研究报告
国民技术 (300077 .SZ) 集成电路行业
评级：买入 维持评级
市价（人民币）：127.39元
目标（人民币）：130.61-162.75元
业绩点评
收入超预期，新产品是亮点
长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币)
已上市流通A股(百万股) 21.76总市值(百万元) 13,860.03年内股价最高最低(元) 177.00/87.50沪深300指数 2877.98
人民币(元)167.93147.93127.93107.9387.9367.93
100421100716成交金额（百万元）
3,000
2,5002,0001,5001,0005000
项 目
摊薄每股收益(元) 每股净资产(元)
每股经营性现金流(元) 市盈率(倍)
行业优化市盈率(倍) 净利润增长率(%) 净资产收益率(%) 总股本(百万股)
200820092010E 2011E2012E
0.297 1.433 1.921 2.612 3.359 1.15 2.72 24.03 25.81 28.16 0.40 1.15 1.32 2.18 2.74 N/AN/A66.33 48.77 37.92 14.18 46.8946.89 46.89 46.89 71.94%432.07%78.68% 36.01%28.60%25.80%52.71%7.99% 10.12%11.93%74.00 81.60 108.80 108.80 108.80
来源：公司年报、国金证券研究所
业绩简评
国民技术公布中报，2010年上半年实现收入3.84亿，同比增长
141.68%，超出我们预期，实现净利润10562万，增长196.45%，略微超出公司前期预增范围的上限10555万，对应EPS为0.97元。
收入超预期，净利润略超预增上限：二季度实现收入1.96亿，环比上升5%，超出我们预期，主因安全芯片类产品除USBKEY及移动支付外实现了1928万收入，我们估计是安全存储或TCM等新产品订单。公司实现净利润也略微超出预增上限，业绩表现优异；
RF-SIM上半年出货近160万片，符合我们判断：上半年移动支付类产品实现收入12522万，按每片78-80元计算，出货量为156.5-160.5万片，二季度估计近60万片，完全符合我们前期判断。移动支付仍在各地移动试验推广，预计下半年将至少保持平稳出货，为全年业绩提供了安全底线； 拥有核心技术实力，加速研发更多新产品：公司拥有安全和射频领域核心技术，产品研发的延伸性非常强，除上述安全芯片类新产品以外，公司还明确提出布局CMMB 移动电视芯片及TD-LTE 射频终端芯片，我们预计能够在11年为公司带来较明显的业绩贡献；
其他业绩驱动因素分析：净利润增速高于收入增速的主要原因是毛利率提高5.08个点和三项费用率下降3.49个点，毛利率上升主因高毛利安全芯片类产品占比上升，而费用率下降则因公司控制费用和超募资金利息收入。 维持前期盈利预测，保守情况下我们预计2010-2012年EPS分别为1.921元、2.612元和3.359元，而在移动支付获更多推广的情景下预计2010-2012年EPS分别为1.921元、3.255元和4.317元。
维持“买入”评级：由于中移动近场支付的推广策略及进程的不确定性，公司可能的合理股价空间范围为130.61 - 162.75元。考虑公司在A股市场的稀缺性、2.4G的发展空间及公司中报里各类新产品的积极信号，我们认为公司股价趋向估值上侧的可能性较大，维持公司的“买入”评级。
经营分析
成交金额国金行业国民技术沪深300
相关报告
1.《重新审视2.4G移动支付及公司的投资价值》，2010.7.29
2.《安全和射频芯片领域的自主创新者》，2010.4.19
分析师 SAC执业编号：S1130208030230
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李哲人
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国民技术业绩点评
图表1：季度收入对比（百万元）
25020015010050070.4988.40187.76196.25 图表2：季报净利润对比（百万元）
706050403020100单季收入来源：公司公告，国金证券研究所
单季净利润
图表3：公司业务收入状况（万元）
50000 40000 30000 20000 10000 0 图表4：公司各项收入占比状况
100%80%60%40%20%0%安全芯片类通讯芯片类合作类及其他技术服务收入来源：公司公告，国金证券研究所
安全芯片类通讯芯片类合作类及其他技术服务收入
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国民技术业绩点评
图表5：公司业绩驱动因素分析
70%60%50%40%30%20%10%0%-10% 图表6：公司业绩驱动因素同比增速
400%200%0%-200%-400%-600%-800%2009H1来源：公司公告，国金证券研究所
2010H1-1000%同比增速
图表7：公司业务毛利率走势
60%50%40%30%20%10%0%2007安全类2008通讯类2009合作类2010H1综合毛利率 图表8：公司三项费用率走势
40%30%20%10%0%2007-10%销售费用率财务费用率管理费用率三项费用率200820092010H1来源：公司公告，国金证券研究所
图表9：公司收入情景预测（百万元）
1400120010008006004002000 图表10：公司EPS情景预测（元）
4.500 4.000 3.500 3.000 2.500 2.000 1.500 1.000 0.500 0.000 4.166 3.245 3.359 2.612 2.004 1.075 0.117 0.202 保守情况来源：国金证券研究所
推广情况保守情况推广情况
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长期竞争力评级的说明：
长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。
优化市盈率计算的说明：
行业优化市盈率中，在扣除行业内所有亏损股票后，过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股 票净利润总和相除，预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除。
投资评级的说明：
强买：预期未来6－12个月内上涨幅度在20%以上； 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在10%－20%； 持有：预期未来6－12个月内变动幅度在 -10%－10%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在10%－20%； 卖出：预期未来6－12个月内下跌幅度在20%以上。
市场中相关报告评级比率分析
日期 强买 买入 持有 减持 卖出 评分
一周内 一月内 二月内 三月内 六月内0 0 0 0 0 1 1 2 2 2 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 2.00 2.00 2.00 2.00 2.00
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“强买”得1分，为“买入”得2分，为“持有”得3分，为“减持”得4分，为“卖出”得5分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =强买； 1.01~2.0=买入 ； 2.01~3.0=持有 3.01~4.0=减持 ； 4.01~5.0=卖出
来源：朝阳永续
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