股。

(1)公司职工股。是指股份公司的职工认购的本公司的股份。公司职工认购的股份数额不得超过向社会公众发行的股份总额的10％。一般来讲，公司职工股上市的时间要晚于社会公众股。

(2)社会公众股。是指股份公司公开向社会募集发行的投票。向社会所发行的部分不少于公司拟发行的股本总额的25％。这类股票是市场上最活跃的股票，它发行完毕一上市，就成为投资者可选择的投资品种。 4．外资股。外资股是指外国和我国、澳门、地区投资者以购买人民币特种股票形式向股份公司投资形成的股份，它分为境内上市外资股和境外上市外资股两种形式。

(1)境内上市外资股。境内外资股是指经过批准由外国和我国、澳门、地区投资者向我国股份公司投资所形成的股权。境内外资股称为B种股票，是指以人民币标明票面价值，以外币认购和买卖的股票，称为人民币特种股票。国家股、法人股、公众股三种股票形式又合称为A种股票，是由代表国有资产的部门或者机构、企业法人、事业单位和社会团体以及公民个人以人民币购买的，称为人民币股票。境内外资股在境内进行交易买卖。上海证券交易所的B股以美元认购，深圳证券交易所的B股以港币认购。B股目前已对国内投资者开放。

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(2)境外上市外资股。目前我国境外上市外资股有两种。

1)H股。它是境内公司发行的以人民币标明面值，供境外投资者用外币认购，在联合交易所上市的股票。

在股票市场除H股以外还有一类股票，称为红筹股。红筹股这一概念诞生于20世纪90年代初期的股票市场。和国际投资者把在境外注册、在上市的那些带有中国概念的股票称为红筹股。 2)N股。它是以人民币标明面值，供境外投资者用外币认购，获纽约证券交易所或纳斯达克市场批准上市的股票。

本章考核要求：

1、识记股票的基本涵义。 2、领会股票的分类。

3、综合应用股票在企业融资和整个市场中的作用。 复习思考题：

1、简述股票的基本特征？ 2、股票是如何进行分类的？ 3、 我国目前股权结构如何？

4、如果你是某公司的股东，你应该享有那些权利？

第四章 证券投资基金

教学目的、要求：

本章主要介绍证券投资基金的特点、种类，了解美、日等国家投资基金的基本内容。要求学生重点掌握封闭型和开放型、契约型和公司型四种基金的含义和区别。

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教学重点与难点：

本章的重点是证券投资基金的含义、基本特征及分类，难点是对四种基金的深入理解。 计划课时：5

教学方法与手段：课堂教学

第一节 证券投资基金的含义及特征

一、证券投资基金的含义

证券投资基金是指一种利益共享、风险共担的集合证券方式。即通过发行基金证券，集中投资者的资金，交由专家管理，以资产的保值增值等为根本目的，从事股票、债券等金融工具投资，投资者按投资比例分享其收益并承担风险的一种制度。视各国的具体情况不同，证券投资基金的投资对象可以是资本市场上的上市股票和债券、货币市场上的短期票据和银行同业拆借，也可以是金融期货、黄金、期权交易、不动产等，有时还包括虽未上市但具有发展潜力的公司债券和股权。 从以上分析，我们可以看出证券投资基金包含了两层含义。

1.证券投资基金是一种投资制度。

2.证券投资基金发行的基金券是一种面向社会大众的投资工具。

二、证券投资基金的基本特征

集体投资、专家经营、分散风险、共同受益 三、证券投资基金的优点

投资基金与其他投资工具相比，有着自身不可替代的独特优势，主要表现在以下几个方 面。

1.组合投资，风险分散。

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2.小额投资，费用低廉。 3.专业化管理，专家操作。 4.流动性强，变现性高。 5.种类繁多，投资灵活。

四、证券投资基金的投资与投资组合 1.对投资对象的。

一般来说，不同的投资基金具有不同的投资对象。各国规定有所不同。我国1997年11月14日颁布实施的《证券投资基金管理暂行办法》第33条规定：一个基金投资于股票、债券的比例，不得低于该基金资产总值的80%。

2.对投资数量的。

我国《证券投资基金管理暂行办法》第33条规定： （1） 一个基金持有一家上市公司的股票，不得超过该基金资产净值的10%。

（2） 同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司发行的证券，不得超过该证券的 10%。

（3） 一个基金投资于国家债券的比例，不得低于该基金资产净值的20% 。 3.对投资方法的。

（1）禁止与基金本身或与关系人的交易，以维护交易的公正性；

（2）基金资产相互间的交易，以避免基金投资者的利益受到损坏；

（3）禁止用基金资产从事证券信用交易。 五、证券投资基金的管理与托管

1.管理与托管原则：资产管理与保管分开原则。 2.管理人与托管人的职责

（1）管理人的职责：运用和管理基金资产。负责投

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资分析、决策，向托管人发出买进、 卖出证券及相关指令。

（2）托管人职责：安全保管全部基金资产；执行管理人的投资指令；监督管理人的投

资运作；对基金管理人计算的资产净值、编制的财务报表进行复核。 （3）二者关系

托管人按照管理人指令行事，管理人指令也必须通过托管人来执行。二者是一种既相互 合作又相互制衡、相互监督的关系。

第二节 证券投资基金的基本分类

证券投资基金因各国的历史、社会、经济、文化等环境不同，呈现出各种各样的形态。根据不同的标准可以对它们进行不同的分类。下面介绍一些主要的投资基金类型。

一、根据组织形式和法律地位不同，分为契约型证券投资基金和公司型证券投资基金 公司型的证券基金以美国为代表，美国的证券基金皆按公司形式组成，也称共同基金。

契约型的证券基金以日本为代表。可以说，目前世界上的各种证券基金基本上都可以归到这两种类型中去。当然，在这两种类型的基础上又演变出其他不同的类型。 （一） 契约型基金。也称信托型基金，它是依据信托契约通过发行受益凭证而组建的

投资基金。该基金一般由基金管理公司、基金保管公司及投资者三方当事人订立信托契约。基金管理公司是基金的发起人，通过发行受益凭证将资金筹集起来组成信托财产，并依据信托契约进行投资。基金保管公司一般

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由银行担当，根据信托契约，负责保管信托财产，具体办理证券、现金管理及有关的代理业务等。投资者是受益凭证的持有人，通过购买受益凭证，参与基金投资，享受投资收益。

（二） 公司型基金。公司型基金依公司法成立，通过发行基金股份将集中起来的资金 投资于各种有价证券。公司型基金在组织形式上与股份有限公司类似，基金公司资产为投资者即股东所有，由股东选举董事会，由董事会选聘基金管理公司，基金管理公司负责管理基金业务。 （三） 二者的区别

1.法律依据不同。公司型基金根据国家的公司法成立，因此基金公司具有法人资格。 契约型基金根据国家的信托法组建，基金本身不具有法人资格。

2.依据的章程契约不同。公司型基金经营信托财产凭借公司章程、委托管理契约和 委托保管契约等文件；而契约型基金则凭借信托契约来经营信托财产。

3.基金发行凭证不同。公司型基金发行的是普通股股票，它既是一种所有权凭证，又是一种信托关系；契约型基金发行的是受益凭证，它反映的仅仅是一种信托关系。

4.投资者的地位不同。公司型基金的投资者是公司的股东，有权享有股东的一切权

益；而契约型基金的投资者仅仅是受益人，有收益分配权， 却无权参与基金的经营管理。

5.基金融资渠道不同。公司型基金可以向银行借款；而契约型基金则不能。 6.基金具体运作不同。公司型基金同一般股份公司一

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样，一般情况下都具有永久性， 不能随意成立和终止；契约型基金依据信托契约建立和运作，随着契约期满基金运营即终止。

二、根据受益凭证是否可赎回，分为封闭型证券投资基金与开放型证券投资基金

（一）封闭型证券投资基金。是指基金资本总额及发行份数在未发行之前就已确定下来，

在发行完毕后和规定的期限内，不论出现何种情况，基金的资本总额及发行份数都固定不变的投资基金，故有时也称为固定型投资基金。

（二）开放型证券投资基金。是指基金资本总额及股份总数不是固定不变的，而是可以

随时根据市场供求状况发行新份额或被投资者赎回的投资基金。由于这种投资基金的资本总额可以随时追加，又称为追加型投资基金。 （三）二者的区别 1.赎回性不同。封闭型基金的份额不能被赎回，资本总额是固定不变的；开放型基金的 份额是可赎回的，资本总额是可变的。

2.期限不同。封闭型基金一般设定存续期限，如10年或20年；开放型基金不设定存续期限，只要基金不破产就可以永远存在下去。 3.买卖方式不同。开放型基金的投资者可以随时直接向基金管理公司或通过经销商购

买。而封闭型基金刚发起设立时，投资者可以向基金管理公司或经销机构按面值或规定价格购买；当发行完毕或基金已经上市交易后，投资者只能通过经纪商在证券交易市场上按市价买卖。

4.基金单位的交易价格计算标准不同。封闭型基金的买卖价格受市场供求关系的影响，

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常出现溢价或折价现象，并不必然反映基金的资产净值。开放型基金的交易价格则取决于基金每单位净资产值的大小。

5.基金投资方式不同。封闭型基金在基金封闭期间不许赎回，因此可拿出全部基金资产用作投资，并且可以用作长线投资；而开放型基金，由于需要应付投资者随时赎回兑现，经理人必须保留一部分现金，而且投资组合流动性必须很强，以备大规模赎回之需。 6.再筹资方式不同。封闭型基金可以发行优先股、债券或向银行贷款；开放型基金可以 通过增发基金份额来扩大经营规模。

三、根据投资风险与收益的目标不同，可将投资基金划分为成长型投资基金、积极成长型投资基金、成长及收入型投资基金、平衡投资基金和收入型投资基金。 1.成长型基金。此基金以追求长期资本利得为主。 优势：获利能力较高，分散投资以降低个人购买股票的风险。

缺点：股票价格波动较大，损失本金的风险较高。 2.积极成长型基金。该基金追求的是最大资本利得，投资收益主要来自股票买进卖出的 资本差额，当期收入不重点考虑。

优势：获利能力强，资本利得增加快。 缺点：当期收入很少或者没有，资本损失的风险也比较高。

3.收入型基金。主要目的是获得最大的当期收入。 投资对象：一般投资于利息较高的货币市场或债券及分配股利较多的股票。 特点：损失本金风险较低，但资本成长潜力相对也小。 4.固定收入型基金。该基金的投资组合多以传统上股息优厚的股票、可转换公司债券及

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信誉优良的公司债为主要投资对象，其债券利率较高，但长期成长的潜力较小，投资人重视的是获取当期投资收入。

5.成长及收入型基金。该基金投资于可带来收入的证券及有成长潜力的股票，来达到既 有收入又会成长的目的。

特点：可以同时有当期收入并使资本长期增长。 6． 平衡基金。该基金是介于成长性和收入型之间的基金。既追求资本长期增长，也要

取得当期的收入。其投资对象既有股票，又有债券，具有双重投资目标。

四、根据投资对象不同，可将投资基金划分为股票基金、债券基金、货币市场基金、 指数基金、衍生基金和创业基金等。 1.股票基金。属于成长型基金，其投资对象主要是普通股。其投资策略是通过长期持有

经营良好的各种公司普通股，使基金资产快速增值。 2.债券基金。属于收入型基金，其投资对象主要是各种债券。其收益较低，但风险也是 诸多基金中最低的。 3.货币市场基金。属于收入型基金，其投资对象为各类货币市场工具，包括银行存单、

存款证、银行票据、商业票据和各种短期国债等。 特点：资产流动性高，风险较低。 4.指数基金。根据股票或债券对证券指数影响的程度来选择投资的一种基金。其投资对

象主要是那些对证券指数影响较大的股票或债券。 特点：基金收益同证券市场平均收益基本持平，具有一定的稳定性。

5.衍生基金。该类基金以期货、期权、远期合约、掉

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期合约、认股权证和可转换证券等

衍生工具为主要投资对象，该类基金的风险很大。 6.创业基金。也称风险投资基金，是指以股权投资的方式，主要投资于那些未上市公司 或新兴公司的基金。

特点：高风险、高收益。

本章考核要求：

1、识记证券投资基金的基本涵义及其分类。

2、领会每一种证券投资基金的基本含义及其相互区别。

3、综合应用证券投资基金整个市场中的作用。 复习思考题：

1、简述证券投资基金的基本特征？ 2、证券投资基金是如何进行分类的？

3、封闭型和开放型、契约型和公司型是如何划分的？

4、如果你是封闭型和开放型基金的投资者，你应该如何投资？

第五章 金融衍生工具

教学目的、要求：

金融衍生工具是指在原有金融工具的基础上派生出来的新的交易品种，金融衍生工具主要包括金融期货、金融期权以及认股权证、优先认股权、可转换证券等。本章主要介绍金融衍生工具的含义、功能及种类。要求学生了解金融衍生工具的主要类型，重点掌握股票指数期货。

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教学重点与难点：

本章的重点是金融衍生工具的含义、基本特征及分类，难点是对每一种金融衍生工具的深入理解。 计划课时：4

教学方法与手段：课堂教学

第一节 金融期货

一、金融期货的含义

金融期货是指买卖双方在期货交易所内进行的标准化金融期货合约的交易。这种合约是期货交易所规定的标准化契约，即按规定的时间和价格交割某一特定金融商品，并钱货两清。但这种交易在合约到期前常常做一个相反的买卖交易，将原先交易对冲，通过合约一买一卖，结束金融期货的交易。这说明，金融期货交易者对实物交收并无兴趣，只是利用期货市场的价格波动进行保值和投机活动。

二、金融期货的功能

1.规避价格风险功能。又称套期保值功能，是金融期货的主要功能，也是金融期货能产生并发展的原因。 在金融期货市场进行套期保值，是指通过在金融期货市场建立与其现货市场相反的仓位，并在其交易的合约到期前再作一笔数量相同、方向相反的期货合约交易进行对冲，从而来减少或规避金融风险。 2.价格发现功能。该功能是指在一个集中性的交易场所，通过众多买卖者的竞价形成期货价格的功能。 三、金融期货的种类 1.货币期货（外汇期货）。货币期货交易是指在期货交易所进行的，以某种特定货币的特定数量为标的，

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约定在未来某一时点按协定价格交割该种特定货币的标准化合约的交易。该期货出现于1972年的美国芝加哥期货交易所。

2.利率期货。利率期货是指在期货交易所进行的，约定在将来某一时点买卖一定数量、约定收益率的某种特定的债务凭证的标准化合约的交易。由于固定收益率的债务凭证的价格和利率波动是反向运行的，利用利率期货就可以锁定利率。1975年，芝加哥期货交易所首次引入了“联邦抵押贷款利率期货”的交易。 3.股票指数期货。股票指数期货交易是指在期货交易所进行的，以股票价格指数作为标的物的标准化合约交易。股价指数反映样本股的平均价格水平，利用股价指数来规避市场风险，只能适用于已充分分散风险的组合，个别证券并不适合。因为，一旦该证券的收益率变动与股价指数收益率负相关，就起不到对冲风险的作用。1982年2月24日，堪萨斯期货交易所率先推出“价值线综合平均指数”期货合约。

第二节 金融期权

金融期权交易出现在20世纪20年代的美国，由于股市兴旺出现了股票看涨期权的交易，当时期权交易都在场外进行，交投清淡。1973年4月，芝加哥期权交易所宣告成立，从此，期权交易步入了集中交易的时代。 一、 金融期权的含义

金融期权是指在特定的时间，按协议价格及规定数量买卖某个指定金融商品的权利。金融期权具有下列性质：

1.金融期权交易的对象是权利，而不是商品本身； 2.这个权利是可以选择的，即可以选择执行、转让

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或放弃；

3.这个权利是单方面的，只有期权的买入者因缴纳给对方一定的费用才拥有这项权利，期权的卖出者只能被动的履行义务；

4.这个权利只在规定的期限内才有效，或执行期权或转让期权，过期则合约失效，只能 放弃权利。

二、金融期权的要素

1.期权买入者和期权卖出者；2.协议价格（履约价格）；3.期权费；4.合约标的物和数量单位；5.合约期限和到期日。

三、金融期权的基本种类 1.看涨期权（买入期权）。是指投资者买入期权后，等待期权标的物价格上涨来执行期 权的一种期权合约。

2.看跌期权（卖出期权）。是指投资者买入期权后，等待期权标的物价格下跌来执行期 权的一种期权合约。

第三节 其它金融衍生工具

一、认股权证

1.认股权证的含义。认股权证是一种允许持有者在规定的时间内以事先确定的价格认购一定数量普通股票的选择权。

认股权证通常和其他有价证券（优先股、债券）共同发行，即按其他有价证券的面额附有一定比例的认股权证。其目的是为了提高其他有价证券的吸引力或降低筹资成本，而投资者买入其他有价证券的同时，也无偿取得了一定数量的认股权证。

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2.认股权证的要素。包括认股期限、认股价格和认股数量。

二、优先认股权

1.优先认股权的含义。优先认股权是普通股股东的一项，即公司增发新股时，为保持原有股东的权益而赋予原有股东优先购买增发新股的权利，以此来保持原有股东的股权不变，或弥补因增发新股所引起的原有股东权利的流失。优先认股权是一种选择权，其实质是一种短期的看涨期权。

2.优先认股权的要素。包括认股期限、认股价格和认股数量。

三、可转换证券

1.可转换证券的含义。可转换证券是指在规定时间内按固定的转换比例和转换价格转换成公司普通股的固定受益证券。通常包括可转换债券和可转换优先股。 2.可转换证券的要素。包括转换期限、转换价格和转换比例。

本章考核要求：

1、识记金融衍生工具的基本涵义及其分类。

2、领会金融期货、期权的基本含义及其相互区别。 3、综合应用金融期货、期权整个市场中的作用。 复习思考题：

1、简述的金融期货基本功能？ 2、金融期货是如何进行分类的？ 3、金融期货、期权是如何操作的？

第二篇 证券市场运作

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第六章 证券市场概述

教学目的、要求:

1、了解掌握证券市场的定义特征、结构及功能； 2、了解证券市场的参与者，掌握证券公司，证券交易所方面的基本知识。

教学重点与难点：

本章的重点是证券市场的基本特征、基本功能及分类，难点是证券交易所的功能。 计划课时：3

教学方法与手段：课堂教学

第一节 证券市场的构成与功能

一、证券市场的定义

证券市场是有价证券发行与流通以及与此相适应的组织与管理方式的总称。证券市场是资本市场的基础和主体，它包括证券发行市场和证券流通市场，在现代发达的市场经济中，证券市场是完整的市场体系的重要组成部分。

二、证券市场的特征

（一）证券市场是价值直接交换的场所。有价证券都是价值的直接代表，它们本质上只是价值的一种表现形式。所以，证券市场本质上是价值的直接交换场所，也是融资的场所。

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（二）证券市场是财产权利直接交换的场所。有价证券是财产权利的代表，所以，证券市场实际上是财产权利直接交换的场所。

（三）证券市场是风险直接转嫁的场所。有价证券既是一定收益权利的代表，同时也是一定风险的代表。有价证券的买卖在转让出一定收益权的同时，也把该有价证券所持有的风险一并转让出去。所以，从风险的角度分析，证券市场也是风险直接转嫁的场所。

三、证券市场的结构

（一）按证券市场的职能分，分为证券发行市场（即一级市场、初级市场）和流通市场（二级市场或次级市场）。

（二）按证券市场交易的对象划分，分为股票市场，债券市场，投资基金市场和衍生品市场等。

（三）按证券交易市场的组织形式不同，分为场内市场（即证券交易所市场）和场外市场。

四、证券市场的基本功能

（一）筹资与投资的功能，证券市场为资金需求者筹集资金提供了场所，同时也为资金供给者提供了投资对象。有价证券在证券市场上，既是筹资的工具也是投资的工具。

（二）资本定价的功能。即为资本决定价格。证券

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是资本存在的形式，所以，证券的价格实际上是证券所代表的资本的价格。证券交易价格是在证券市场上通过证券需求者和证券供给者的竞争所反映的证券供给状况最终决定的，所以，证券市场有利于证券价格的统一和定价的合理性。

（三）资本配置的功能。即通过证券价格，引导资本的流动而实现资本合理配置的功能。证券市场引导资本流向其能产生高报酬率的企业或行业，从而使资本产生尽可能高的效率，进而实现资本的合理配置。

（四）证券市场是一国银行宏观的场所。从宏观经济角度看，证券市场不仅可以有效的筹集资金，而且还有资金“蓄水池”的作用和功能，这种“蓄水池”是可的，而不是自发的。

第二节 证券市场参与者

一、证券发行人

证券发行人是指为筹措资金而发行债券、股票等的及其机构、金融机构、公司或企业。

二、证券投资人

证券投资人是指通过证券而进行投资的各类机构法人和自然人，他们是证券市场的资金供给者。机构投资者是各类法人机构，包括企业、金融机构、公益基金和其他投资机构等。其特点是：资金量大，可通过有效

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的资产组合以分散投资风险，收集和分析信息的能力强，对市场的影响力大等。个人投资者是指从事证券投资的社会自然人，他们是证券市场最广泛的投资者。

三、证券市场中介机构

证券市场中介机构是指为证券发行与交易提供服务的各类机构。中介机构是连接证券投资人与筹资人的桥梁，是证券市场运行的组织系统，主要包括证券公司和其他证券服务机构。

（一）证券公司

1、证券公司的定义，证券公司是指依照《公司法》规定，经证券监督管理机构审查批准设立的从事证券经营业务的有限责任公司或者股份有限公司。证券公司不仅是证券市场上最重要的中介机构，也是证券市场的主要参与者。

2、证券公司的功能，（1）媒介资金供需；（2）构造证券市场；（3）优化资源；（4）促进产业集中。

3、证券公司的类型。根据1998年12月颁发的《中华人民共和国证券法》，我国对证券实行分类管理。将证券公司分为综合类证券公司和经纪类证券公司，由证券监督机构按照其分类颁发业务许可证。综合类证券公司可以经营证券经纪业务，自营承销业务和经证券监督管理机构核定的其他证券业务；经纪类证

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券公司只能从事单一的经纪业务。

4、证券公司的主要业务。包括承销，经纪、自营、投资咨询、资产管理和其他业务。

（二）证券服务机构

证券服务机构是指依法设立的从事证券服务业务的法人机构，包括证券登记结算公司，证券投资咨询公司，会计事务所，资产评估机构，律师事务所、证券信用评级机构等。

四、自律性组织

自律性组织包括证券交易所和证券业协会。 （一）证券交易所

1、证券交易所的定义和特征

证券交易所是证券买卖双方公开交易的场所，是一个有组织有固定的地点，集中进行证券交易的市场，是整个证券市场的核心。《证券法》指出：“证券交易所是提供证券集中竞价交易场所的不以赢利为目的的法人”。证券交易所作为高度组织化的有形市场具有以下特征：

（1）有固定的交易所和交易时间；

（2）参加交易者为具有会员资格的证券经营机构，交易采用经纪制；

（3）交易的对象限于合乎一定标准的上市证券；

- - 47

（4）通过公平竞价的方式决定交易价格； （5）集中证券的供求双方，具有较高的成交速度和成交率；

（6）实行“公开、公平、公正”原则，并对证券交易加以严格管理；

2、证券交易所的组织形式

证券交易所的组织形式大致可以分为两类，即公司制和会员制。公司制证券交易所是以股份有限公司形式组织并以赢利为目的的法人团体，会员制证券交易所是一个由会员自愿组成的，不以赢利为目的的社会法人团体。

3、证券交易所的职能

我国《证券交易所管理办法》第十一条规定，证券交易所的职能包括：

（1）提供证券交易的场所和设施； （2）制定证券交易所的业务规则； （3）接受上市申请，安排证券上市； （4）组织监督证券交易； （5）对会员进行监管； （6）对上市公司进行监管； （7）设立证券登记结算机构； （8）管理和公布市场信息；

- - 48

（9）证券委许可的其他职能。 （二）证券业协会

证券业协会是证券业的自律性组织，是社会团体法人。

五、证券监管机构

在我国，证券监管机构是指中国证券监督管理委员会及其派出机构，它是直属的证券管理监督机构，依法对证券市场进行集中统一的监管。

本章考核要求：

1、识记证券市场的基本涵义及其分类。 2、领会证券市场的基本功能。

3、综合应用证券市场参与者在证券市场中的作用。 复习思考题：

1、简述的证券市场基本功能？ 2、证券市场是如何进行分类的？ 3、我国证券交易所组织形式如何？

第七章 证券发行市场

教学目的、要求：

1、了解掌握证券发行市场的组成功能

- - 49

2、重点掌握证券发行的目的，证券发行的方式、价格

教学重点与难点：

本章的重点是证券市场的基本功能、证券发行的目的、方式、价格

难点是股票、债券发行条件 计划课时：4

教学方法与手段：课堂教学

第一节 证券发行市场概述

一、证券发行市场的定义

证券发行市场由证券发行人向投资者出售证券的市场。证券发行市场通常无固定的场所，是一个无形的市场。

二、证券发行市场的组成

证券发行市场由证券发行人，证券投资者和证券中介机构三部分组成。

三、证券发行市场的基本功能

（一）为资金需求者提供筹划资金的渠道； （二）为资金供应者提供资金和获利的机会，实现储蓄和投资转化；

（三）形成资金流动的收益导向机制，促进资源配

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置的不断优化。

第二节 证券发行的目的、方式、价格及证券评

级

一、证券发行的目的 （一）债券发行的目的 1、扩大资金来源； 2、灵活运用资金； 3、维持对公司的控制权； 4、转移通货膨胀风险； 5、吸引更多的投资者； 6、减少税收支出。 （二）股票的发行目的 1、筹集资本、组织公司； 2、追加投资、扩大经营；

3、提高自有资本率，改善资本结构；4、实现证券的转换； 5、股票派息；

6、将准备金纳入资本金； 7、股份的合并分割； 二、证券发行方式

证券发行方式有公募发行与私募发行，直接发行和间接发行两种方式。

- 51

- （一）按发行对象划分，分为公募发行和私募发行。 公募发行指证券发行者委托金融中介机构作为承销商，面向社会广泛的不特点的投资者公开出售有价证券。私募发行是指证券发行者直接向少数特定的投资者发售证券的发行方式。私募发行的对象包括：机构投资者与发行者有密切业务往来关系的公司和个人投资者（主要是内部职工）。

（二）按发行过程划分，分为直接发行与间接发行 直接发行是指发行人不通过证券承销机构而自己发行证券的一种方式，间接发行亦称承销发行，是指发行人不直接参与证券的发行方式。 三、证券发行的条件 1、股票发行条件

（1）初次发行条件（参照《证券法》，共） （2）增资发行条件（除符合上述外，还有四条） （3）配股条件 （参照《证券法》，共七条） 2、债券发行条件

主要指发行者发债时必须考虑的因素：金额、期限、偿还方式、息票、付息方式、发行价格、收益率、税收效应、发行费用、有无担保共十项。

四、证券发行价格 （一）债券的发行价格

- - 52

债券的发行价格是债券发行者发行债券时所确定的债券发售价格。债券的发行价格一般有三种：1、平价发行也称面额发行，债券的票面金额即为发行价；2、折价发行，也叫贴水发行，即债券发行价低于债券的面值。3，溢价发行，也叫升水发行，即债券发行价高于债券票面金额。

（二）股票的发行价格

股票的发行价格是指股份公司发行股票时所确定的股票发售价格。股票的发行价格一般有四种：1、平价发行，即面额发行，是指股份公司在发行股票时，直接以票面金额作为发行价格出售；2、折价发行，即发行价格低于股票面额；3、溢价发行，即发行价高于股票面额；4、时价发行，即以当时股票的市价确定的发行价。

（三）发行价格的确定

股票的发行价格主要按市盈率法、净资产倍率法、竟价确定法分不同情况加以确定。债券的发行价格主要按贴现法加以确定。

五、证券评级

三大：标准普尔、穆迪和惠誉

所谓证券评级是指根据证券发行人的信用、财务、证券风险、对证券支付报酬的确定性等情况进行分析研

- - 53

究，作出的综合估价。

证券评级的作用：1、为发行者开拓销路；2、有助于监督证券发行质量；3、维护证券市场秩序；4、帮助投资人降低风险。

证券评级的主要标准：1、获利能力；2、股价波动幅度；3、经营能力；4、交易周转率；5、偿债能力；6、财务结构等。

各国或各评级机构都有自己的评定标准，并没有统一的定式。评级机构多为投资银行或专门设立的证券研究机构。

本章考核要求：

1、识记证券发行市场的基本功能。

2、领会证券发行市场的价格、方式、条件。 3、综合应用股票发行价格的确定。 复习思考题：

1、简述的证券发行市场的基本功能？ 2、股票与债券的发行价格是如何确定的？ 3、如何评定证券发行时的信用等级？

第八章 证券交易市场

教学目的、要求：

1、了解证券交易市场的定义、类型，掌握交易市

- - 54

场的功能；

2、了解证券交易市场的类型；

3、重点掌握证券市场交易程序、价格、方式。 教学重点与难点：

本章的重点是证券交易市场的基本功能与类型 难点是股票价格及其除权价的计算 计划课时：4

教学方法与手段：课堂教学

第一节 证券交易市场概述

一、证券交易市场的概念和特点

证券交易市场又称“二级市场”或“次级市场”，是已发行的证券通过买卖交易实现流通转让的场所。证券交易市场分为场内市场和场外市场。

证券交易市场的特点：1、参与者的广泛性；2、价格的不确定性，交易的连续性；3、交易含有投机性。

二、证券交易市场的参与者

证券交易市场的参与者包括证券买卖双方和中介人。

三、证券交易市场的功能

1、流动性功能。即为证券的流通提供条件。证券交易的连续性使证券的流通性得到充分展现。

2、资金期限转换功能。资金的流通变现，是短期、

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闲散的资金转化了长期资金，使证券市场提供长期资金变为现实，解决了资金使用期限上的不对称。

3、维护证券合理价格。在二级市场上，为证券合理价格的形成创造了条件。

4、资金流动的导向功能。二级市场不断公布证券交易行情及公布各种信息，是投资者作出合理的投资决策，引导资金向效益高、最需要资金的方向流动。

5、宏观功能。一方面交易市场反映了经济动态，市场信息为制定宏观经济提供了依据；另一方面，二级市场为实施宏观提供了条件和场所。

第二节 证券交易市场的类型

一、场内市场（即证券交易所市场）

证券交易所市场是指专门的集中的、有组织的证券买卖双方公开交易的场所。证券交易所本身并不买卖证券，只是为买卖双方提供交易场所和各种服务，证券买卖双方在交易所内公开竞价成交。（关于证券交易所参看第五章，第二节证券市场参与者中的证券交易所） 二、场外市场 （一）定义和特征

场外市场是指在证券交易所市场以外而形成的证券交易市场的总称。

- - 56

（二）场外交易市场的特征

1、场外交易市场是一个分散的无形市场； 2、场外交易市场的组织方式采取做市商制； 3、场外交易市场是一个拥有众多证券种类和证券经营机构的市场；

4、场外交易市场是以协议方式进行证券交易的市场；

5、场外交易市场的管理比交易所市场较为宽松。 （三）功能

1、场外交易市场是证券发行的主要场所； 2、场外交易市场为未上市证券提供了流通转让的场所；

3、场外交易市场是证券交易所的必要补充。 （四）场外交易市场的种类：

1、店头市场，店头市场又称证券商柜台市场。在证券公司的柜台进行证券交易形成的市场。其主要特点：（1）交易的证券主要是公开发行，但未在交易所上市的证券。（2）证券交易价格采用议价方式确定；（3）交易方式为现货交易；（4）券商既是经纪商，又是自营商。

2、第三市场，是指机构投资者从事已在交易所挂牌上市的证券而形成的市场。其主要特点：（1）交易有

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经纪人（非交易所成员） 参与；（2）交易的证券是上市证券；（3）交易主体是机构投资者；（4）交易量大。 3、第四市场，又称电话市场，是机构投资者利用电讯工具直接买卖证券而形成的场外市场，其主要特点：（1）没有经纪人参与；（2）交易的证券包括上市和未上市的证券；（3）交易成本低；（4）交易主体是机构投资者；（5）交易手段主要是电讯工具；（6）交易量大，保密性强；

第三节 证券交易的程序、方式和价格

一、证券上市

1、定义：指将证券在交易所登记注册，并有权在交易所挂牌买卖，即赋予某种证券在交易所进行交易的资格。

2、上市程序（以股票为例） （1）公司上市申请 （2）证交所上员会审批 （3）订立上市协议书 （4）股东名称移交公司备案 （5）上市公告书披露 （6）挂牌交易 二、证券交易程序

1、开户；2、委托；3；竞价成交（集合竞价和连

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续竞价）；4、清算、5、交割、6、过户。

三、证券交易方式 （一）现货交易

现货交易，又称现金交易，是证券交易双方在成交后即时清算交割证券和价款的交易方式。

（二）信用交易

信用交易是指证券投资者按照确定的比例向证券经纪商支付部分证券或价款，不足部分由证券经纪商垫付而进行的证券交易方式，也称保证金交易或垫头交易。信用交易包括保证金多头交易和保证金空头交易两种。其特征：

1、证券信用交易以证券投资者和经纪商之间的特殊信用关系为前提；

2、证券投资者必须事先交付证券交易所需的部分价款（或券）作为保证金；

3、证券信用交易按照证券现货交易程序进行。 （三）证券期货交易

证券期货交易是证券现货交易的对称，指的是证券交易双方在证券成交以后，同意按照成交合同规定的数量和价格，在将来的某一特定日期进行清算和交割的证券交易方式。

证券期货交易的特点

- - 59

1、证券期货交易是一种远期交易； 2、证券期货交易的标的具有双重性； 3、证券期货的合同具有可买卖的性质； 4、证券期货标的具有不可分割性。 证券期货交易的功能 1、套期保值功能； 2、投机功能； 3、价格发现功能。

（四）证券价格指数期货交易和期权交易 1、证券价格指数期货交易，是指投资者买卖证券价格指数的交易活动。证券价格指数指是衡量多种证券价格的变动情况的指数，由于价格指数通常是为股票专门设计的，是股票价格指数，故证券价格指数主要是股票价格指数。

股票价格指数期货交易的主要特点：

（1）股票价格指数期货交易的标的是股票价格指数；

（2）股票价格指数期货交易的标的是部分价格指数；

（3）股票价格指数期货交易价格采用“点”来计算； （4）股票价格指数期货交易价格一般按季确定交割时间。

- - 60

2、证券期权交易

证券期权交易是指证券交易双方在证券交易所买进或卖出期权的交易方式，也称选择权交易。所谓期权，是权利人在未来一定时期内的任何时间，以约定价格向义务人买进或卖出一定的数量证券的权利。期权交易分为买进期权和卖出期权两种。

证券期权交易的特点：

（1）证券期权交易是以证券期权为交易对象的交易方式；

（2）证券期权交易是以未来的现货交割作为存在的前提；

（3）证券期权交易是以期权买卖双方之间的期权交易合同来实现的。

四、证券价格（主要以股票为例） （一）股票价格及其本质

股票的价格是指货币与股票之间的对比关系，是与股票等值的一定货币量。广义的股票价格是股票的票面价格、发行价格、帐面价格、清算价格、内在价格和市场价格的统称，狭义的股票价格主要是指股票的市场价格。股票的本质：是一种虚拟资本，本身没有价值。 （二）股票价格的种类：

1、股票的理论价格即股票的内在价格，是股票未来收益的现值，取决于股票收入和市场收益率。

2、票面价格：对于股票的面额，即股票发行时所标明的每股股票的票面金额。

- - 61

3、发行价格：发行股票时的出售价格，包括面额发行，设定价格发行，折价发行和溢价发行方式。

4、帐面价格：即股票的净值，是指每一股价在帐面上所代表的公司财产价值。

5、清算价格：公司清算时，每股股票代表的真实价格。

6、股票的市场价格：股票的市场价格也是一种理论价格。

五、股票除权、除息及除权价的计算 1、送股

送股是股份有限公司向股东以股票形式分配股利的形式。上市公司实施送股时应符合下列实质性条款： （1）已按规定补亏，提取公积金；

（2）送股后留存的法定盈余公积金不少于注册资本的25%；

（3）发送的股票仅限于普通股； （4）股本额的。 2、配股

主要有配股条件、配股程序、配股比例、配股价格、配股运作等。 3、股份消除 （1）股份收回 （2）股份合并

4、除权、除息的定义

除权是除掉股票享受分红派息、送股、配股的权利。 除息是除掉股票享受分红派息的权利，除息一般用在公司分派现金股息时使用，当公司在分配现金股息和股票股息同时进行时，除权与除息具有相同概念。 5、除权价计算（分四种情况）

（1）在送股条件下，除权价的计算公式为：

- - 62

pc1 p1Rscc1p

p（2）在配股条件下，除权价的计算公式为：

pppR

c1Rpp（3）在送配股同时进行时 pppR

c1pc1RsRppp（4）送配股和派息（含分红）同时进行时 pppRe

c1c 式中：Pc为除权价，Pc-1为前一天的收盘价，Rs为送股比率，Rp为配股比率，Pp为配股价，e为派发的股息和红利。

6、填权和贴权

除权日的开盘价不一定等于除权价，当实际开盘价及走势高于除权价时，为填权，在册的股东可获利；反之，实际开盘价及走势低于除权价，称贴权，在册股东将出现亏损。

本章考核要求：

1、识记证券交易市场的基本功能。

2、领会证券交易市场的股票价格、方式。 3、综合应用股票价格及除权价的确定。 复习思考题：

1、简述的证券交易市场的基本功能？ 2、上市公司的资本变动有哪些？ 3、证券上市一般程序是什么的？

4、蒙牛公司确定进行资本变动，经股东大会决定：每股派息0.1元,每10股送2股，每10股配售8股。已知前一天的收盘价是10元，配股价是3元，请计算①该公司此时的股票除权价？②该公司是否存在违

- - 63

1RsRp规？

第三篇 证券投资基本

分析

第九章 有价证券的价格决定

教学目的、要求：

本章从理论上对有价证券的价格决定进行研究，目的是通过其价值的分析，帮助投资者如何进行证券投资决策。要求学生掌握有价证券的定价模型。

教学重点与难点：

本章的重点是有价证券价格决定的影响因素分析 难点是股票定价模型的方法 计划课时：8

教学方法与手段：课堂教学

第一节 债券价格的决定

一、债券的定价原理

（一）影响债券定价的内部因素

1、期限的长短。一般来说，债券的期限越长，其市场价格变动的可能性就越大。

2、息票利率。债券的息票利率越低，债券价格的易变性也就越大。

- -

3、提前赎回规定。具有较高提前赎回可能性的债券应具有较高的息票利率，也应具有较高的到期收益率，其内在价值也就较低。

4、税收待遇。一般来说，免税债券的到期收益率比类似的应纳税债券的到期收益率低。此外，税收还以其它方式影响着债券的价格和收益率。

5市场性。市场性是指债券可以迅速出售而不会发生实际价格损失的能力。市场性好的债券与市场性差的债券相比，具有较高的内在价值。

6发债主体的信用程度。又称违约风险，是指债券发行人按期履行合约规定的义务，足额支付利息和本金的可靠性程度。

（二）影响债券定价的外部因素

1、银行利率。银行利率是债券定价过程中必须考虑的一个重要因素。

2、市场利率。在市场总体利率水平上升时，债券的收益率水平也应上升，从而使债券的内在价值降低；反之，在市场总体利率水平下降时，债券的收益率水平也应下降，从而使债券的内在价值增加。

3、其他因素。影响债券定价的外部因素还有通货膨胀水平以及外汇汇率风险等。

（三）债券的定价原理

1、如果一种附息债券的市场价格等于其面值，则到期收益率等于其息票利率；如果债券的市场价格低于其面值(当债券贴水出售时)，则债券的到期收益率高于息票利率。

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2、如果一种债券的市场价格上涨，则其到期收益率必然下降；反之，如果债券的市场价格下降，则其到期收益率必然提高。

3、如果债券的收益率在整个期限内没有发生变化，则价格折扣或升水会随着到期日的接近而减少，或说其价格日益接近面值。

4、如果一种债券的收益率在整个期限内没有变化，则其价格折扣或升水会随着债券期限的缩短而以一个不断增加的比率减少。

5、债券收益率的下降会引起债券价格提高，债券价格提高的金额在数量上会超过债券收益率以相同幅度提高时所引起的价格下跌的金额。

6、如果债券的息票利率较高，则因收益率变动而引起的债券价格变动百分比会较小。

二、收益率曲线与利率的期限结构 （一）收益率曲线

收益率曲线是在以期限为横轴、以到期收益率为纵轴的坐标平面上反映在一定时点不同期限的债券的收益率与到期期限之间的关系。

收益率曲线的类型：①正常的；②相反的；③水平的；④降起的。

（二）利率期限结构

债券的利率期限结构就是指债券的到期收益率与到期期限之间的关系。

1.市场预期理论，又称”无偏预期”理论，它认为利率期限结构完全取决于对未来利率的市场预期。如果预期利率上升，则利率期限结构会呈上升趋势；如果预期未来利率下降，则利率期限结构会呈下降趋势。长期债券是短期债券的理想替代物，长短期债券取得相同的收益率，即市场是均衡的。

- - 66

2.流动性偏好理论。其基本观点是相信投资者并不认为长期债券是短期债券的理想替代物。一方面，投资者意识到他们对资金的需求会比预期的高，因此他们有可能在预期的期限前被迫出售债券。另一方面，如果投资于长期债券，基于债券未来收益的不确定性，他们要承担较高的价格风险。因此投资者在接受长期债券时就会要求对他接受的与债券的较长的偿还期限相联系的风险给予补偿，这便导致了流动性溢价的存在。

债券的期限越长，流动性溢价越大，体现了期限长的债券具有较高的价格风险。

3.市场分割理论。该理论认为，在贷款或融资活动进行时，贷款者和借款者并不能自由地在利率预期的基础上将证券从一个偿还期部分替换成另一个偿还期部分，或说认为市场是低效的，在市场上存在着分割的情况。

三、债券的基本价值评估

（一）货币的时间价值、未来值和现值

货币的时间价值是指使用货币按照某种利率进行投资的机会是有价值的，因此一笔货币投资的未来价值高于其现值，多出的部分相当于投资的利息收入，而一笔未来的货币收入(包含利率)的当前价值(现值)必须低于其未来值，低于的部分也相当于投资的利息收入。

1.未来值的计算

如果知道投资的利率为r，若进行一项为期n年的投资，到第n年时的货币总额为：

(9.1)

或

(9.2)

- - 67

式(8.1)是按照复利计算的未来值，式(8.2)是按照单利计算的未来值。

2.现值的计算

根据现值是未来值的逆运算，现值公式： (9.3)

(9.4)

式(8.3)是针对按复利计算未来值的现值而言，式(8.4)是针对用单利计算未来值的现值而言的。根据未来值求现值的过程，称为贴现。

现值一般有两个特征。第一，当给定未来值时，贴现率越高，现值便越低。第二，当给定利率时，取得未来值的时间越长，该未来值的现值就越低。

（二）简化的债券价格决定公式

债券的价格等于来自债券的预期货币收入的现值。

如果债券按单利计算，并一次还本付息，其价格决定公式为：

(9.5)

如果债券按复利计算，并且一次还本付息，其价格决定公式为：

(9.6)

- - 68

（三）债券的基本估价公式 1.一年付息一次债券的估价公式 若用复利计算，其价格决定公式为：

(9.7)

如果按单利计算，其价格决定公式为：

(9.8)

2.半年付息一次债券的估价公式 若用复利计算，其价格决定公式为：

(9.9)

如果按单利计算，其价格决定公式为：

(9.10)

第二节 股票的价格决定

一、市盈率估价方法

市盈率，又称价格收益，它是每股价格与每股收益之间的比率，其计算公式为：

- - 69

市盈率=每股市价/每股盈余 二、贴现现金流模型

1、贴现现金流模型（基本模型）

贴现现金流模型是运用收入的资本化定价方法来决定普通股票的内在价值的。按照收入的资本化定价方法，任何资产的内在价值是由拥有这种资产的投资者在未来时期中所接受的现金流决定的。一种资产的内在价值等于预期现金流的贴现值。对于股票来说，贴现现金流模型的公式如下：

(9.11)

这里Dt：在未来时期以现金形式表示的每股股票的股利

k：在一定风险程度下现金流的合适的贴现率 V：股票的内在价值

净现值等于内在价值与成本之差，即NPV=V－P 其中：P在t＝0时购买股票的成本

如果NPV＞0，意味着所有预期的现金流入的现值之和大于投资成本，即这种股票价格被低估，因此购买这种股票可行。

如果NPV＜0，意味着所有预期的现金流入的现值之和小于投资成本，即这种股票价格被高估，因此不可

- - 70

购买这种股票。

通常可用资本资产定价模型（CAPM）证券市场线来计算各证券的预期收益率。并将此预期收益率作为计算内在价值的贴现率。

内部收益率（Internal rate of return. 简称IRR）就是使投资净现值等于零的贴现率。即运用内部收益率作为贴现率进行贴现时，V=P成立。

(9.12)

由方程(8.14)可以解出内部收益率k*。 2、零增长模型

假定股利增长率等于0，则V=D0/k 内部收益率k*=D0/P 3、 不变增长模型

假定股利永远按不变的增长率g增长，则内部收益率 4、多元增长模型

多元增长模型是被最普遍用来确定普通股票内在价值的贴现现金流模型。这一模型假设股利的变动在一段时间T内并没有特定的模式可以预测，在此段时间以

- - 71

后，股利按不变增长模型进行变动。

(9.13)

三、影响股票价格决定的主要因素 1、经济增长和股价 2、经济周期和股价 3、经济和股价 4、通货膨胀和股价 5、企业因素和股价 （1） 公司的经营业绩。 （2） 公司的股息。 （3） 公司增资与股票拆细。 （4） 公司并购。

第三节 投资基金的价格决定

一、投资基金价格的决定

基金的单位资产净值可用下面的公式来表示：

二、开放式基金的价格决定

- - 72

开放式基金的价格分为二种，即申购价格和赎回价格。

开放式基金的申购价格包括资产净值和弥补发行成本的销售费用。

开放式基金承诺可以在任何时候根据投资者的个人意愿赎回其股票。

三、封闭式基金的价格决定

封闭式基金由于不承担购回的义务，只有在公开市场上出售才能回收，以及有时由于杠杆效应的影响，使得封闭式基金的价格不如开放式基金的价格稳定，它们的价格就如同股票价格一样，其单位资产净值与市场价值之间存在着一个显著差异。

封闭式基金的价格决定可以利用普通股票的价格决定公式进行计算。封闭式基金的交易价格主要受到六个方面的影响：即基金资产净值、市场供求关系、宏观经济状况、证券市场状况、基金管理人的管理水平以及有关基金的。

四、可转换证券的价格决定 （一）可转换证券的价值

可转换证券有两种价值：理论价值和转换价值。

- - 73

1、可转换证券的理论价值是指当它作为不具有转换选择权的一种证券的价值。

2、如果一种可转换证券可以立即转让，它可转换的普通股票的市场价值与转换比率的乘积便是转换价值，即：

转换价值＝普通股票市场价值×转换比率 （二）可转换证券的市场价格

可转换债券的市场价格必须保持在它的理论价值和转换价值之上。

1.转换平价

转换平价是可转换证券持有人在转换期限内可以依据把债券转换成公司普通股票的每股价格，除非发生特定情形如发售新股、配股、送股、派息、股份的折细与合并，以及公司兼并、收购等情况，转换价格一般不作任何调整。

一旦实际股票市场价格上升到转换平价水平，任何进一步的股票价格上升肯定会使可转换证券的价值增加。因此，转换平价可视为一个盈亏平衡点。

2.转换升水和转换贴水 转换升水＝转换平价－基准股价

- - 74

如果转换平价要小于基准股价，基准股价与转换平价的差额就被称为转换贴水。

转换贴水＝基准股价－转换平价

五、影响证券投资基金价值的主要因素 1、基金管理公司 2、基金销售费用 3、基金发行规模

（1）规模的大小影响着基金投资证券的持有

期。

（2）规模的大小影响着基金的单位费用率。

（3）规模的大小影响着基金持有证券品种的

多寡

4、基金的举债规模

第四节 股价指数的编制方法

一、股票价格指数 （一）股票价格平均数

股价平均数采用股价平均法，用来度量所有样本股经调整后的价格水平平均值，它可分为简单算术股价平均数、加权股价平均数。

- - 75

1.简单算术股价平均数 采样股票总价格

平均股价=----------------- 采样股数 2.调整平均股价 ⑴ 调整除数

折股后的总价格 ①新的除数=----------------- 折股前的平均股价

折股后的总价格 ②股价平均数=------------------ 新的除数 ⑵调整股价

（二）股票价格指数

股票价格指数是将计算期的股价与某一基期相比较的相对变化指数，用以反映市场股票价格的相对水平。

股票价格指数的编制分为四步： 第一，选择样本股。

第二，选定某基期，并以一定方法计算基期平均股价。

第三，计算计算期平均股价并作必要的修正。 第四，指数化。

股价指数的编制方法有简单算术股价指数和加权股价指数两类。 1.简单算术平均法

式中：P0i为基期第I种股票价格，P1i为报告期第

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I种股票价格,n为股票样本数。

2. 加权指数：是在修正平均数基础上的一种计算方法，按样本股的重要性进行加权平均计算，权数用Q表示，按股票发行或流通量来定，分为两类： ⑴ 权数采用基期数据的公式

⑵ 权数采用报告期数据的公式

二、我国主要的股票价格指数

我国主要的股票价格指数有上证综合指数、深证综合指数、上证30指数、深证成份股指数、上证180、深证100指数等。

1.上证综合指数

以1990年12月19日为基期，以全部上市股票为样本，以股票发行量为权数按加权平均法计算，基期指数为100。计算公式为： 计算公式：

本日股票市价总值 本日股价指数=-----------------------×100

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基期市价总值

遇上增资扩股时，需进行相应修正： 本日股票市价总值

本日股价指数=-----------------------×100 新基准股票市价总值 新基准股票市价总值

修正前市价总值+市价

总值变动值

修正前基准日市价总值×

-----------------------------

修正前市价总值

2.深证综合指数

以在深圳证券交易所上市的全部股票为样本股，以1991年4月3日为基期，基期指数定为100，以指数股计算日股份数为权数进行加权平均计算。

计算公式为：即日指数=即日指数股总市值÷基日指数股总市值×基日指数

若样本股的股本结构有所变动，则改用变动之前一营业日为新基日，并以新基数计算。

今日即时指数=上日收市指数×（今日即时指数股

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总市值÷经调整上日指数股收市总市值）

3.上证30指数

上证30指数是由上海证券交易所编制，以在上海证券交易所上市的所有A股股票中选取最具市场代表性的30种样本股票为计算对象，并以流通股数为权数的加权综合股价指数。取1996年1月至3月的平均流通市值为指数的基数，基期指数定为1000点。

4.上证180指数

上证成份指数（SSE CONSTITUENT INDEX，简称上证180指数）是对原上证30指数进行调整和更名后产生的指数，2002年7月1日实施。上证成份指数的编制方案，是结合中国证券市场的发展现状，借鉴国际经验，在原上证30指数编制方案的基础上作进一步完善后形成的，目的在于通过科学客观的方法挑选出最具代表性的样本股票，建立一个反映上海证券市场的概貌和运行状况、能够作为投资评价尺度及金融衍生产品基础的基准指数。其成份股主要包括如：浦发银行 (600000) 、白云机场 (600004)、中国国贸 (600007) 、钢联股份 (600010) 、华夏银行 (600015)、宝钢股份 (600019)、南方航空 (600029)、福建高速 (600033)、哈飞股份 (600038)、海信电器 (600060)、上海梅林 (600073) 、多佳股份 (600086)、广州控股 (600098)、

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上海汽车 (600104)、郑州煤电 (600121) 、太极集团 (600129)、航天机电 (600151)等。

5.上证50指数

上证50指数依据样本稳定性和动态跟踪相结合的原则，每半年调整一次成份股，调整时间与上证180指数一致。特殊情况时也可能对样本进行临时调整。2004年1月2日实施。其成份股主要包括如：浦发银行 (600000)、首创股份 (600008) 、华夏银行 (600015)、宝钢股份 (600019)、南方航空 (600029) 、招商银行 (600036)、白云机场 (600004)、上海机场 (600009) 、民生银行 (600016)、中海发展 (600026)、中信证券 (600030)、哈飞股份 (600038)、东风汽车 (600006)、华能国际 (600011)、上港集箱 (600018) 、中国石化 (600028)、福建高速 (600033)、中国联通 (600050)、上海汽车 (600104)。

6.深证成份股指数

深证成份股指数由深圳证券交易所编制，通过对所有在深圳证券交易所上市的公司进行考察，按一定标准选出40家有代表性的上市公司作为成份股，以成份股的可流通股数为权数，采用加权平均法编制而成。基日为1994年7月20日，基日指数为1000点。

7.深证100指数。

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深证100指数由深圳证券信息有限公司编制，2003年11月24日起实施。其成份股主要包括如：深发展Ａ、万 科Ａ、深振业Ａ、深宝安Ａ、深康佳Ａ、深科技Ａ、招商局Ａ、深能源Ａ、深宝恒Ａ、华联控股、中金岭南、农产 品、深圳华强、中兴通讯、长城电脑、赛格三星、华侨城Ａ、盐田港Ａ、深圳机场、丝绸股份、许继电气、冀东水泥、金 融 街、石油大明、沈阳机床、东阿阿胶、粤高速Ａ、晨鸣纸业、海虹控股、中国凤凰、粤美的Ａ、桂柳工A、粤电力Ａ、佛山照明、TCL 通讯、江铃汽车等。

三、主要国际股票市场的价格指数 1.道-琼斯股价指数

是世界上最早、最享盛誉和最有影响的股票价格指数，由美国道—琼斯公司计算并在《华尔街日报》上公布，是以65家公司股票(工业股30家，运输股20家，公用事业股15家)为编制对象的股价综合平均数。以1928年10月1日为基期，基期指数为100点。

2.金融时报指数

金融时报指数是英国最具权威性的股价指数，由《金融时报》编制和公布。以1962年4月10日为基期，基期指数为100点，以伦敦股市上精选700多种股票为样本的综合股票指数。

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3.日经225股价指数

日经225股价指数是《日本经济新闻社》编制公布以反映日本股票市场价格变动的股价指数。以1950年平均股价176.21元为基数，以东京交易所上市的225种股票为样本股(150家制造业，15家金融业，14家运输业，46家其他行业)的股价平均数。

4.恒生指数

恒生指数是恒生银行于1969年11月24日起编制公布，是系统反映股票市场行情变动最有代表性和影响最大的指数。它以1984年1月13日为基期，以975.47点为基数，挑选了33种有代表性的上市股票(金融业4家，公用事业6家，地产业9家，其他商业14家)为成份股，用加权平均法计算。

5.NASDAQ综合指数是指在美国创业板（二板市场）上市的公司股份的综合指数。

四、股票价格指数的功能与波动

股价平均数和股票价格指数是衡量股票市场总体价格水平及其变化趋势的尺度，也是反映一个国家或地区社会政治经济发展状况的灵敏信号。

本章考核要求：

1、识记债券定价的基本原理。

2、领会债券、股票、基金的定价方法。

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3、综合应用股票定价模型在实际投资中的决策。 复习思考题：

1、请问在债券的定价过程中，内部因素和外部因素是如何影响债券定价的？

2、简述债券的定价原理。

3、请问你是如何理解债券的利率期限结构理论的？

4、如何根据债券不同的还本付息方式来进行债券的基本价值评估？

5、请你分析一下在不同的股利增长模式下应采用哪种具体的贴现现金流模型。

6、请分析开放式基金和封闭式基金各自的价值决定方式。

7、可转换证券的价值是如何确定的？

第十章 证券投资的宏观经济分析

教学目的、要求：

本章是证券投资基本面分析的主要内容，主要介绍证券投资的宏观经济分析，要求掌握影响有价证券价格走势的各种宏观因素。

教学重点与难点：

本章的重点是影响证券投资的宏观经济因素分析

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难点是宏观经济的变动对股价的影响 计划课时：6

教学方法与手段：课堂教学

第一节 宏观经济走势的因素分析

一、经济周期

科学研究和实践证明，宏观经济走势具有周期轮回的特征，即具有经济周期。作为宏观经济晴雨表的股票市场，必然受到经济周期的影响。经济周期表现为四个阶段：

1、萧条阶段。在萧条阶段，信用萎缩、投资减少、生产下降、失业严重、人们收入减少，必然会减少对股票的投资需求，因而股市呈现熊市景象。

2、复苏阶段。在复苏阶段，经济开始回生，公司经营趋于好转，人们收入开始增加，也会增加对股票的需求，股价开始进入上升通道，此时是购入股票的最佳时期。

3、繁荣阶段。在繁荣阶段，信用扩张，就业水平较高，消费旺盛，收入增加，股价往往屡创新高。但此时应注意防范由于实施宏观经济给股票市场带来的系统性风险。

4、衰退阶段。在衰退阶段，随着经济的萎缩，股票

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投资者也开始退出股市，股价也会由高位回落。此时应卖出股票。

注意：通常情况下经济周期与股价指数的变动不是同步的，而是股价指数先于经济周期一步。即在衰退以前，股价已开始下跌，而在复苏之前，股价已经回升；经济周期未步入高峰阶段时，股价已经见顶；经济仍处于衰退期间，股市已开始从谷底回升。这是因为股市股价的涨落包含着投资者对经济走势变动的预期和投资者的心理反应等因素。 二、经济增长

（一） 相关深层原因

1、经济增长会引起资金规模相应变动而其是股价指数变动基础；从经济增长的过程来看，社会需求规模扩张——企业借款经营规模扩张（规模扩大途径：①银行间接信用、②发行股票直接融资）——企业扩大经营，普遍利润总额上升——上市公司股票收益率普遍提高——股价指数上涨,所以，经济增长加速的过程即是资金规模扩张、企业利润上市公司收益率普遍提高的过程，是股价指数上涨的基础性动力。

2、股价指数波动与经济增长关联性还表现在进入股价指数标本的上市公司，一般都是各行各业具代表性的大公司股票，这些公司经营业绩是国民经济形势的大

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致反映，故分析股价波动趋势的基础在于经济状况。 （二）经济增长率（国内生产总值GDP）对证券市场的影响分析

1、经济持续增长对证券市场的影响

在持续发展的经济增长下，总需求与总供给的协调，经济结构的合理，使上市公司利润增加、业绩理想、分红增加、生产规模的进一步扩大，从而使公司的股票或债券升值，促使人们普遍看好上市公司，对价格上升产生预期。于是证券投资的供求也发生变化，需求大于供给，促使证券价格上升。此时，由于国民收入的提高，进一步刺激证券投资而继续推动证券的价格的上升。证券市场的总体走势呈上升趋势。 2、经济危机与衰退对证券市场的影响

繁荣高涨的经济，往往总需求大于总供给，推动物价上升和股价上扬，其中已包含着诸多泡沫因素，在股价上扬的财富效应下，促使消费过度膨胀，通胀也逐渐加深，一旦经济危机爆发，首先表现为支付手段的危机，企业个人信用的过度透支，此时因经济效益的下降，企业利润减少，以及消费者收入减少，爆发，从而促使证券市场价格的下跌，人们卖出股票，解决支付手段的问题，导致了股票供大于求，证券市场发生了爆跌的现象。

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进入萧条期，证券市场处于交投清淡的低迷时期。多数证券的价格都已跌到内在价值之下，但大多数人却看坏这一市场而不愿从事证券投资。 三、就业状况的变动对证券市场影响分析 证券市场的投资不论是机构投资还是个体投资，都是社会大众化的投资，就业状况的好坏不仅反映了经济状况，而且对证券市场资金供给的增减变化有密切关系。在经济增长初期人们就业收入用于支付个人消费，之后人们手中积累了一定的多余货币而投资于证券，随之证券市场发达兴旺，在经济繁荣期，就业率高，收入普遍增长，证券市场资金源源流入推高股价，而投资者因财富效应增加消费信贷，银行业甘愿承担授信品质低的信贷风险。当一些有远见的获利者抛售股票离场时，证券指数下跌，大多数人会补仓推动股价上扬，但后续资金乏力，股指终究跌落下来，随着投资者损失加重，消费投资减少，就业机会下降，经济危机爆发，人们斩仓出逃。接着持续的经济衰退，失业率上升，证券市值大幅下降，证券指数运行在一个长期的下跌趋势中。 四、通货膨胀与通货紧缩对证券市场的影响 1、通胀的影响：通胀早期，表现为温和的、慢速的、需求拉上的状态，人们有货币幻觉，企业家因涨价、盈利增加而追加投资，就业随之增长，收入随之增长，

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消费者投资于证券资金增加；通胀中期表现为结构性为主混合需求拉上成本推进的状态，一些部门的产品价格经过结构性投资变动价格上涨快，影响到证券品种之间价格发生结构性调整；在严重的通胀下，货币大幅贬值，人们相应的抽取证券市场资金，购置物业等保值商品。投资收益下降，经济衰退，资金离场，证券价格进一步下跌，因此长期通胀，经济必衰退，证券价格下跌，从而抵消了早期通胀对证券投资的积极效应。

2、通货紧缩的影响：通货紧缩是物价水平普遍持续下降的经济现象，物价水平下跌提高了货币购买力，但商品销售减少，企业收入减少，投资也减少。通货紧缩初期，由于货币购买力提高，消费投资会有所增加，证券市场的兴旺是短暂的，随就业机会的减少，公众预期收入减少，消费投资低迷，而使证券市场低迷。通货紧缩的主要原因为银行货币供给量减少，但有时也会因投资环境差，新增的货币供给并不能转向投资于消费，而被人们流动性偏好吸收。 五、国际收支状况对证券市场的影响

1、贸易顺差的影响：持续的贸易顺差可以增加国民生产总值，公众收入增长，从而带动债券市场价格上扬。90年代初期，东南亚出口顺差，而经济增长快，收入增长促使证券市场高涨，但97危机后，被欧美发

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达国扩大出口而改变。总之，出口优良的企业其证券价格会有优异的表现。

2、贸易逆差的影响：一国出口贸易逆差，生产这些产品的企业收益下降，证券发行受冷遇，其价格在证券市场上表现差，一国若持续贸易逆差，外汇储备减少，进口支付能力恶化，经济受影响而不景气，证券市场也不景气。

3、国际收支顺差的影响：国际收支长期大幅顺差，容易引发国内通胀，为收购外币将投放过量本币，其中，国际投机资本的大量流入流出，会引发国内金融市场的动荡与本币币值的稳定，证券价格的波动则直接受到影响。

第二节 宏观经济的因素分析

一、财政对证券市场的影响 1.财政的运作对证券市场的影响

从整个国家财政对宏观经济的影响和作用来看，分为“自动稳定器”和“相机抉择”两个方面。在我国，财政主要发挥“相机抉择”的作用。

（1）财政的种类与经济效应及其对证券市场的影响。

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财政分为：松的财政、紧的财政和中性财政。紧的财政将使得过热的经济受到控制，证券市场也将走弱，而松的财政刺激经济发展，证券市场走强。

松的财政表现及其对证券市场的影响： ①表现为减少税收，降低税率，扩大减免税范围。经济效用，增加微观主体的收入，以刺激经济主体的投资需求，从而扩大社会供给。对证券市场的影响，增加人们的收入，并同时增加了他们的投资需求和消费支出。前者引起证券市场价格的上涨；后者使得社会总需求增加，总需求的增加反过来刺激投资需求，企业扩大生产规模，企业利润增加，从而促使股价上涨，由于企业经营环境得以改善，盈利能力增强，降低了还本付息风险，证券价格也将上扬。

②表现为扩大财政支出，加大财政赤字。效应是：扩大了社会总需求，从而刺激投资，扩大就业。通过购买和公共支出增加商品和劳务需求，激励企业增加投入，提高产出水平，预计企业利润增加，经营风险降低，使得股票和债券的价格上涨；同时居民在经济复苏中增加了收入，持有货币增加，景气的趋势更加增加了投资的信心，买气增强，股市债市上扬。 特别是与购买支出相关的企业率先获益，其股

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价和债券价格也率先上升。

③表现为减少国债发行（或回购部分短期国债）。效应：扩大了货币流通量，以扩大社会总需求，从而刺激生产。由于债券的供给量减少，价格上扬，继而又货币供给效益和证券联动效应，整个证券市场价格均会上扬。

④表现为增加财政补贴。财政补贴使财政支出扩大。其效应扩大了需求和刺激供给的增加。 紧的财政的影响与松的财政的影响相反。 （2）短期财政目标的运作及其对证券市场的影响。为实现短期的财政主要采取“相机抉择”的 财政。大致分以下几种情况：

①当社会总需求不足时，使用松的财政，通过扩大指出，增加赤字，扩大社会总需求，也可采取减免税负，增加财政补贴等，刺激微观经济主体增加投资需求，证券价格上涨。

②当社会总供给不足时，使用紧缩性财政，通过减少赤字，增加公开市场上出售国债度量，以及减少财政补贴等，压缩社会总需求，证券价格下跌。 ③当社会总需求小于社会总供给时，搭配“松”、“紧”，一方面通过增加赤字，扩大支出等刺激总需求增长；另一方面采取扩大税收、调高税率等措

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施抑制微观经济主体的供给。如果总量效应大于税收效应，那么对证券的价格上扬会起到推动作用。 ④当社会供给小于社会总需求时，可搭配“松”、“紧”，一方面通过减少赤字，压缩支出等缩小总需求；另一方面采取减免税收、降低税率等措施刺激微观经济主体增加供给。如果支出的压缩效应大于税收的紧缩效应，那么证券的价格就会下跌。

（3）中长期财政目标的运作及其对证券市场的影响。 主要是调整财政支出结构和改革，调整税制。其做法：

①根据国家的产业和产业结构调整的要求，在国家预算支出中优先投资鼓励发展的产业。

②运用财政贴息，财政信用支出以及国家性金融机构提供的担保或贷款，支持高新技术产业和农业的发展。

③通过合理确定国债规模，吸纳部分社会资金，列入预算，转作集中性投资，用于能源、交通等重点建设。

④调整和改革整个税制体系，或者调整部分主要税制，以实现对收入分配的调节。

对证券市场的影响：

当企业所处的产业受国家产业的扶持时，企业

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的经营如相关项目的审批、原材料和资金等的供给乃至税收等方面都可能会享受到国家的一些优惠，从而有助于经营水平的提高。反之，如企业处在产业的之列时，企业的经营将要受到较大的影响。如1996年，我国为鼓励和扶持汽车行业的发展，曾制定了一系列的产业，在一定程度上刺激了汽车产业的生产与消费。

2.运用财政进行证券投资分析需注意的问题： ①关注经济信息，认清经济形势。

②关注人事变动，它常常反映的倾向。 ③分析过去类似形势下的行为及对经济的影响。 ④关注年度财政预算，把握财政收支的总量变化趋势，对财政收支结构及其重点作出分析，以便了解的财政投资重点和倾斜。

⑤在非常时期对经济形势分析，预见财政的调整。

⑥在预见和分析财政的基础上，进一步分析相应对经济形势的综合影响（如通货膨胀、利率等），结合上市公司的内部分析，分析个股的变化趋势。 二、货币对证券市场影响

1.利率对证券市场的影响。利率上升，一方面公司借款成本增加，利润率下降，股价下跌。将使负债经营企

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业经营困难，经营风险加大，其股价和债券的价格都将下跌。另一方面，利率上升，吸引部分资金从证券市场专向储蓄，导致证券需求下降，证券价格下跌。利率下降，反之。

2.公开市场业务对证券市场的影响。通过公开市场购回债券来达到增大货币供应量，一方面减少了国债的供给，从而减少证券市场的总供给，使得证券价格上涨，特别是被购买国债品种（通常是短期国债）的首先上扬；另一方面，购买国债等于向证券市场提供资金，其效应是提高了证券的需求，从而使整个证券市场价格上扬，然后增加的货币供应量将对经济产生影响。

3.汇率对证券市场的影响。外汇汇率的上升，本币贬值，增强本国出口产品的竞争力，使出口产品的企业受益而其证券价格上涨，反之依赖于进口产品的企业，成本上升，效益下降，则其证券价格下跌。但是总体看，外汇汇率上升，本币贬值导致资本从国内流出，证券市场需求减少，价格下降。本币贬值则进口产品价格上升，带动国内物价上涨，通胀引发。为了汇率的稳定，抛售外汇，吸回本币，减少市场本币的供应量，证券价格整体下降，直至汇率平衡。也可通过债市汇市配合来控制汇率上升，在抛售外汇的同时，回购国债，从

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而不减少市场货币供应量，使国债价格上扬，又促使外汇汇率下降，在实现宏观经济的过程中，可持续性使用松紧相宜的货币，把它作为一个过程，以保持经济的稳定增长。

第三节 其它宏观影响因素分析

一、政治因素――政治上的稳定与否，直接影响了证券市场的价格波动和资金数量的变化。政权的转移、的更叠，都将影响社会的安定及人心的稳定，它是影响股价的重要因素。

二、战争因素――战争对股价的影响有长期的，亦有短期的；有好的方面，也有不良的方面；有范围广的，也有单一项目的；到底影响力度如何，要视战争的性质而定。战争会使武器及医疗等工业需求增加，与此相关的股票价格就可能上涨；如果战争中断了原材料或产品的运输，影响了购买力或原料的供应，相应的股票价格就会下跌。但总的来说，对证券市场的投资是一种打击，会引发物价上涨，货币贬值，人们抛售股票来换取货币与实物，股市爆跌。即使没有发生战争的国家，其股价的上涨也是暂时的，因为经济的全球化效应是相互影响的。

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战争促使军需工业兴起，凡与军需工业相关的公司股票当然要上涨。战争中断了某一地区之海空或陆运，提高了原料或成品输送之运费，因而商品涨价，影响购买力，公司业绩萎缩，与此相关的公司股票必然会跌价。其他由于战争所引起的许多状况都是足以使证券市场产生波动，投资人需要冷静的分析。

三、自然灾害因素――会导致上市公司效益下降，股价自然下跌。这些因素它们对证券市场的影响是突发的，有的是暂时的，对股价是巨大的打击而令证券市场动荡。

四、国际政局因素----国际政治形势的改变，已愈来愈对股价产生敏感反应，随着交通运输的日益便利，通讯手段、方法的日益完善，国与国之间、地区与地区之间的联系越来越密切，世界从单元转变成相互影响的整体，因此一个国家或地区的政治、经济、财政等结构将紧随着国际形势改变，股票市场也随之变动。 五、市场技术因素

所谓市场技术因素，指的是股票市场的各种投机操作、市场规律以及证券主管机构的某些干预行为等因素。其中，股票市场上的各种投机操作尤其应当引起投资者的注意。 六、社会心理因素

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社会公众心理因素即投资者的心理变化对股票市价有着很大影响。 七、市场效率因素

市场效率因素主要包括以下几个方面。 ①信息披露是否全面、准确。

②通讯条件是否先进，从而决定信息传播是否快速准确。

③投资专业化程度，投资大众分析、处理和理解信息的能力、速度及准确性。

本章考核要求：

1、识记证券市场价格的主要影响因素。 2、领会宏观经济变动的基本规律。 3、综合应用股票价格变动的因素分析。 复习思考题：

1、 为什么说宏观经济因素是影响证券价格变动的最重要因素

2、 财政的变动对证券市场价格有何影响 3、 货币的变动对证券市场价格有何影响 4、 汇率的变动对证券市场价格有何影响

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第十一章 影响证券运行的行业状况分析

（中观因素）

教学目的、要求：

本章是证券投资中观因素分析的主要内容，主要介绍证券投资的行业分析，掌握行业的划分及内容，了解行业的生命周期及影响因素，熟悉行业的竞争程度及市场结构分析，要求掌握影响有价证券走势的各种行业因素分析。

教学重点与难点：

本章的重点是影响证券投资的中观经济因素分析 难点是行业的生命周期及竞争程度对股价的影响 计划课时：3

教学方法与手段：课堂教学

第一节 行业的划分方法

一、道琼斯分类法

将股票分为三类即工业、运输业、公用事业。在道琼斯指数中，工业包括了采掘业、制造业和商业；运输业包括航空、铁路、汽车运输和航运业；公用事业包括电话、煤气、电力。

二、我国国民经济行业分类

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1、按三次产业分：

第一产业：农业（农、林、渔）；第二产业：工业（采掘业、制造业、自来水、电力、蒸汽、热水、煤气）、建筑业；第三产业：社会经济活动的其余部分，主要是流通部门与服务业。

2、按行业所处生命周期分为新兴行业、朝阳行业、成熟行业和夕阳行业。

行业生命周期：一个行业所经历的从产生、发展到衰退的演变过程称为行业的生命周期。

A.形成阶段：在初创阶段，投入成本较高，市场需求相对较小，销售收入不高，投资风险较大，投资的收益可能较低。

B.成长阶段：生产技术开始成熟，有可能出现企业的破产和合并（生产厂商良莠不齐，不断有劣势企业被淘汰），投资回报较高，利润增长幅度较大。朝阳行业

C.成熟阶段：行业利润稳定但增长不高，整体风险稳定在一定水平。成熟行业竞争激烈，成长率不高。

D.衰退阶段：市场开始出现饱和，整体利润率下降，行业公司减少。此时行业开始寻求资产重组以转移剩余的资产或获得新的成长机会。比如：纺织行业。

在行业分析中，主要是要了解各行业在整体经济框架中的地位和演变，分清“朝阳行业”和“夕阳行业”，

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对股票投资者有重要意义。

第二节 行业的特征分析

一、行业经济结构分析

市场厂商结构 数量 完全竞争 垄断竞争 寡头竞争 完全产品差异程度 厂商对价格控制程度 多 产品同质（如初级产品） 无控制能力 产品存在实际上或想象上差异（如制成品） 同质或略有差异（如钢铁、汽车、石油等） 多 同上 少 有相当控制能力 单一产品（如水电等公用一家 很大控制能力 垄断 事业）

这四种类型的市场结构竞争程度是递减的。一般来说，竞争程度越高，投资壁垒越少，进入成本越低，其产品利润受供求关系影响越大；反之，垄断性行业投资获利好 ，风险小，但投资壁垒多，投资机会少，进入成本高。

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二、经济周期与行业分析

增长型行业：这些产业收入的增加主要依靠技术进步、新产品推出及更优质的服务，因此其股票价格受经济周期影响较小。如计算机、生物工程等高新技术产业。 周期型行业：这些产业与经济周期关系密切，当经济处于上升时期，这些行业紧随其扩张；当经济衰退，这些行业也随之衰退。如服务业、耐用品制造业。 防守型行业：这些行业产品需求稳定，不受经济周期影响。如日常用品的生产行业、公用事业。

三、行业生命周期分析

厂商数量 利润 风险

初创期 成长期 很少 增多 较低或增加 亏损 较高 较高 稳定衰退期 期 减少 很少 无大减少或变化 亏损 减少 较高 第三节 影响行业兴衰的主要因素

一、影响行业兴衰的主要因素

1.技术因素。考虑产品的稳定性和技术的先进性。 2.的影响和干预。

（1）影响的行业范围。的管理措施可以影

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响行业的经营范围增长速度、价格等方面。行业主要有：公用事业如煤气、电力、供水、排污、邮电通信、广播电视；运输部门如铁路、公路、航空、航运和管道运输；金融部门如银行与非银行金融机构、保险公司、商品证券交易市场等。

（2）对行业和干预的手段。包括：补贴、优惠税法、外国竞争的关税、保护某一行业的附加法规等。的干预极大地支持了某些行业的稳定性。 3.社会习惯的改变。社会倾向和社会意识对企业的经营活动、生产成本和利润等方面均会产生影响。

二、行业的收益性与成长性分析（同公司财务分析） （一）行业收益性分析 1、平均每股收益

2、平均每股净资产收益率分析 3、平均主营利润率分析 （二）行业成长性分析 1、平均主营收入增长率分析 2、净利润增长率分析 3、主营利润增长率分析

本章考核要求：

1、识记行业生命周期的基本原理。 2、领会影响行业生命周期的各种因素。

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3、综合应用行业生命周期的变动对股价的影响。 复习思考题：

1、 行业的分类有哪几种主要标准 2、 影响行业发展的因素有哪些

3、如何对就行业的生命周期对股价的影响进行分析

第十二章 公司因素分析（微观因素）

教学目的、要求：

本章是证券投资微观因素分析的主要内容，主要介绍证券投资的公司内部因素分析，要求学生掌握上市公司的基本素质和财务分析的方法。

教学重点与难点：

本章的重点是影响证券投资的微观经济因素分析---上市公司的基本素质和财务分析

难点是上市公司的财务分析以及财务状况的变动对股价的影响

计划课时：6

教学方法与手段：课堂与实验教学（证券实验室）

第一节 上市公司素质分析

一、公司竞争地位分析

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1.科技开发水平。决定公司竞争地位的首要因素。 2.经营方式：单一经营和多种经营

3.产品与市场开拓能力和市场占有率：要看重点产品、拳头产品和主导产品的生命周期。

4.新产品开发程度。产品不断更新企业才能处于有利的竞争地位。

5.公司发展潜力分析。

二、公司盈利状况和股息派发分析 对此点应注意如下几点：

1.股价变动往往在盈利变动之前发生变化 2.股价受盈利水平变化而变化是在事先在波动中进行的

3.盈利公布时，股价反映公司盈利水平与市场预期之间的差异程度

4.股价变化幅度往往高于盈利变化幅度 三、公司经营管理能力分析

1.管理人员的素质及能力分析。对决策层、管理层和执行层管理人员的素质分析。

2.企业经营效率分析。（包括维持本公司竞争地位的能力、扩张能力、保持较高毛利率的能力、合理融资能力）

3.内控效率分析。对企业的制度完善程度。

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4.人事管理效率分析。对用人机制的分析（任人唯贤）。

5.公关能力：包括树立企业形象，产品宣传，广告促销，对外协调与合作

第二节 上市公司财务状况分析

一、连续的披露财务信息与相关信息

1.数量信息以货币的形式反映公司所涉及的各种经济活动的历史信息。

2.非数量信息对公司会计信息重大变化的说明 3.其后事项信息一些不确定的事项直接影响以后财务报表对未来收益计价的影响，这类信息提供必要的说明。

4.关联业务的信息如联营企业跨地区多元化经营，上市公司也应公布这些信息数据。

5.其他关联信息发行、上市交易过程中，披露股票持股情况，公司发展情况，股本结构变动，资金投向等信息

二、财务状况分析法

1.差额分析法----绝对分析法，通过数据的差额分析上市公司财务状况和经营成果

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2.比率分析法----同期的相关数据用比率分析评价公司经营活动。把历史与现实状况加以比较的重要分析方法。

3.比较分析法----趋势分析法，对财务报表中的数据按不同时期，不同的公司相比较，与标准化的距离相比较来确定公司发展的趋势。

三、上市公司财务状况分析的指标运用 （一）资本结构分析：

1、 资产负债率=负债总计/资产总计

这一指标反映了公司负债经营的程度，表明债权人的资金所占比重的高低，以及借款人资产对债权益的保障程度。该指标越低负债轻则偿债压力小，融资空间大，风险小。反之风险大，但应控制在一个合理的水平为50%左右，提高融资能力。在总负债率低的情况下，还存在一个负债结构合理的问题，若为扩大投资长期负债比重过大，则偿债压力大会影响企业资产变现能力，不能应付意外，容易引起债务危机。

2、资本化比率=长期负债合计/（长期负债合计+所有者权益合计）

这一指标反映公司负债的资本化程度，指标值小负债的资本化程度低，只要运用合理也可以利用长期负债来抵补公司自有资金的不足。

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3、 固定资产净值率=固定资产净值/固定资产原值 该指标反映了固定资产的新旧程度，指标高设备新经营条件好，固定资产利用率高。 （二）偿债能力分析 1、 短期偿债能力分析： 1）流动比率=流动资产/流动负债

反映了流动资产与流动负债的比率关系，每元流动负债究竟有几元流动资产来抵偿，不同行业指标差异大。流动比率过低，资金周转会发生困难，短期偿债能力就差。反之过高则资金的使用效率不高。国际上一般以2表示流动资产至少有50%可以等于流动负债。 2）速动比率=（现金+短期有价证券+应收帐款净额）/流动负债

该指标比流动比率更能说明企业短期资金运用的状况，指标高说明企业在短期内支付能力强，变现能力强。

3）现金比率=现金及等价物/流动资产

4）现金对流动负债的比率=现金及等价物/流动负债

这两个指标也是补充以上的指标，表明资金的流动性强弱。

5）应收帐款周转率=赊销净额/应收帐款平均余额

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该指标表明会计年度内应收帐款转化为现金的平均次数，比率高则表示应收帐款及时收回，坏帐少，偿债能力强。它弥补了流动比率与速动比率的不足。 6）存货周转率=营业成本/存货平均余额 衡量企业存货周转速度的快慢，快则存货下降，资产变现风险小，资本利用率高。慢则库存积压，资金积压。

2、 长期偿债能力分析：反映企业长期债务状况 1）股东权益比率=股东权益总额/资产总额 股东权益比率高就不会受到偿债的重压，偿债风险小，也减少债务利息负担。但有的企业属朝阳工业的扩张期，效益好、信誉高容易筹资，则应多方权衡。 2）长期负债比率=长期负债/资产总额

表明企业债务的总体状况。在经济的繁荣期，偿债期限长债务稳定。但在经济衰退期，偿债风险加强，到期会因没有足够的资金偿债而陷入债务危机中。

（三）经营能力分析

这是衡量企业资产运作和管理效率的财务指标。 具体有（1）现金周转率（2）应收帐款周转天数（3）存货周转天数（4）营业周期（5）总资产周转率。 这些指标表明周转快企业的效率就高，经营能力强，资金利用率高。

（四）获利能力分析

获利能力的考察主要是利用损益表数据进行判断，收入与费用是决定获利能力的基本因素。主要指标包

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括： 1、 主营业务利润率=主营业务利润/主营业务成本

该指标表明企业利润增减的幅度，业绩好利润率增幅大。但这一指标受到产品售价、数量、成本的影响，考核应在同行业一般水平上进行比较。 2、 销售净利率=净利/销售收入

表示销售收入的收益水平，它的高低与销售费用高低关系密切，有利于考核企业经营管理水平。 3、 资产收益率=净利润/平均资产总额 反映了企业资产利用的程度，指标越高说明有限的资金投入获最大的收益。指标越高资产利用率越高，并可以了解企业经营状况中存在的问题。 4、 市盈率=每股市价/每股收益

该指标是市场对公司股票质地认识与评价的指标。市盈率高，市场上受人们追捧，原因有企业发展潜力受人瞩目，或存在购并重组的题材。在新兴的发展中国家的市场上投机促使市盈率升高，价格背离价值难以回归。但是市盈率的高低变化确实在一定程度上反映了公司的市场属性，经营前景。即使是在一个成熟的、理性的、规范化的市场上市盈率普遍的低，也可以通过横向比较来了解股票投资的价值。

（五）现金流量分析

指某一时期内公司现金流出入的数量与净差。现金流量发生在筹资、投资、经营活动的领域，其净差反映了公司现金状况，能反映企业经营状况的好坏，偿债能力的强弱

1、 经营性现金流量状况分析：反映了企业日常现金的流转，企业应经常保持经营活动中现金的较大流入来保证资金的正常循环。它同时也是银行考察企业短期偿债率的重要指标。了解现金在销售回笼与利润实现中

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的现金所占的比重，以及偿债保证中现金流量的大小。从各个方面了解企业经营性现金流量的状况是否正常。 2、 投资活动的现金流量状况分析：在不同的行业与不同的投资期现金流量表现不同。在投资规模大的初创期现金流动表现为大量净流出，但在成熟期、回收期现金流量出现大量的净流入。由于投资过程具有连续性，因而在投资领域现金一般不大量流入，除非固定资产被大量变卖回收等。由于我国正处在股份制改造的过程，企业处在扩张投资阶段，现金净流入少而蕴涵了较大的风险。在经济不景气时，有些企业为了获得增配资金往往用扩大投资来虚增利润，从而获得配股权。但我们可以从现金流量表中现金流出入来自何处进行分析，揭示现金流量不正常背后经营的真实状况。

3、 筹资活动的现金流量分析：在企业的初创期筹资的规模大，出现现金的净流入多，在企业到期偿还贷款发放现金股息时，现金流转以流出为主。但在企业经营投资状况都不好的情况下，大量的筹资活动促使现金大量的流出入，而整体现金流量的结果却表现为均衡，既余额少，有可能借新还旧债。因此现金流量的不正常状况说明了企业债务沉重，信用状况不佳。

通过以上三方面的考察可以了解企业现金流动的方向，究竟是为了扩大经营筹资引起的现金需要，还是发放股利的需要以及偿还流动负债支付债息的需要，我们可作综合性的评价。

（六）其他重要指标分析：

1、每股净资产=净资产/普通股股数

该指标从理论上反映了股票的最低投资价值，两种情况：一种股价低于净资产，公司面临破产清算。另一种股价被严重低估，一些表面的因素掩盖了股价的内在价值。

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2、每股收益=（净利润-优先股股利）/发行在外的普通股平均股数。该指标反映了年度内平均每股普通股所获赢利。

3、市净率=股票的市场价格/每股净资产。该指标反映股票市场价格与净资产的偏离程度。

本章考核要求：

1、识记分析公司基本素质的方法。 2、领会财务分析的主要内容。

3、综合应用财务分析在实际投资中的决策。 复习思考题：

1、 对公司的基本素质分析主要从那几个方面入手？

2、 计算速动比率为何要剔除存货？

3、 上市公司如何通过关联交易来操纵利润？ 4、 如何对现金流量表进行分析？

第四篇 技术分析篇

第十三章 技术分析概述

教学目的、要求：

本章是技术分析的理论基础，重点了解技术分析的四大要素；价、量、时、空以及相互之间的关系。掌握

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技术分析的三大假设理论，为以后理论分析奠定基础。

教学重点与难点：

本章的重点是影响证券投资的技术分析的四大要素

难点是技术分析三大假设理论的深入理解 计划课时：4

教学方法与手段：实验教学（证券实验室）

第一节 技术分析的理论基础

一、技术分析的定义

技术分析是对证券的市场行为所作的分析。证券的市场行为是对某个证券在市场中具体表现的说明和描述，主要包括：证券价格的高低，价格变化幅度的大小，价格发生这些变化所伴随的成交量大小，时间长短等。 二、技术分析的理论基础：三个假设 1、市场行为包括一切信息

该假设认为，影响证券价格变动的所有内外因素都将反映在市场行为中，没有必要对影响价格因素的具体内容给予过多的关心。

2、价格沿趋势波动，并保持趋势

该假设认为，价格沿一定规律进行，如果不出意外，没有理由改变原来已存在的运动方向。即“顺势而为”。 3、历史会重演

该假设是从统计学和人的心理因素考虑的，市场行为者是人，决定最终是由创造者作出的，既然是人，其行为必然要受到心理因素影响。一个人如用某种方法炒作成功，下一次定用同一种方法操作；如前一次失败，下一次会改变策略，即，“一遭被蛇咬，十年怕井绳”。

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三、关于三大假设的合理性分析

结论：三大假设有存在的合理性，但也有存在的不合理性，教师和学生在学习时要灵活地讲解和理解。

第二节 技术分析的四大要素

一、价格和成交量是市场行为最基本的表现

某一时点的价格和量反映的是买卖双方在这一时点上共同的市场行为，是买卖双方所达成的暂时均衡点。随着时间的变化，均衡点会变化。买卖双方对价格的认同程度可以通过成交量的大小来确定。这种市场行为反映在价量上就出现这样一规律：价升量增、价跌量减。 二、时间和空间是市场潜在能量的表现

时间因素体现的是事物发展的周而复始的特征，分析时间和空间因素在于了解股票价格波动局部的低点和高点，为预测行情服务。

三、成交量和价格趋势的一般关系

1、股价随成交量的递增而上涨，为市场行情的正常特征。

2、股价上涨，突破前一波的高峰，创下新高价，而此时的成交量水准低于前一波段上涨的成交量水准，则此波段的价涨令人怀疑，同时也是股价趋势潜在的反转信号。

3、成交量是股价上涨的原动力，股价上涨，原动力不足，显示股价趋势潜在反转的信号。

4、股价下跌，向下跌破股价的某条重要支撑线；同时出现大成交量，是股价下跌的信号，强调趋势反转形成空头。

5、成交易是股价的先行指数，当量增时，价迟早会跟上来；当价增而量不增时，价迟早会掉下来。即“价

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是虚的，而只有量才是真实的”（注：个别机构投资者制造的“对倒”除外，“对倒”是指自己买卖自己的股票，给市场造成虚假的成交量）

四、时间、空间与价格趋势的一般关系

“长线”和“短线”之分，即时间长，波动空间大的过程，对今后价格的影响和预测作用大，反之则小。

第三节 技术分析方法的种类

技术分析按照分析方法划分的种类图。 （1）道氏理论 1、大盘分析 （2）艾略特波浪理论 （3）OBV法 （4）OBOS法 （1）移动平均线 2、辅助线分析 （2）乘离率 （3）趋势线 （4）支撑线；阻力线 （1）K线图 3、股价分析 （2）型态分析 （3）缺口分析 4、成交量分析 （1）价量分析 （2）平均量平均指数 （1）RSI

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（2）MACD线 （3）KD线 5、技术指标 （4）RSY （5）威廉指数 （6）乖离率

（其他）

本章考核要求：

1、识记分析公司基本素质的方法。 2、领会财务分析的主要内容。

3、综合应用财务分析在实际投资中的决策。 复习思考题：

1.什么是证券市场的市场行为？它包括哪些要素？ 2.技术分析方法的主要特点是什么？ 3.简述技术分析主要分类。 4.如何理解技术分析的三大假设？ 5.技术分析方法的作用与局限是什么？ 6.怎样看待基本分析和技术分析？

第十四章 技术分析理论与方法

教学目的与要求：

掌握各大理论的基本原理及应用，主要包括道氏理

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论、波浪理论、K线图、切线理论、形态理论。要求学生熟练地掌握K线图的使用方法，理解其它理论的基本内容。

教学重点与难点：

本章的重点是K线图的组合研判

难点是对道氏理论、波浪理论、形态理论与切线理论深入理解

计划课时：6

教学方法与手段：实验教学（证券实验室）

第一节 道氏理论

一、道氏理论的基本内容 1、道氏理论的主要原理

道氏理论认为：股价虽变化多端，但总是随着一些特定的趋势运行，并从市场上某些代表性股价的变动中反映出来，掌握这些趋势，可预测整个市场将来的运行方向，道氏理论依此将股市波动划分三种不同的趋势：

（1）基本趋势：股票市场上股价长期上涨或下跌的变动趋向，包括两大类牛市（bullmarket）和熊市(Bear market)通常在一年以上，有时好几年。

（2）次线趋势（中期趋势）：发生在基本趋势之中，

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时间比基本趋势短，它的变动方向正好与基本趋势相反。它属于对以往市场行为的一种修正，是正常的自我调整，常出现急升或急跌，时间为几个周期或几个月。

（3）短级趋势：股价在短期内的变动情况，时间为几个小时或几天，属于次级趋势中较短的变动。

2、道氏理论的运用

牛市的第一阶段：出现在熊市的末期，投资者对市场已经失去信心，准备抛出所持有的股票离场，此时，股票市场交投清淡，股价已跌到远远低于其内在价值，有远见的投资者通过对各类经济指标和走势进行分析，然后开始选择绩优股吸纳，市场的成交量虽然还处于低迷状态，但已出现微量回升，许多股票已从盲目抛售者流到理性吸纳者手中，市场逐渐开始活跃，吸引新的投资者入市，在市场回升过程中，也伴随着回落，但每一次回落的低点却比上一次低点高，同时上市公司的经营状况和公司业绩开始好转，股市交易量逐渐增强，进一步引起投资者的兴趣，致使投资者入市。

牛市的第二阶段：股市走出徘徊的低谷，但熊市股价的惨跌使投资者心有戒备，当股价上升到一定高度时，投资者往往会裹足不前，但市场发展仍然是向上的，基本趋势属于升势，使得市场股价在较高水平反复升落，持续徘徊一段时间。

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牛市的第三阶段：经过一段时期的争持，股票的成交量逐渐放大，并且股价每次回落与调整不是令投资者退场，而是引起更多的投资者入场，市场投资情绪高涨，充满着乐观气氛。基本面逐渐向好的方向发展，公司的利好消息不断传出，进一步刺激了投资者的入市热情，同时伴随着成交量的进一步放大，投资者被乐观气氛包围，在这一阶段末期，垃圾股、冷门股大幅上涨，而一些绩优股增幅较小，当这种情况持续到一定的程度时，使得股票的价格远远超过其内在价值，市场此时的承受能力随时都有崩溃的危险，预示牛市将要结束。

熊市的第一阶段：出现在牛市第三阶段的末期，市场投资气氛最高涨时期，投资者对后市变化缺乏戒备心理，市场上尽是好利消息，正当绝大多数投资者疯狂沉迷于股市狂炒时，一部分明智的投资者、个别大机构和大户开始了解获利筹码，尽管市场的股价持续上涨，但成交量已逐渐减少，此时正是投资者最佳的出货期，可大多数投资者往往意识不到这一点。由于成交量不能同股价同步增长，致使股价开始下跌。

熊市的第二阶段：随着前期的股价下跌，一部分投资者为避免套牢急于抛出，股价的下跌对于从事信用交易的投资者来说打击更大，这部分人往往因为要追加保证金而资金紧张被迫抛售股票，这又进一步加剧了股价

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的下跌。经过一段跌势之后，投资者发现跌得有些过份，开始少量的介入，使得股价开始反弹，反弹幅度大约是总跌幅的1/3-2/3左右，维持的时间比较短。

熊市的第三阶段：尽管市场经历了中期反弹，但仍不能改变基本向下的趋势，由于股价的惨跌，对投资者的打击很大，整个股市悲观气氛浓烈，一些上市公司效益不佳，经济形势前景不乐观等，都促使股价持续下跌。此时，理性的投资者发现，在股价下跌过程中，许多股票已在前面跌得差不多了，跌不动了，于是开始少量吸纳一些绩优股和蓝筹股，等待将来回升时获得厚利。这一阶段正好和牛市的第一阶段相衔接。

二、对道氏理论的评价

从以上对道氏理论的分析及趋势的判断中，可以看出，道氏理论的重点是指出市场是否出现新的牛市和熊市，基本趋势是否还会持续，投资者通过对道氏理论的运用，可以判断市场是处于牛市，还是熊市，来指导投资者进行股票买、卖的操作，达到投资收益最佳的目的。

第二节 K线理论

一、K线图的基本内容

K线起源于1750年的日本德川幕府时代，由大板堂岛米商本间宗久设计，用来记录米市的价格变化。

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图形类似于蜡烛，故称之蜡烛图。K线的画法如下：

二、K线的种类（以图形为例）

见教材

三、K线的组合应用（以多日K线为例）如下： （一）三条同高型

这种形态的K线连续三日的涨幅大致相同，如图1所示，应当注意此种情形出现的机会不多，若连续三日都是中或长阳线，表示涨幅已大，随时会有获利回吐的浮码出现，可考虑暂时退出观望。这种靠不断的换手将价位拉高的盘面随着价位的升高会逐渐增加供应的筹码，以致出现供大于求的情况。

（二）前长后短型

前长后短型是第一日行情大涨，随后出现涨势减弱，如图2所示。这种形态表示虽然在第二日或第三日仍以阳线收盘，但跟进力量减少，不宜追高。若行情向下跌破第一日的最低点，宜退出观望。若在大阳线之后的第二、第三日出现连续的小阴线，而这两小阴线又无

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法跌破大阳线中价（a线）或高低价（b线）时，应谨防主力的诱空，待形成轧空时，将有幅度的上扬。不宜追高，后市阴线。

（三）前短后长型

这种形态的K线在第三日出现大阳线，摆脱了前两日小幅度行情的局面，如图3所示。它表示为空头回补，市场投资者趋于一致看好。

（四）阶梯上升型

阶梯上升型的连续数日阳线都有较长的上影线与下影线，如图4所示。这种形态表示在低价位有承接力，但在高价位亦有压力，行情呈现着挣扎的状况，常出现在头部或底部。若行情涨长已久而出现些形态时，应视为卖出信号。反之，视为买进信号。

（五）上升待变型

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上升待变型为图5所示。它与阶梯上升型的不同在于第三日的小幅回跌，表示出多方力量的转弱、退却。若第四日多方能够站稳在第二日的最高价之上时，可再追高买入。

图图5

（六）阳线转阴线

这种形态的K线在第一日拉出大阳线后，多方力量减弱，空方乘机反击，但空方力量尚弱，连续进攻二日，才攻占了多方部分阵地，如图6所示。它表示多方即将发动。

（七）缓步上升型

缓步上升型的K线如图7所示。这种形态表示在第一日拉出大阳线后，多方并不急于继续攻击，而是在大阳线上连续多日以小阳线作强势调整，续之再以大阳线突破。这意味着空方力量的退出，多方控制了局势，后

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4

市仍可看好。

（八）上升抵抗型

上升抵抗型的K线为图8所示。与缓步上升型类似，区别在于第四日出现了小阴线，这是多方在拉出大阳线之后利用市场人士心理进行洗盘与诱空，在经过整理后再以大阳线空破，涨势强劲有力，后市仍然看好。

(九)上升中继型

上升中继型的K线如图9所示。这是在多根阳线中夹杂着一些小阴线的回档整理，经过清洗浮动筹码，再向上拉出阳线，缓步地将股价往上推进，其特征为阴线和最低价均未跌破前面二日阳线的收盘价位，且阴线当日的行情上下波幅不大。这种形态常出现在多头市场中缺乏强而有力的主力关照的个股，其趋势为随大势上涨，本身并无很好前景。

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（十）跳空上升型

跳空上升型的K线如图10所示。当行情处于盘局时，主力开始重新考虑涨跌方向，并进行收集或派发的准备。在突破盘局时出现上升跳空，通常是此时有了突发性的利多消息，或是主力已暗中收集了足够的基本筹码，欲将股价拉高，此时应立即追进。

（十一）行情直泻型

行情直泻型的K线如图11所示。当两极阳线之后，出现了压制力不强的两根阴线，使短线者都认为多方取得了优势，行情会再度上扬，不料第五日的低盘开出后抛盘大量涌出，行情突变形成长阴线，并覆盖了前面两日的阳线，多头全线套牢。此处两根阴线为标准的骗线。

（十二）中段整理型

中段整理型的K线如图12所示，这种形态当出现在已有一段上升行情时，多方的获利回吐助长了空方的打压行情，但在多方主力的支撑下，空方力量发挥有限，只出现了连续无力的小阴线，且未能攻破第一日阳线的开盘价，多方待整理之后进行，并且拉出了一根长而有力的阳线将空方一举击败，表示多方仍居主动。

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图10

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第三节 波浪理论

一、波浪理论的基本思想

美国的经济学家，著名的技术分析大师艾略特提出了关于股票和商品价格变动趋势的理论——波浪理论。该理论认为：一个价格的波动周期，从牛市到熊市的完成，包括了5个上升浪和3个下降浪，共计8个波浪，如图：

二、弗波纳奇数列（Fibonacci）

弗波纳奇数到是以13世纪意大利数学家弗波纳奇的名字命名的，数学公式：An+2=An+1+An

n=1、2、3 A1=A2=1

即：1、1、2、3、5、8、13、21、34、55、、144…… 它的意义在于理解波浪和黄金分割率 三、黄金分割率

1、用弗波纳奇数列产生黄金数字

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最著名的0.618和0.382计算两数字的推导。 8÷13=0.615 13÷21=0.619 21÷34=0.617

取平均值得0.618 或

An=0.618∞ An1An=0.382∞ An22、黄金分割率在波幅中的应用

在波浪理论中，每一波浪之间的比例（包括波动幅度与时间长度的比例）均符合黄金分割率。对技术分析者，这是一个相当重要的参考依据。

在波浪理论中，黄金分割率有以下原则： 1、第三浪波动幅度，为第一浪起点间幅度的某一黄金比例数字，如0.382、0.5、0.618、1、1.618等。

2、第二浪调整幅度，约为第一浪幅度的0.382、0.5与0.618倍。

3、在调整浪中，C浪与a浪的比例，亦吻合黄金分割的比例数字。通常为a浪的1.618倍。某种状况下，C浪底部的低点经常低于a点之下，为a浪长度的0.618倍。

黄金分割律不仅仅为技术分析者和一般投资者作大势分析提供了波幅计算的依据，它也能提供个股从空头市场转入多头市场，或由多头市场转入空头市场的时

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机与价位，即可作个股的波幅计算的依据，亦可作为个别股票买卖操作的依据。

四、波浪理论预测价格走趋及评价 1、预测价格走趋

了解价格在波浪中的何种浪，就可知道价格将向何处去了。

2、评价

（1）学习和掌握上存在技术的困难 （2）不同的人对同一形态会产生不同的数法 （3）只考虑价格而忽视了成交量的影响

第四节 切线理论

一、趋势分析 1、趋势的意义

趋势就是价格的波动方向，或市场运动的方向。价格的趋势不是朝一个方向直来直去，中间有曲折，每个折点形成峰和谷，由峰和谷的高度看出趋势的方向。

2、趋势的方向和类型

（1）方向：三种（上升、下降和水平） （2）类型：参照道氏理论（一年） 二、支撑线和阻力线

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1、支撑线和阻力线的意义和作用

（1）支撑线就是图形上每一谷底最低点的直切线，就是说股价的此线附近，投资者具有相当高的买进意愿，买方大于卖方。它的作用起阻止价格继续下跌。

（2）阻力线是图形上每一波浪顶部最高点的直切线，在此附近具有相当高的卖出意愿，它的作用是阻止价格继续上升。

2、支撑线和阻力线有效性和转变原理

从一般而言，几条支撑线或阻力线被评价为有效时，当股价触及支撑线时，投资者可买进，而当股价触及阻力线时，投资者可卖出，特别是对于短线投机者来说，依据支撑线或阻力线进行具体操作，其投资效果将会更加明显，当然，当支撑线或阻力线被有效突破后，投资者的买卖决策就必须进行更改，即阻力线被有效突破后买进信号，此时阻力线反成为支撑线，而支撑线跌破之后，即为卖出信号，此时支撑线反成为阻力线，可见支撑线和阻力线也是相对而言的，它们之间可以互相转换的，投资者应根据情况的变化而采取灵活的投资策略。

三、趋势线的应用 1、轨道线

是趋势线的延伸，得到趋势线后，将通过第一个峰

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和谷作出这条趋势线的平行线就是轨道线（Channel Line）

它的作用是上升和下降轨道中，价格的变动范围，让价格不能变得太离谱

2、趋势线的应用（由任课教师举例说明）

第五节 型态理论

型态理论可划分三大类：反转型态，整理型态和缺口型态，本节重点讲授反转型态、特别是头肩型，学生要掌握头肩顶和头肩底的市场含义。

一、头肩顶

（一）头肩顶形态的形成，要经历四个阶段： 1、左肩部分。当股价经过一段持续性的上升之后，成交量大增，而且获利回吐的压力也越来越大，迫使股价出现暂时回调，但在回落过程中，成交量较先前上升到最高价时要显著地减少，左肩形成。

2、头部。股价经过短暂的回落后，部分投资者在此次调整期间买进，于是又推动股价不断回升，成交量也随之增加，但较之于左肩部分则明显减少，当股价升破上次的高点后，那些对前景看淡及错过了在上次高点出货的投资者或者是在回落低点买进作短线投机的人

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开始沽出手中股票迫使股价再一次回落至前一次低点水准附近，在回落过程中，成交量也相应减少，于是头部形成。

3、右肩形成。在股价回落至上次低点附近时，股价再次上升，但是市场投资者的情绪显减弱，成交亦较左肩及头部明显著减少，至使股价无法抵达头部高点位置时即开始回落，右肩形成。

4、颈线的突破。当第三次下跌时，急速穿过经由左肩和头部之间的底部以及间部及右肩之间的底部的连线即颈线，即使再次回升时股价亦不能超过颈线水准附近，然后继续下跌，当其突破颈线的幅度超过该股市价3%以上，即为有效突破。

总之，头肩顶的形态呈现三个明显的高峰，其中位于中间的一个高峰较其他两个高峰的高点略高，至于成交量方面，则呈现梯级型的下降。

（二）头肩顶的市场含义

头肩顶是一个很重要的技术图形型态，该形态具有以下分析意义：

1、头肩是一个长期性趋势的转向形态，它通常出现在牛市的顶部。

2、当最近一个高点的成交量较前一个高点为低时，就暗示了头肩顶出现的可能性，当第三次回升股价无法

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升抵上次的高点，成交又继续下降时，头望顶形成的可能性更大了，而当头肩顶的颈线位被有效击破时，就是一个真正的沽出信号。

3、当颈线跌破后，可根据该形态的最小跌幅的量度方法来预测股价会跌至哪个价位。该方法是从头部的最高点画一条垂直线到颈线，然后在完成右肩突破颈线的点开始，向下量出同样的长度，由此量出的价格就是该股将会下跌的最小幅度。一般来说，头肩顶是一个杀伤力十分强大的形态，通常其跌幅会大于量度出来的最小跌幅。

4、一般来说，左肩和右肩的高点大至相等，部分头肩顶的右肩较左肩为低，但如果右肩的高点较头部还要高，形态便不能成立，另外，如股价最后左颈线水平回升，而且高于头部，或者是股价于跌破颈线后回升高于颈线，这可能是一个失败的头肩顶，不宜信赖。

5、当颈线跌破时，不必成交量增加也可确定型态形成，倘若成交量在跌破颈线时激增，显示市场的抛售力量十分庞大，股价亦会在成交量增加的情形下加速下

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跌。

二、头肩底

（一）头肩底之型态特征

头肩底与头肩顶的型状一样，只是整个型态倒转过来，故亦称作“倒转头肩顶”，但在成交量方面，则有不同的地方。

形成左肩部分时，股价下跌，成交量相对增加，接着是一次成交量较小的次级上升，随后股价又再下跌，且跌破上次的最低点，成交量再次随着股价下跌而增加，较左肩反弹阶段时的交投为多。从头部最低点回升时，成交量有可能增加，整个头部的成交量较左肩为多。当股价回升到上次的反弹高点时，出现第三次回落，这时的成交量很明显少于左肩和头部，股价在跌至左肩的水平，跌势便稳定下来。最后，股价正式策动一次升势，且伴随着成交量急著增加，当其颈线阻力冲破时，成交更显著增大，整个形态便告成立。如图2。

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（二）头肩底的市场含义

1、头肩底是一个典型的转向型态，它告诉我们过去的长期性下降趋势已开始扭转过来，它通常在熊市的底部出现。

2、当头肩底的颈线突破后，就是一个真正的买入信号。不过在颈线阻力突破时，必须要有成交量急增的配合，否则可能是一个假的突破，但如果在突破后成交量逐渐增加，型态也可确认。另外，在升破颈线后可能出现暂时性的回跌，但回跌不应低于颈线。如果回跌低于颈线，又或是股价在颈线水平回落，没法突破颈线阻力，而且还跌于头部以下，这可能是一个失败的头肩底型态。

3、其最小升幅的量度方法是从头部的最低点画一条垂直线相交于颈线，然后在右肩突破颈线的一点开始，向上量度出同样的高度，所量出的价格就是该股将会上升的最小幅度。

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4、头肩底型态是极具预测能力的型态之一，一般来说，头肩底型态较为平坦，故需较长的时间才能完成，一旦获得确认，升幅大多会多于其最小升幅。

第六节 其他型态

本节由任课教师略作介绍，主要有圆弧型、V型、三角形、契形、柜形以及缺口型态。

本章考核要求：

1、识记道氏理论、波浪理论、K线图、切线理论的基本内容。

2、领会K线图的主要方法。

3、综合应用道氏理论、波浪理论、K线图、切线理论在实际投资分析中的作用。 复习思考题：

1.什么是K线？如何从K线的形态判断多空力量的对比？

2.K线组合预测的准确性与组合中所包含的K线数目有何关系？

3.K线理论和形态理论在预测多空力量变化方面有什么不同？

4.道氏理论的主要内容有哪些？

5.如何理解波浪理论中价格走势的基本形态结

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构？

6.“道氏理论告诉人们何为大海，而波浪理论指导你如何在大海上冲浪”，你对这句话如何理解？ 7.何为支撑线和压力线？二者的作用如何？ 8.简述趋势线、轨道线和黄金分割线的画法，并说明如何利用它们来预测行情。

第十五章 主要技术指标

教学目的要求：

技术指标是反映证券市场总体与个体价格水平发展趋势的数量特征的概念，主要是借助市场行为所形成的图表形态，预测未来的价格走势。本章主要介绍各主要指标的基本内容及运用法则，要求学生掌握其中的要领，并且学会应用。

教学重点与难点：

本章的重点是主要指标的组合研判

难点是对MA、MACD、RSI、OBV、ADL、OBOS、BIAS、PSY的深入理解和应用

计划课时：8

教学方法与手段：实验教学（证券实验室）

第一节 移动平均线的基本内容

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一、移动平均线的基本内容

1、定义：将一定时期内的证券价格水平运用统计方法加以移动平均，并以此为纵座标，以时间为横座标内，再将座标内的各点连结成一平滑的曲线，这就是移动平均线（Moving Average）。投资者据此可以研判证券价格变动趋势，把握证券市场的走向，有效地进行证券投资。

其特征是：①追踪趋势；②滞后性和稳定性；③助涨和助跌性；④支撑压力性。

2、MA的计算： MA=1nP。 n：计算天数。 Pi：价格水平

ii1n二、MA的应用——葛南彼法则

美国技术分析大师葛南彼根据200天移动平均线与每日股价曲线之间的关系提出了买卖股票的法则（参见图）

这法则中有四大法则是用来确定买进时机的；

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1、当移动平均线持续下降后逐渐转为盘局或上升，而每日股价曲线从移动平均一下方向上突破移动平均一为买进信号，即图的①。这是因为移动平均线止跌转平，表示股价将转为上升趋势，而此时股价又突破了移动平均线向上延伸，侧意味着当前股价已突破卖方阻力，买方已处于较为有利的地位。

2、移动平均线呈上升状态，而股价刚跌破移动平均线便掉头向上为买进信号即图的②。这是因为移动平均线的变化较为缓慢，当移动平均线持续上升时，如果股价急速向下跌破移动平均线，在多数情况下，这种下跌只是一种技术回调的表象，整个上升的趋势并没有发生变化，所以，过几天后，股价又会向上延伸再将突破移动平均线，因而也是一种买进信号。

3、股价连续上升远离移动平均线之上，股价突然下跌，但还没有跌破处于上升状态的移动平均线时便又立刻反转上升，为买进信号，即图的③。这是因为在这种情况下，有不少投资者帐面盈利甚丰需获得了结，从而造成了股价的突然下跌。但由于大部分投资者看好股价又会强劲上升。所以，这也是买进时机。

4、当移动平均线由上升走平继而下降时，股价突然大幅向下跌穿移动平均线，且远离移动平均线，为买进信号即图的④。这是因为在这种情况下，股价偏低，

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极有可能出现一轮反弹行情。

葛南彼法则中的另外四大法则是对股票卖出时机的界定，这些卖出时机如下：

1、移动平均线由上升逐渐变平继而下降时，股价向下跌破了移动平均线，为卖出信号，此时表明股市将由牛市转为熊市，即图的⑤。

2、移动平均线持续下降，股价跌落于移动平均线之下，然后又向移动平均线弹升，但未突破移动平均线即又告回落，为卖出信号。此时表明股市仍处于熊市状态。股价的此次上升只是一种技术反弹而已，即图的⑦。

3、移动平均线处于下降状态，股价从下向上突破移动平均线，但立刻又掉头向下，为卖出信号。此时表明股市上升乏力，疲软看跌，即图的⑥。

4、移动平均线处于上升状态，股价急速上升而远离移动平均线时股价极有可能出现回跌趋向于移动平均线，为卖出信号。此时股市虽然处于牛市状态，但由于股价太高，有回档整理的要求，即图的⑧。

三、MA的评价

（一）移动平均线的优点

1、在证券投资过程中，运用移动平均线理论可以界定风险程度，将亏损的可能性降至最低。

2、当新的一轮上升行情发动时，运用移动平均线

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理论指导证券买卖，其利润非常可观。

3、移动平均线的组合可以判断证券市场价格变动的真正趋势。

（二）移动平均线的缺点

1、当证券市场行情发生牛皮盘整时，移动平均线发出的买卖信号频繁，容易使投资者疲于奔命，甚至会判断失误。所以，移动平均线在整理期间难以有效地发挥作用。

2、移动平均线的最佳日数与组合，难以判断与确认。

3、单凭移动平均线发出的信号，无法给予投资者充足的信心，必须与其他技术指标相结合，才能作出较为准确的投资决策。

第二节 指数平滑异同移动平均线（MACD）

一、基本原理

指数平滑异同移动平均线的英文全名为Moving Average Corvergence and Divergence，缩略语为MACD，简称指数离差指标。它是根据移动平均线较易掌握趋势变动的优点发展起来的一种技术分析工具。其基本原理是运用两条不同速度（一条为快速移动平均线，即短期

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移动平均线；另一条为慢速移动平均线，也即长期移动平均线）的指数平滑移动平均线来计算两者之间的离差状态（DIF）作为研判证券价格变动方向的基础，然后再对DIF进行9日平滑移动平均即MACD线。MACD实际就是运用快速（短期）与慢速（长期）移动平均线聚合与分离的征兆功能，加以双重平滑运算，用以研判买卖证券的时机和信号。

二、计算方法

1、首先分别计算出快速平滑移动平均线和慢速平滑移动平均线上的点值即EMA。MACD在应用上，通常以12日为快速平滑移动平均线（12日EMA），以26日为慢速移动平均线（26日EMA）。其计算公式如下：

（1）计算日EMA=平滑系数（计算日收盘价一上一日EMA）+上一日EMA

式中：平滑系数=

2，所以，

周期单位数113（2）计算日12日EMA=2（计算日收盘价一上一日EMA）+上一日EMA

（3）计算日26日EMA=2（计算日收盘价一上一27日EMA）+上一日EMA

2、计算出12日EMA与26日EMA之后，用12日EMA的数值减去26日EMA的数值，即得到正负差（DIF）

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DIF=12日EMA—26日EMA

3、计算出DIF之后，再用计算平滑移动平均数的方法来计算DIF的9日平滑移动平均数，此数值即MACD之值，将每天的9日DIF值连接起来便是MACD线。MACD线上的点值计算公式如下：

当天MACD=2（当天DIF—前一天MACD）+前

10一天MACD

MACD的初始值可取昨天DIF值

4、计算柱线值（BAR）。BAR就是DIF与MACD两线之间的垂直距离。其计算公式如下：

BAR=DIF—MACD 三、MACD的运用

一般说来，在证券市场行情持续的涨势中，快速的移动平均值必然大大超过慢速移动平均值，因此，两者会出现很大的正差离（+DIF），且+DIF之值会越来越大，当上涨迫近头部而涨速成缓慢时，+DIF便逐渐变小，差离曲线缓慢上升开始回头转向O轴。当证券行市持续超跌时，差离值便会变负（—DIF），且—DIF之值会越来越大，当跌至谷底时，—DIF值则逐渐变小，差离曲线再度调头转向0。MACD正是通过正负差离值与9日平滑移动平均线（9日EMA）的相交点作为研判买卖时机的依据。

（一）牛市与熊市的研判

当DIF、MACD或BAR值大于0时，一般可以认为大势处于牛市状态；反之，当DIF、MACD或BAR值小于0时，一般可以断定大势处于熊市状态。

（二）买卖信号的研判

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1、当DIF、MACD在0轴上方时，DIF曲线向上延伸并穿过MACD线，为买入信号；但如果DIF向下跌破MACD时，应只可作拨档，暂时获利了结；当DIF、MACD在0轴下方时，DIF曲线向下跌穿MACD线，为卖出信号，但如果DIF曲线向上突破MACD线时，则可作空头暂时补空。

2、DIF曲线向上延伸突破0轴线时，为买入信号。 3、DIF曲线向下延伸跌穿0轴线时，为卖入信号。 4、DIF与MACD高位两次向下交叉，预示价格要大跌，为卖出信号。

5、DIF与MACD低位两次向上交叉，预示价格要大涨，为买入信号。

6、牛差离：股价出现两三个近期低点，而MACD并不相应出现低点，为买入信号。

7、熊差离：股价出现两三个近期高点，而MACD并不相应出现新高点，为卖出信号。

8、就中期操作而言，BAR由下向上突破0轴线时为买进信号；由上向下跌破0轴线时为卖出信号。

9、就短期操作而言，在0轴线上方，BAR由大变小为卖出信号；在0轴线下方，BAR发出的买卖信号与此相反。

（三）背离信号的研判

证券行市的头部越来越高，可MACD的头部却越来越低，或证券行市的头部越来越低，而MACD的头部却越来越高，这便是背离走势，为反转信号，前者意味着价格由涨势转为跌势，后者则反之。

四、对MACD的评价

MACD技术分析，运用DIF与MACD线之相交形态及BAR值的大小与背离现象，作为买卖信号，尤其当市场基本走势为明显时，MACD则可为投资者从事

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证券投资提供较为准确的决策依据，与移动平均线相比，MACD还具有既能消除移动平均线频繁的假信号缺陷，又有确保移动平均线最大战果的功效。但MACD无法预知证券市场价格水平的高点及低点，特别是当市场处于牛皮盘整状态时，MACD所发出的买卖信号的错误率比较大。此外，运用柱形（BAR）的变化虽然可提早作买或作卖，免得失去一段行情，但有时也会因贪小而失大。

第三节 市场动量指标（买卖能量指标）

一、相对强弱指标RSI

相对强弱指数(Relative Strength Index，缩写为RSI)是由美国技术分析大师威尔士·怀特（Wilder.J.Welles）发明的，它以评判价格变动为分析对象，通过比较一段时间内的平均收盘价（或平均收盘指数）涨幅与平均收盘价（或平均收盘指数）跌幅来研判证券市场买沽盘的动向和实力，从而作出对证券行情未来变动趋势的判断。

二、威廉指标和随机指标 1．两指标的计算

威廉指标是拉瑞·威廉在其1973年出版的《我如何赚取百万美元》一书中创立的，原名“威廉氏超买超卖指标”简称WMS%或%R，它是利用证券行市的摆动点来研判超买超卖现象，预测循环期内可能出现的高点或低点，从而提出有效的出、入市信号，计算公式：

WMS%=CLn×100%

HnLnC：收盘价，Ln、Hn是n日内出现最低价和最高价。

随机指标是由乔治、蓝恩博士所创，它的图形由%K和%D两条曲线构成，在%R基础上，计算由KD指标，

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计算公式：

K=（1-a）前一日K值+a×%R D=（1-a）前一日D值+a×K

a：一般为1/3，K、D的第一值为50% 2、两指标的应用法则

（1）%R取值为1%—100%，高于80%是处于超买状态，应考虑卖出，低于20%是处于超卖状态，应考虑买入，由于有多项碰顶或碰底状态，应考虑次数一般为2-4次。

（2）KD指标的使用应考虑四大因素：

KD值大小（0-100）80%以上为超买区、20%以下为超卖区，其余为徘徊区；KD线的形态，当KD线在较高或较低出现头肩和多重顶底时，为行动的信号；K与D的交叉，金叉为买入、死叉为卖出；KD与价格的背离，根据顶背离和底背离研判买卖信号。

三、能量潮（OBV）

又称成交量净额法，直译平衡成交量，主要运用成交量累计数来分析市场上人气是收集还是派发并从股价变动与成交量增减关系来判断成交量能否推动股价持续上涨的一种分析方法。收集是大户做手暗地里在市场内逢低纳货，逢高出货。派发是大户暗地做逢高卖出，逢低买进。

计算公式：今日OBV=前一日交易日OBV+（±1）×今日的成交量

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±取决于收盘价的高低。 OBV的研判原则

1、当OBV线由跌势转为上升时，表示买方的相对优势逐渐加强，此时投资者若不买进，则将来股价上升，会使投资者的购买成本上升。

2、当OBV线上升而股价下跌时，表示价格较低，市场逢低承接意愿比较强，此时是买进信号。

3、当OBV线暴涨时，是卖出信号，这是因为买方已全力买进，而再无力购买，必须立即卖出。

4、当OBV线由上升转为下跌时，表示买方的购买力量已经逐渐减弱，是卖出信号。

5、当OBV线下降而股价上涨时，表示市场追高意愿转弱，此时应卖出。

6、当OBV线暴跌时，是买进信号。这是因为会出现卖方回补现象，所以必须立即买进。

第四节 市场大盘指标

一、腾落指数ADL（Advance-Decline Line） 腾落指数是属于趋势分析的一种，它是利用简单的加减法来计算每天各种股票涨跌累积情形，与大势相互对照，反映当时股价变动情形与未来变动之趋向。

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1、ADL计算

ADL=当日股票上涨家数—当日股票下跌家数+前一日ADL

2、ADL的运用

（1）加权股价指数持续下跌，并创新低点，腾落指数下降也创新低点，短期内大势继续下跌可能性大。

（2）加权股价指数持续上升，并创新高点，腾落指数上升，也创新高点，短期内大势继续上扬可能性较大。

（3）当腾落指数下降三天，反映大势涨少跌多的情况持续，而股价指数却连续上涨三天，这种不正常现象难以持久并且最后向下回跌一段可能性较大。（此种背离现象是卖出信号，表示大势随时回档）。

（4）当腾落指数上升三天，反映大势涨多跌少的事实，而股价指数却相反地连续下跌三天，这种不正常现象也难以持久，并且最后向上回涨的可能性较大（此种背离现象是买进信号，表示大势随时会反弹或扬升）。

（5）ADL走势与指数走势有类似的结果，一般可以用趋势线研判方式，以便了解其支持之所在。

（6）高档时M头之形成与低档W底之形成，乃卖出与买进之参考讯号。

（7）ADL因以股票家数为计算基准，不受权值大

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小影响，故在指数持平或小幅上扬而ADL下跌时有对大势反转之先行表现，空头市场转多头市场明亦然。

（8）股市处于空头市场时，ADL是下降趋势，期间如果突然出现上升现象，接着又回头，下跌突破原先所创低点，则表示一段新的下跌趋势产生。

（9）股市处于多头市场时，ADL呈现上升趋势，期间如果突然出现下跌现象，接着又回头转向上，创下新高点，则表示行情可能创下新高峰。

二、涨跌比率（ADR：Advance—Declme Tatio） 涨跌比率又称回归式的腾落指数。根据证券市场股价上下波幅大而且频繁的特点，加上涨跌比率的震荡特点，涨跌比率是将一定时期内，股价上涨的股票家数与下跌的股票家数做一对比，求出其比率。

1、涨跌比率的计算方法：

动合计涨跌比率（ADR）=N日内上涨股票家数的移

N日内下跌股票家数的移动合计我们一般采用10个交易日个别股涨跌情形加以统计，代入涨跌比率的公式，求出10日涨跌比率。

2、涨跌比率理论基础是：钟摆原理。由于股市供需象钟摆的两个极端位置，当减少供应量时，会产生物极必反的现象，则往需求方向摆的拉力愈强，也愈急速，反之亦然。涨跌比率所采样的时间，决定线路上下的震荡次数与空间期间愈大，上下震荡的空间愈小，反之其

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间愈小震荡空间愈大。

3、对涨跌比率的评价

（1）涨跌比率是运用一数值的结果，提醒投资者目前股市买气是否过于旺盛而呈现超买现象，或股市一片卖声，股价跌得过头而呈现超卖现象，进而选定买进或卖出时机，它给投资者提示的买卖准确性较高。

（2）涨跌比率是一种判断大势未来趋势指标，但对个别股票的强弱分析判断需利用其他技术分析工具，如相对强弱指数、MACD等方法来辅助作为买卖的依据。

三、超买超卖指标（OBOS）：Over Bought And over sold

1、超买超卖指标的计算

OBOS=10日内股票上涨累计家数—10日内股票下跌累计家数。

2、超买超卖指标的运用

（1）当超买超卖指标为正数时，市场处于上涨行情；反之，当超买超卖指标为负数时，市场处于下跌行情，这是运用超买超卖指标的基本规则。

（2）超买超卖指标与市场的大势是有着紧密联系的，一般市场大势变化之前，通过OBOS有显示出来。所以称OBOS是大势的先行指标。

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（3）超买超卖指标走势与股票指数同样是关联的。当前者与后者相背离时，表示股价走势即将反转。

（4）运用超买卖指标也可以与型态原理结合起来研究和运用，特别是当超买超卖指标在高档走出M头或低档走出W底时，可按形态原理买进或卖出。

（5）当超买超卖指标达到一定正数值时，大势处于超买阶段，可选择时机卖出。反之，当超买超卖指标达到一定负数值时，大势处于超卖阶段，可选择时机买进。

第五节 人气指标

一、乘离率BIAS

又称偏离率，是价格与价格移动平均的偏离程度，计算公式：

BIAS（n）=CMA(n)×100%

MA(n)C：收盘价，MA（n）：n日的移动平均

基本原理是价格与移动平均相距太远就会回头，价格低、需求就大，需求一大，价就升；反之亦然，最终达到平衡。它的应用法则是：

1、BIAS（10）＞5%，BIAS（20）＞8%，BIAS（60）＞10%以上三种情况是卖出时机。

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2、BIAS（10）＜—4。5%，BIAS（20）＜—7%，BIAS（60）＜—10%是买入时机。

二、心理线，PSY，Psychological line

1、心理线是研究投资者的心理趋向，它是将一段时间内投资者趋向买方或卖方的心理与事实转化为数值，从而进行分析价格移动趋势的一种人气指标，公式：

PSY（n）=A×100% A：n天内价格上涨的天

n数

2、应用法则：

（1）心理线指标在25%-75%之间是合理变动范围。 （2）超过75%或低于25%时，就有超买或超卖现象出现。当然在特殊情况下可以考虑调整超买或超卖点。特别是在多头或空头市场初期，可将超买或超卖点调整7至8百分点。即调整83%-17%左右。待到行情尾声时，再调回75%与25%。

（3）当一段上升行情展开之前，超卖现象的最高点也会出现两次。

（4）高点密集出现两次为卖出时机，低点密集出现两次为买进时机。

（5）当出现低于10%或高于90%时，是真正的超卖超买现象，行情反转的机会较大，为买进或卖出时机。

（6）心理线和成交量比率（VR）配合使用，决定

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短期买卖点，可以找出每一波动的高代点。

（7）心理线和逆时钟曲线配合使用，可提高准确度，明确指出头部和底部。

三、AR、BR、CR

三种指标由任课教师略作介绍。

本章考核要求：

1、识记MA、MACD、RSI、OBV、ADL、OBOS、BIAS、PSY的基本内容。

2、领会MA、MACD、RSI、OBV、ADL、OBOS、BIAS、PSY的使用方法。

3、综合应用MA、MACD、RSI、OBV、ADL、OBOS、BIAS、PSY在实际技术分析中的作用。 复习思考题：

1.什么是技术指标？其本质是什么？

2.应用技术指标的法则有哪些？需要注意哪些问题？

3.移动平均线的特点和作用是什么？

4.RSI的计算公式是什么？RSI反映价格变动有哪方面的特征？

5.谈谈技术指标分析中参数选择的重要性。 6.什么是背离？在实际中如何运用？

7.MACD指标计算公式的推理是什么，它是如何使用的？

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8.WMS%指标的构造原理是什么？

9.利用网络，综合应用MA、MACD、RSI、OBV、ADL、OBOS、BIAS、PSY在“民生银行、招商银行、草原兴发、宝钢股份、深发展”等股票在市场中的表现？

第五篇 组合管理篇

第十六章 投资组合的选择

教学目的、要求：

本章是美国经济学家哈里·马柯威茨《资产组合的选择》的主要内容，主要介绍证券投资风险与收益的计算，风险资产与无风险资产的组合，两种风险资产的组合。要求掌握资产组合期望值和均值计算过程以及资产组合的积极意义。

教学重点与难点：

本章的重点是资产组合期望值和均值的计算过程，资本配置线的使用。

难点是风险资产的组合过程 计划课时：6

教学方法与手段：课堂教学

第一节 证券组合管理

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概述

一、证券组合管理及其必要性 1、证券组合（Portafolio）的含义

Portafolio来源拉丁语的Portafoglio,由portare和foglio组成，首义是纸夹、公文包，在金融管理中被理解为个人或机构投资者所拥有的由股票、债券以及金融衍生工具等多种有价证券构成的一个投资集合，这说明投资组合并非是一个实体，而是投资者的全部资本。 2、组合管理的必要性 （1）降低风险， （2）实现收益最大化。

投资组合管理的意义在于它给资本市场带来了一场巨大的投资管理理念的，其核心思想是通过组合实现风险与收益的均衡。 二、证券投资的风险分类

1、按证券投资风险的来源分类

（1）市场风险，（2）偶然事件风险，（3）贬值风险，（4）破产风险，（4）流动性风险，

（5）利率风险，（6）汇率风险，（7）政治风险。 2、按证券投资的性质分类 （1）系统性风险， （2）非系统性风险。

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三、证券组合的基本类型

1、避税型证券组合 2、收入型证券组合 3、增长型证券组合 4、收入—增长型证券组合 5、货币市场型证券组合 6、国际型证券组合

四、组合管理的基本步骤

1、确定资产组合管理的目标 2、制定组合管理 3、构建组合

4、修订组合的资产结构 5、证券组合资产的业绩评估

第二节 马柯威茨资产组合的

方法

一、理性投资者的行为特征和决策方法

1、追求收益最大化的规律特征 2、风险厌恶的规律特征 3、追求效用最大化 （1）风险厌恶的无差异曲线 （2）资产组合的有效边界

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（3）效用最大化

二、资产收益和风险计算

1、预期收益E（r）

ri为第i种收益预期，Pi为ri可能发生的概率，E（r）为预期收益率。

2、风险——方差2

E(r)pirii1n

pi[riE(r)]2i12

n

三、资产组合的收益和方差

1、资产组合的收益

E (rp ) iE(ri)i1n

公式：1 +2+…+n =1.

如有卖空情况下，其权重视负数。如你有100万投资于伊利股份，假定收益率是20%，预计招商银行的股票要下降而做空，即卖出30万，收益为10%，所得收益转向投资伊利股份，试问这一组合的预期收益是多

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少？结果是23%。同学们动手做一做。 2、资产组合的方差

对于两类资产的组合方差，我们在《投资学》课程中已经讲过，可见下了公式，

而对于N个资产组合来说，其方差的一般公式是：

222p121222212cov(r1,r2)

n

ijcov(ri,rj)2pi1j1nn公式：1 +2+…+n =1。n =1，2、3，4 …

四、风险资产与无风险资产的组合过程

1、资本配置线

资本配置决策主要要解决的问题是在整个资产组合中确定各项资产的比例。简单地说，就是在资产组合中风险资产占多大比重，无风险资产占多大的比重。 2、最有组合解

最优资本配置的组合解利用了效用函数通过求导数得出。

把E(rC )=rf+y[E(rp)-rf] 和 σ =yσ

2c2

2p代入下式即可：

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maxU=E(rc)-0.005A

2

rf+y[E(rp)-rf]-0.005A yσ

2pσ

2c=

式中：E(rC )是整个组合的预期收益率，rf是无风险资产的收益率，σ 2p是风险资产组合的收益率，y是风险资产在整个资产组合中的权重。 五、两类风险资产组合的过程 1、分散化投资

分散化投资可以降低证券投资的风险，这也是投资组合的本意，以美国1970-1990年20年的股票投资作样本，可以看出分散化投资的积极意义。见下表。

美国股票1970-1990年随机选样的分散化效应表

月均标准与市场的2组合中的股票数月均收益率 差 相关系数决定系数R 量 （%） （%） R 1 0.88 7.0 0.54 0.29 2 0.69 5.0 0.63 0.40 3 0.74 4.8 0.75 0.56 4 0.65 4.6 0.77 0.59 5 0.71 4.6 0.79 0.62 10 0.68 4.2 0.85 0.72 15 0.69 4.0 0.88 0.77 20 0.67 3.9 0. 0.80 2、风险资产组合最优解

利用风险资产组合的方差公式以及相关系数和贝塔值可求得。上述内容在《投资学》中讲过，再次略。

六、投资组合管理策略

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1、证券投资时机的选择

证券买入或卖出的时机选择的基本原则是：当证券价格被低估时买入证券；而当证券价格被高估时，就卖出证券。

具体买卖时机的选择方法有以下几种：⑴趋势投资法；⑵目标价格法；⑶市价平均法；⑷等额投资成本法；⑸公式计划法等。 2、不同期限证券组合的协调方式

证券组合中的期限组合是根据投资组合策略目标，对不同期限的证券在证券组合中的比重进行的构造，以达到有效协调收益与风险的组合。 常用的证券组合的期限组合协调方式有两种：⑴期限分散化组合协调方式；⑵期限分离组合协调方式。

本章考核要求： 1、风险的分类。

2、资产组合的收益和方差的计算。

3、最优资本配置和最优风险资产组合的比例确定方法，即最优解。 复习思考题：

1、系统性风险和非系统性风险各包括哪些具体风

险？

2、如何确定资本配置线，用几何图表示。

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3、如给出两类风险资产各自的预期收益率和方差，

或给出协方差和贝塔值，你能求出两类风险资产的最优比例吗？

4、在投资组合中如何选择投资时机？

第十七章 资本市场均衡理

论

教学目的、要求：

本章是现代证券投资理论的主要内容，主要介绍资本资产定价理论，套利定价理论，有效市场理论和行为金融学的主要观点。要求掌握CAPM的主要内容，有效市场理论的主要思想。

教学重点与难点：

本章的重点是资本资产定价理论的核心内容，有效市场理论。

难点是套利定价理论的理解 计划课时：6

教学方法与手段：课堂教学

第一节 资本资产定价模型

一、CAPM模型的基本内容 1、模型的假定前提

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（1）投资者是市场价格的接受者，单个投资者的行为对市场价格不发生可见影响；

（2）投资者可以无风险利率贷出或借入任何数量的资金；

（3）所有的投资者证券持有的期限是相同的； （4）所有的投资者都是理性的，或是风险厌恶型的； （5）所有的投资者对经济的分析、判断是一致的。 2、CAPM模型的表达

贝塔（β）是侧度由于市场证券收益变动引起的

个股收益变动程度的系数，就有： βi = [cov（ri, rm）]/市场资产组合

由于个股的风险溢价是：

E（ri）— rf = {[ cov（ri, rm）]/m }[E

2

2

m

m：表示

（rm）- rf]

由此可得:

E（ri）= rf + β[E（rm）- rf] 即个股的期望收益等于是市场的无风险利率加上市场风险溢价乘以反映个股风险溢价与市场风险溢价的系数关系的贝塔值，这就是一般的资产资本定价模型，即CAPM模型。

二、资本市场线与证券市场线

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1、资本市场线

资本市场线是反映了无风险资产与风险资产有效组合的方法，它是资本配置线的一个特例，它与有效边界线相切的点就是最优的市场组合点。 2、证券市场线

证券市场线显示投资者投资的某一风险资产的预期收益是由贝塔值侧度的一种函数，这一函数的几何形式就是证券市场线（security market line,SML）

E(r) SML

M

E(rm)

rf

β

m

β

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3、二者的比较

资本市场线反映的是有效资产组合（市场资产组合与无风险资产的组合）的风险溢价是该资产组合标准差的函数，标准差侧度的是投资者总的资产组合的风险；而证券市场线反映的是单个资产的风险溢价是该资产风险的函数，测度单个资产风险的工具不再是该资产的方差或标准差，而是该资产对于资产组合方差的影响程

度或贡献值，即用贝塔值来侧度这一贡献值。 三、单因数和多因数模型 1、单因数模型的产生

一是CAPM的局限性，二是基于股票收益计算的复杂性，在此基础上夏普提出了一种简化的证券期望收益的估价模型，即：

Ri= i + βiRm+ ei

公式中：Ri =ri-rf是股票超过无风险收益的超额收益；

i是当市场超额收益率为零时的预期收益；βi是股票i

对宏观因数的敏感程度，Rm=rm-rf是市场收益超过无风险收益的超过部分；

βiRm 合起来表示影响股票超额收益的宏观因数，也称

作系统性因数；ei 是影响股票超额收益的微观因数，也称非系统性因数。 2、多因数模型（略）

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第二节 套利定价模型

一、 套利定价模型的研究思路

套利定价模型（arbitrage pricing theory简称APT）是美国经济学家斯蒂芬·罗斯于1976年提出，是在CAPM的基础上进一步分析了通货膨胀、利率、汇率、GDP增长等经济因数的变动对资产价格的影响，它的主要思想是，套利行为是现代有效市场形成（即市场均衡价格形成）的一个决定因数。所谓套利行为是利用同一资产的不同价格赚取无风险利润的行为，典型的案例是利用同一种货币在不同市场上的价格差异，通过在价格较低的市场买进该种货币，在价格较高的市场上卖出该种货币，从中获取价差收益的行为。这种行为直接改变了这两个市场上该种货币的供求，最终导致二者供求的均衡。

二、APT模型

套利定价理论既可以对单个证券定价，也可给资产组合定价。

对单一证券来说，假定F1、F2、F3、…，Fn是影响证券收益的n个因数，b1、b2、…，bn为证券i 对各因数的敏感系数，i 为当F为非预测水平时证券i的收益率，i 为非共同因数对证券i收益率的影响因数，那么，

- - 1

APT模型的表达式：

Ri= i + b1F1+ b2 F2 + … +

bnFn + i

对于资产组合而言，APT模型的表达式：

Rp= p + bp1Fp1+ bp2 Fp2 + … +

bpnFpn + p

三、对APT模型的分析

1、分析是市场是否出于均衡状态或是否存在套利机会；

2、当市场不均衡时，投资者应如何构建套利组合； 3、当市场均衡时，单个证券的价格如何决定。

第三节 有效市场理论

一、有效市场假说的前提

有效市场是指一个每一种证券的价格都等于其投资价值的市场。有效市场理论最早是由芝加哥大学的两位学者罗伯茨和尤金·法马提出，该理论的存在需具备四个条件：

（1）信息公开的有效性；

（2）信息从公开到被接受的有效性；

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（3）投资者接受信息作出判断的有效性； （4）投资者依据判断所实施投资的有效性。

二、有效资本市场的三种形式

1、强势有效市场：金融资产的价格反映了所有能获得的全部信息，不论是公开的还是内部的，全部的信息都反映在当前股价上。其对信息的理解见下图：

2、半强势有效市场：金融资产的价格反映了所有能获得的有关公开信息，包括历史价格和交易量、公司财务状况以及可预测的各种信息。其对信息的理解见下图：

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信 息 源 信息公 开 完全公开 信 息 传 输 无传输渗漏 信 息 读 解 完全解读 信 息 反 馈 无时滞反馈 证 券 价 格

3、弱势有效市场：金融资产的价格反映了所有能获得的过去该资产交易中的全部信息，任何投资者不可能依据历史价格和交易量的信息获取超额收益。其对信息的理解见下图：

信 息 源 信息公 开 不 完 全 公 开 信 息 传 输 无传输渗漏 信 息 读 解 完 全解 读 信 息 反 馈 无时滞反馈 证 券 价 格

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信 息 源 信息公 开 不完全公开 信 息 传 输 无传输渗漏 信 息 读 解 不完全解读 信 息 反 馈 无时滞反馈 证 券 价 格 三、无效市场

无效市场是指信息从产生到被公开的有效性和投资者对信息进行价值判断的有效性都受到损害，即存在“内幕信息”和“专业知识”赚取超额利润，而且投资者接受信息的有效性和实施投资决策时的有效性都受到损害。因此在一个无效的市场上： （1）信息源在公开时就存在不完全；

（2）信息源在传输时就存在渗漏，投资者没能全部接受；

（3）投资者读解信息时就存在误差；导致了不完整的反馈信息；

（4）信息反馈存在时滞，导致存在“内幕信息”和“专业知识”赚取超额利润。 其基本原理见下图：

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信 息 源 信息公 开 不完全公开 信 息 传 输 传输渗漏 信 息 读 解 不完全解读 信 息 反 馈 反馈时滞 证 券 价 格 本章考核要求：

1、CAPM和APT定价原理。 2、单因数模型的应用。

3、有效市场理论的基本思想。

复习思考题：

1、资本市场线和证券市场线的比较？ 2、如何理解CAPM产生的背景和前提？ 3、什么是套利行为，能举例说明吗？

4、如何理解有效市场三种形式的各自基本内容，我

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- 国的证券市场是否有效？