我国上市公司股权结构与公司价值的理论分析

理中发挥重要作用，有效的股权结构在一定程度上可以提升上市公司的业绩。有效的股权结构不能离开有效制度的 管理，所以，上市公司应该建立制度，才能设计出更加科学的股权结构。的管制对上市公司的内部治理不能产生 强大的威慑力，社会信誉机制也不能对代理人的行为产生极大的约束，市场环境对代理人餉经营与管理也不能产生

强大的指导。因此，我国上市公司的股权结构非常分散，我国上市公司适合集中式的股权结构，各个股东相互制约，

从而有效弥补中国外部环境制度的不足之处。控制型股东和监督型股东各自发挥自身的作用，才能保障小股东的利 益，提升上市公司的经济效益。关键词：上市公司；股权结构；公司价值中图分类号：F275；F224 文献识别码：A 文章编号：2096 —3157(2020)02 —0056 —02权力的行使上凌驾于股东大会。董事会对经理人员的约束 力不足，上市公司产生严重的内部控制问题。监事会的效果 不能充分发挥，其监督作用形同虚设。很多监事人员都是公

股权结构在上市公司治理中发挥非常重要的作用，其合

理性对上市公司的治理效率产生直接影响。因此，上市公司

应该合理设计股权结构。在上市公司的股权结构研究中，要 对内部股东和外部股东方面入手，提升内部股权，使得公司

司的内部人员，他们是董事长和总经理的下属，所以很难发 挥监督作用。凭借国有股股东的身份，对公司股东大会 和董事会进行干预，导致公司在经营目标的设定中比较模

的价值得到提升。股东拥有的资本是股权，我国上市公司的

规模非常大，股东人数非常多，由于不同股东的性质不同，他 们投资的动机存在很大的差异,行为特征也展示出很大的差

糊,甚至出现经济目标和政治目标混为一谈的问题。经理人 员结合产权，对企业的内部进行控制，同时也会强制转

异。上市公司股东人数非常多,通过全体股东决定确定上市

公司的经营决策,导致股东之间的意见不统一，协调起来非 常难。为了降低交易成本，上市公司常常采用委托和代理等

嫁风险，导致经济亏损。经理的报酬有待于提升，较低的报

酬不能充分发挥他们的积极性。有的经理甚至会利用公司 内部治理结构的不足，为自己谋取不正当的利益。方式。股权结构的研究要对内部股东和外部股东分别分析, 我国经济目前处于转型阶段，上市公司的股权结构比较复

2. 公司外部治理机制不能发挥效果公众股东尽管可以自由的流通，但是其持股非常少，即

杂。我国对上市公司股权结构的研究具有局限性，理论研究 不深入，只是结合一些经验数据，受到地点和地域的，不 能从逻辑的角度对股权结构的有效性进行分析。使他们可以被全部收购，也不能对国有股股东产生任何影 响。公众股股东不能有效地发挥监督作用，不能对经理产生

一、当前我国上市公司股权结构存在的问题我国上市公司大多数都是原有国有企业改制形成，按照

任何影响。尤其是法律规定的国有股和法人股，二者不能在

股市上自由转让，国有股股东和法人股股东即使在公司绩效 比较好的时候，也不能提升自身的股价。当公司业绩不好

投资主体划分，形成了国有股、法人股和公众股等。国有股 和法人股不能上市流通和转让等，其在上市公司中是绝对性

时,二者也不用承担任何风险。国有股股东和法人股股东不

的控股。我国上市公司股权结构中，国有股和法人股占据的 能在资本市场上进行战略运营，导致二者的作用不能发挥。

比例非常大，一般占整个上市公司股份的一半以上，其次是 流通股份占上市公司所有股份的1/3。我国大部分上市公司

很多国企上市公司的经理都是由任命，不是通过市场竞 争产生，因此，经理对市场的情况并不了解。产品市场、劳动

都是由管理，股权结构相对比较集中。力市场等市场变化对经理不会产生很大的约束力，导致上市 公司的股权结构发生扭曲，内部和外部治理机制出现脱节的 问题。1.内部治理结构存在问题我国很多上市公司中，股东大会不能发挥该有的作用，

甚至有的上市公司的股东大会形同虚设，不能对董事会发挥 约束作用。由于国有股的控股地位占据决定性位置,而且所

3. 国有股比重大，且产权主体缺位结合投资主体的性质分析,我国上市公司的股权结构是 由股权性质决定。从股权性质分析中，我国国有股比重非常

有者不足,股东大会中控股的股东只能是国有股中的代

表,其不是上市公司真正的股东，也不能真正地关心上市公 司的财产。董事会中近70%的股东也是代表，董事会在

大。股权分置改革之前，国有股持股占整个上市公司的一半 以上。股权分置改革完成后，尽管国有股的持股减少，但是

做出决定后，股东大会不能提出异议,这就导致了董事会在 占据的比例还是非常大。国有股的产权应该归全体国民所

56全国流通经济有，但是全民作为产权的主体，其具有虚拟性特征，国有股产 权的主体存在缺位的问题。由于国有股权出现主体缺位的 情况，企业收益面临着逆向选择的问题，甚至会产生道德风

险，由代理人和私人对股权进行擅自操纵。4.高级管理人员持股比例较低我国上市公司很少采用股权激励和报酬的形式,公司高 管人员持股比较少，上市公司的决策和激励效果发挥不足。

股权收入是高管人员激励的重要方式,其对企业的绩效会产

生非常大的影响。上市公司内部第一大股东对公司产生绝 对的控制权，其他股东的财产权利不能得到充分的制度

保障。二、完善我国上市公司股权结构，提升公司价值的

对策1. 理清我国上市公司有效股权结构和外部制度环境的

关系上市公司应该节约治理成本，完善股权结构的治理方 针。当外部制度环境治理功能非常强时，此时市场的控制权 比较强，采用经理人市场和产品市场的方式，信息披露制度

也会非常完善。如果外部制度的环境治理能力比较差，那么 证券市场的交易效率也就比较低下，股票的流动性不足，经 理人市场也不够发达，高管人员一般都是内部提升的方式， 此时应该采用集中型的股权结构。我国上市公司所处的环境存在一定的缺陷，由于我国的

经济在不断的变革中，上市公司所处的外部环境呈现出

一定的问题，这些缺陷主要是证券市场的效率比较低，证券 市场的信息披露制度存在问题,针对企业的违规情况，不能 提出及时的治理措施，股权转让不顺利，不能对中小股东的 利益进行维护，产权制度上存在缺陷，市场上产品竞争存在

不公平的问题。由于管制对上市公司的内部不能产生 很强的震慑力，社会信息机制对代理人也不能产生约束。通

过外部治理的分散型的股权结构对于我国上市公司来说存 在不切实际的情况，我国上市公司应该结合集中型的股权结 构，从而有效地弥补外部环境的缺陷，从而使得大股东之间 可以相互制衡，共同进行上市公司经营问题的监督。集中型

的股权结构在大股东治理上可以发挥股东的主动性,从而更 好地规范股权结构。2. 制定有效的股权结构判断标准上市公司应该集中股权结构，改善监督供给。因此，在

上市公司内部应该采用股权制衡的方式，使得大股东之间相 互监督和相互制约，有效防止大股东为了寻求自身的利益而

出现道德风险。股权制衡制度的采用可以提升上市公司的

绩效水平,为上市公司的经营起到保驾护航的效果。在控制

变量分析上,上市企业的规模和企业的绩效呈现正相关，但 是如果上市公司的规模过大，会导致组织僵化，内部控制的

效果不能充分发挥。在整个市场活力比较低下的情况下，年

轻上市公司更能呈现出活力，带动企业绩效的增长。上市公 司受到的干预比较多，股权制衡程度比较高，补贴

可以在一定程度上降低企业研发的风险，并且提升企业的自

主研发能力。经营管理3. 给予上市公司经济管理人员专业知识培训股权结构需要经济管理人员的专业知识，因此，上市公

司应该对经济管理人员进行有针对性的培训。管理层的知 识贡献与大股东的监督关系密切，大股东的监督尽管可以降

低代理成本，但是如果监督过多，导致经理人不能充分发挥 其主观能动性，产生过度监督的问题。4. 促进有效股权结构的安全有效股权结构的股东可以产生选择性，在产权属性上分

析,应该选择那些产权明晰的主体作为股东。针对那些产权 不清晰的股东，其会影响企业的决策。站在上市公司的角度 分析，通过增加内部人持股在一定程度上提升管理人员和股

东的利益一致性，如果管理者持股较多，那么企业就可以控

制他们，其他股东和市场都不能对企业的控制地位产生影

响。上市公司应该在一定程度上降低国有股的比重,适当的 集中股东结构。众所周知，当市场价值较高时，公司发行股

票；当市场价值较低时，公司回购股票。使用证券交易所上

市的136家非金融公司2001年〜2018年(2008年除外)的年 度财务报表,本文运用面板数据回归的计量经济学方法，在

考虑股票和债券市场变量的情况下，分析了股票市场时机的 存在性。本文以净权益发行为因变量，对于自变量，采用反

映股票市场状况的变量:价格对账面价值、市场、盈利能力和

债务市场变量即利率。研究发现，影响净权益发行之变数为

获利能力，而市场价对账面价值、市价及利息与净权益发行 并无显著关系。这意味着，无论估值如何，当公司盈利能力

良好且利率较高时，公司都会发行外部股权。研究发现支持

股票市场时机的存在，显示出可变盈利能力与净股票发行之 间的显著关系。上市公司可以将部分国有产权转让给法人 和外商，在改制中，不规定国有股持股比例，对国有股权进行

调整，通过上市公司的内部监督作用的发挥,从而形成高强 度的股权制衡。建立多元化的投资主体，形成股权制衡的机

制，形成有效的监督模式,确保高层管理人员的约束。三、结语上市公司股权结构如果比较分散,会导致市场经济运作 产生问题。因此，我国上市公司应该优化股权结构，采用集

中化的股权结构，促进公司的治理，确保各股东的利益得到 满足,提升公司的竞争力。参考文献：[1] 闫平，张佳乐.股权结构、研发投入与经营绩效的中介

效应研究——以信息技术行业上市公司数据为例[J]. 管理现代化,2019,(05) ：62〜66.[2] 向婷，傅慧玲.健康服务业上市公司资本结构与企业绩

效的实证研究[J].广西质量监督导报,2019,(09):196 〜196.作者简介：1. 邹国莲，财经大学学生。2. 乔瑞洪，财经大学学生。全国流通经济57