石河子大学经济与管理学院
学 士 学 位 论 文
论文题目杜邦财务分析体系的应用—以云南白药股份有限公司为例
学 号 2010516264 姓 名 付 姝 专 业 会计学 班 级 10会计2班
指导教师 王 薇 职 称 副教授
中国·新疆·石河子 二一四 年 五 月
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目录
引言 .................................................... 4 一、杜邦分析体系简介 .................................... 4
（一）、杜邦财务分析体系的产生 ........................ 4 （二）、杜邦财务分析体系图 ............................ 5 （三）、杜邦财务分析体系的特点 ........................ 6 （四）、杜邦财务分析体系各指标之间的关系 .............. 6 （五）、从公式看出的主要问题 .......................... 6 二、传统杜邦分析体系的不足 ............................... 6
（一）不能评价企业的盈利能力的质量 .................... 6 （二）不能反映企业的实际偿债能力 ...................... 7 （三）不能准确的反映企业的营运能力 .................... 7 三、引入现金流量的作用和杜邦分析体系的改进 ............... 8
（一）引入现金流量的作用 .............................. 8
1、能反映企业盈利的质量 ........................... 8 2、能全面反映企业的偿债能力 ....................... 8 3、更完整的反映企业的营运能力 ..................... 8 （二）现金流量指标的选择 .............................. 9
1、用权益现金回收率、营运指数等指标补充盈利能力 ... 10 2、用现金债务保障率、产权比率指标补充反映偿债能力 . 10 3、用资产现金回收率、资产现金周转率指标补充反映营运能力 ............................................. 11
（三）引入现金流量的每股收益分析……………………………11 四、杜邦财务分析体系的应用 .............................. 12
（一）未引入现金流量的应用分析 ....................... 15
1、对所有者权益报酬率的总体分析 .................. 15 2、对所有者权益报酬率的进一步分析 ................ 15 3、对资产净利率分析 .............................. 16 4、对营业净利率分析 .............................. 16 （二）引入现金流量分析体系的应用 ..................... 16
1、对盈利能力的分析 .............................. 17 2、对营运能力的分析 .............................. 18
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3、对偿债能力的分析 .............................. 18
（三）两种分析结果的比较……………………………………………18 （四）对每股收益的分析 .................................. 19
结束语 ................................................. 19 参考文献 ............................................... 20 附录 ................................................... 21
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杜邦财务分析体系的应用
——以云南白药股份有限公司为例
【摘要】：本文研究的目的是在分析传统杜邦财务分析体系缺陷的基础上引入现金流量指标，建立一个适应现代企业财务管理要求，能够更加全面、真实、准确的反映企业财务状况和经营成果的综合财务分析体系，从而更好的服务于企业内部经营管理，这是本文的特色。本文的研究首先从杜邦财务分析体系的原理及局限性方面加以分析，然后分析了将现金流量指标引入到杜邦财务分析体系的作用，为传统杜邦财务分析体系的改进奠定了基础，进而阐述了现金流量指标的选择，接着通过对权益报酬率的重新分解，最终形成了一个完整的引入现金流量指标的杜邦财务分析体系。最后，以上市公司为例，分别运用传统的杜邦财务分析体系和改进后的杜邦财务分析体系对其进行财务分析，然后通过分析结果的对比，得出启示。
【关键词】：杜邦分析体系、现金流量、现金流量指标、每股收益、应用
引言：财务分析的最终目的在于全面、准确、客观的揭示企业财务状况和经营状况，并对企业的经济效益做出合理的评价。只有将企业的偿债能力、营运能力、获利能力等各项指标有机的联系起来，才能从整体上把握企业的财务状况和经营情况的优劣，因此企业的综合财务分析成为一种必然。所谓综合财务分析就是依据财务报表及相关资料，运用专门的方法，将企业的偿债能力、营运能力、获利能力等多方面联系起来，系统的加以概括，综合的进行分析与评价，从而说明企业整体财务状况和经营情况的好坏。综合财务分析方法有很多，其中主要有杜邦财务分析法、沃尔评分法等。财务综合分析方法中的杜邦财务分析体系就是利用主要的财务指标之间的关系，直观、明了的反映出企业的财务状况及经营成果。
一、杜邦财务分析体系简介 （一）杜邦财务分析体系的产生
财务分析最早出现在二十世纪初的美国。当时，财务分析的重点仅仅围绕企业提高盈利能力、增加投资、查明企业借债情况等，并未提出具体的概念。直到1900年，托马斯·乌都洛才正式提出报表分析这一概念。随着市场环境的不断变化，人们渐渐发觉了在对企业进行财务分析的过程中单项分析的不足，并开始
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向综合财务分析体系靠近。最早开始研究企业财务状况综合评价的是亚历山·沃尔。历经一段时间的发展之后,形成了综合评分法。1919年美国杜邦公司经理提出了杜邦财务分析体系，并成功运用于该公司，因此而得名。它是利用几种主要财务指标间的内在联系，对公司的经营财务状况以及经济效率进行系统分析评价的方法。后来随着经济的发展和环境的不断变化以及企业利益相关者对企业目标的进一步认识，许多人对杜邦分析进行了变形和补充，使其不断的发展和完善。 （二） 杜邦财务分析体系图
所有者权益报酬率 总资产净利率 销售净利率 × 净利润 总资产周转率 × 权益乘数 （1÷（1-资产负债率）） ÷ 营业收入 营业收入 ÷ 资产总额 总收入 其他支出 其他流动资产 货币资金 销售成本 期间成本 存货 － 总成本费用 流动资产 + 非流动资产 税金 应收及预付款
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（三）杜邦财务分析体系图的特点
由上图可以看出，杜邦分析体系表达的各个指标之间的联系有以下特点：一是具有层次性，二是有分支，不同层次中的财务指标所反映的内容，其综合程度不同，上层次的指标综合性较强，下层次的指标综合性较弱，也可以说上层次指标是原因，下层次指标是结果。正是利用因果关系，把一些具体指标的变动与企业总指标的变动联系在一起，进而分析它们之间的数量关系。此外，从图中还可以看出，杜邦财务分析体系图有三大分支：一是从销售利润率开始往下层分解，这条分支反映的是企业获利能力方面相关的财务指标；二是从总资产周转率开始往下层分解，这条分支反映企业营运能力，即资产利用能力方面的相关财务指标；三是从权益乘数往下层分解，这条分支反映企业在偿债能力和资本结构方面的相关财务指标。
（四）杜邦财务分析体系各指标之间的关系 杜邦分析的几种主要财务指标关系为: 所有者权益报酬率 =资产净利率 × 权益乘数 资产净利率 =销售净利率 × 资产周转率
所有者权益报酬率=销售净利率× 资产周转率× 权益乘数 （五）从公式中看出的主要问题
上式称为杜邦等式，从杜邦等式中可看出，决定权益报酬率高低的因素有三个方面：销售净利率、资产周转率和权益乘数。它们分别反映了企业的获利能力、资产营运能力和偿债能力。可见，权益报酬率是一个综合性较强的财务分析指标，是杜邦分析体系的核心，也是企业所有者、经营者及债权人都十分关心的指标。 二、传统杜邦分析体系的不足
虽然杜邦财务分析体系是一种重要的财务综合分析法，但是随着经济环境的变化，此方法在实际运用中也暴露出了一些局限和不足： （一）不能准确评价企业的盈利能力的质量
传统的杜邦分析体系的利润指标主要基于权责发生制提出的，虽然该指标可从整体上体现出企业的运营效果及收益水平，但是却无法反映出企业的盈利质量。权责发生制可能会导致企业“利润操纵”的产生。会计期间利润的计算没有统一的标准，有多种会计核算方法供选择，主观性太强，在采用权责发生制原则时，很容易为管理当局所操纵，使得不同企业的财务资料的可比性大打折扣。比如不同折旧方法的选择、通过挂账等方式降低当期费用、该摊的费用不摊、通过非经常性收入、利用集团内部架构进行关联交易等方法来操纵利润。
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企业管理层为了达成某种目的，通过一定手段控制会计核算项目，甚至通过编造、变造、伪造等手段做假帐，掩盖企业真实的经营成果，使会计利润达到某种期望的水平。为了实现当期的利润最大化，公司甚至会以未来企业综合实力的下降或丧失为代价来换取当前的利益，很难实现当前绩效与未来发展之间的良好沟通。导致公司资源的不合理利用，不利于企业可持续发展，损害长期利益意义上的企业价值。因此在权责发生制下，利润表中所显示出来的利润指标并不能真实的反映企业的利润质量。
（二）不能准确反映企业的实际偿债能力
传统的杜邦分析体系分析企业的偿债能力，是建立在企业现有资产清算变卖的基础之上的，忽视了企业的发展是一个持续发展的过程，一个企业要想生存下去不能只靠资产的清算变卖来偿债，而应该以持续经营为基础，依靠企业稳定的现金流入来偿还债务。其实企业的偿还负债的资金来源有多种渠道，可以资产变现，可以是经营中产生的现金，还可以是新的短期融资资金。而以资产变现来偿债，是在极特殊情况下才用。就以资产来偿债也应看到企业资产中包含了不良资产和虚拟资产，这两种资产不能作为企业偿还债务的保障，不良资产包括长期未收回的应收账款、其他应收款、预付账款，长期积压的存货等等；虚拟资产包括已经发生的费用或损失但是暂时挂列为待摊费用、递延资产、待处理流动资产损失、待处理固定资产损失等等。总资产中除了这两种类型的资产外，其余的资产以及现金流量都是可以作为企业的偿债的保障的。上述分析充分说明，传统杜邦财务分析不真实反映企业偿债能力。 （三）不能准确的反映企业的营运能力
营运能力是指一个企业在经营管理过程中对其资产的有效运用能力，它是通过企业生产经营资金周转速度的相关指标反映出来的。传统杜邦财务分析体系是以资产周转率来评价一个企业的营运能力，这一指标仍存在一定的不足与缺陷。一方面，资产周转率这一指标的分子、分母口径不一致。资产周转率这一指标的分子是销售收入，而分母是企业的资产总额。企业的各项资产在其运营过程中给企业带来的并不一定都是销售收入，也有可能是投资损益。也就是说，企业对外投资的周转并不以产品的销售为标志，与产品销售无关。在这种情况下，运用资产周转率来分析企业营运能力，将会导致这一指标在同一企业的不同时期或不同企业之间会因资产结构不同而失去可比性；另一方面，应收账款的存在将会夸大企业资产的周转速度。销售收入的确认是建立在权责发生制原则的基础之上的，销售收入的实现并不代表货款收回，有可能相当一部分销售收入还停留在应收账款的形态。而资产周转率的计算方法，是以企业产品的销售收入为资产周转额进
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行计算的，这显然不合适。因此资产周转率并不能准确的反映企业资产的周转速度，对于应收账款拖欠严重的企业，将会严重的夸大企业资产的周转速度。因此传统的杜邦财务分析体系并不能准确的反映企业的营运能力。 三、引入现金流量的作用和杜邦分析体系的改进
传统杜邦财务分析体系进行综合财务分析时，仅是利用资产负债表和利润表的相关数据，没有应用现金流量数据，当今现金流量管理已成为现代企业财务管理的重中之重。在利用杜邦财务分析体系进行综合财务分析时，仅是利用资产负债表和利润表的相关数据，已不能客观的反映企业的财务状况和经营成果。因此，在传统杜邦财务分析体系中引入现金流量指标是十分必要的。而现金流量的引入是对杜邦财务分析体系的补充和完善。
（一）引入现金流量的作用
现金流量是以收付实现制为基础，避免了主观判断的影响，有效的制约了企业粉饰报表的行为。能够更客观的判断企业的盈利质量、偿债能力以及营运能力。 1、能反映企业盈利的质量
传统杜邦财务分析中的会计利润是根据权责发生制确定的。这使得在会计政策的选择上有一定的主观性，从而可能导致会计人员对同一个会计问题的处理得出不同的结论，这就为管理者进行利润操纵提供了较大的空间。而现金流量是基于收付实现制的基础之上，根据可靠的原始凭证对现金收入和现金支出进行确认，不存在主观判断的因素，有效限制了企业管理层对利润的调控。因此，在传统杜邦财务分体系中引入现金流量指标，能更准确的判断企业的盈余质量。
2、能全面反映企业的偿债能力
在上文已经充分的说明了传统的杜邦分析体系不能准确的反映企业的偿债能力的原因，在这里主要阐述引入现金流量的杜邦分析体系为什么能全面反映企业的偿债能力。企业偿债能力与资产的流动性呈正相关性，而企业资产中流动性最强的就是现金，因此企业偿还债务应该以充足的现金流量做保障。企业的流动性越强，偿债能力也就越强，企业的流动性越弱，偿债能力也就越差。若一个企业没有偿付能力，则说明没有足够的现金来偿还债务，企业的流动性弱，偿债能力就差；一个企业有偿付能力，则说明有足够的现金来偿还债务，企业的流动性强，偿债能力就强。将改进的体系与传统的体系相结合，能够弥补以资产或利润保障企业债务偿还的不足，更为准确、客观的反映企业的偿债能力。因此现金流量指标的引入对评价企业的偿债能力有着重要作用。 3、更完整的反映企业的营运能力
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在传统的杜邦财务分析体系中，是通过资产周转率来反映企业的营运能力的，资产周转率在一定程度上能够评价企业资产的运营效率，传统的杜邦分析体系是建立在权责发生制的基础之上的，在计算资产周转率时会存在一部分的应收账款，这会夸大资产的周转速度。而引入现金流量就不一样，在资产周转率的计算中引入现金流量，在计算资产周转率时就不会计入应收账款，能够避免夸大资产周转速度，更加真实地反映营运能力。此外，企业在营运过程中会出现产品销售出去后无法收回货款的可能性，引入现金流量能够更好的发现企业在运营过程中存在的风险，从中找出原因并制定解决方案，这与企业财务分析的目的一致，使得改进的杜邦分析体系在运营方面表现的更加完整。 （二） 现金流量指标的引入
针对现有杜邦财务分析体系的缺陷，我们引入现金流量指标对其进行改进，新体系仍以权益报酬率为核心指标，本着客观、真实的原则反映盈利能力、偿债能力和营运能力，将核心指标、次级分析指标重分解，合理地将现金流量指标与传统财务分析指标相结合，使新的杜邦财务分
析体系能够更准确、全面地反映企业的财务状况与经营成果。下面为构建引入现金流量的杜邦分析体系的过程：首先对核心指标进行重分解：
权益报酬率=（净利润/经营现金流量净额）×（经营现金流量净额/所有者权益）= 营运指数×权益现金回收率。其中，营运指数=（净利润/资产总额）÷（经营现金净流量/ 资产总额）= 资产净利率÷资产现金回收率。 其次构建新体系的次级分析指标：
次级指标分解如下：资产净利率=（净利润/销售收入）×（销售收入/资产总额）= 销售净利润×资产周转率；资产现金回收率=（经营现金净流量/经营现金流入量）×（经营现金流入量/ 资产总额）= 净流量与现金流入比×资产现金周转率；=（经营现金流量净额/负债总额）×（负债总额/所有者权权益）=现金债务保障率×产权比率。新体系次级分析指标可以更加真实、准确的反映企业的偿债能力、盈利能力和营运能力。
因此便构建出引入现金流量的杜邦分析体系，如下图：
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权益报酬率 × 营运指数 权益现金回收率 资产净利率 销售净利率 ÷ 资产现金回收率 现金债务总额比 × 产权比率 × 资产周转率 资产现金周转率
× 净流量与现金流入比
引入现金流量的杜邦分析体系
针对以上引入的新的杜邦分析体系，对反映盈利能力、偿债能力和营运能力的指标进行分析。
1、以营运指数、权益现金回收率等补充判断盈利能力。
营运指数是当期实现净利润与经营活动现金流量净额的比值，可以衡量净利润与经营活动现金流量净额两者的差异程度。由于操纵账面利润是没有现金流量的，因此该指标可以判断账面利润的可靠性与真实性。权益现金回收率是某一时期内经营活动现金流量净额与所有者权益的比值，可以反映所有者权益产生现金性收益的能力，从“质量”上反映盈利能力。
2、以产权比率、现金债务保障率等补充判断偿债能力。
产权比率是负债总额与所有者权益的比值，体现了债务资本受权益资本的保障程度。通常，产权比率越低企业偿债能力越强。现金债务保障率是经营现金流量净额与债务总额的比值，可从现金保障的角度来衡量企业的长期偿债能力，是判断偿债能力“质量”的重要指标。一般情况下，该指标越高表明企业依靠现金偿债的能力越强。但是，如果该指标过高，则说明企业未能有效地利用现金，进而影响盈利能力。
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3、以资产现金周转率、资产现金回收率等补充判断营运能力。
资产现金周转率是经营现金流入量与资产总额的比值，反映了企业资产运用的效率，即企业投入全部资产后能够取得多少比例的现金流入。该指标越高，说明企业投入资产产生现金的能力越强，经营者的管理能力越强。资产现金回收率是经营现金流量净额与资产总额的比值，反映企业需要多长时间才能回收全部资产，体现了企业的资产管理能力。该指标比值越大，说明企业的资产利用效率越高，企业的营运能力越强。
（三）、引入现金流量指标的每股收益分析
每股收益是衡量上市公司盈利能力的核心指标，它反映普通股的获利水平。对于投资者来说，每股收益是企业管理水平、盈利能力的体现，并成为影响企业股票市场价格的重要因素。通过比较公司不同时期的每股收益，可以发现其盈利能力和管理水平的变化趋势；通过比较同行业中公司的每股收益，可以发现他们 间的差异。一般而言，每股收益最大也即实现了股东财富最大，因此，每股收益符合企业股东财富最大化的财务管理目标。
从每股收益出发的杜邦分析方法中指标计算如下： 每股收益=净利润÷期末普通股股数
每股净资产=期末股东权益÷期末普通股股数 净资产收益率=净利润÷期末股东权益
因此，改造后的杜邦分析体系的核心公式为：每股收益=每股净资产×净资产收益率，每股净资产=权益负债比×负债总额与现金比×每股经营现金流量 以每股收益为核心的杜邦分析体系图如下：
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每股收益
、
每股净资产 × 净资产收益率
权益债务比×负债总额与现金比×每股净经营现金流量 权益乘数 × 总资产净利率
期末股东权益÷期末负债总额÷净经营现金流量÷期末普通股数 总资产周转率×销售净利率
资产现金回收率÷销售现金比率 资产总额 ÷ 股东权益
长期资产 ＋ 流动资产
固定资产＋ 无形资产 ＋ 长期投资 货币资金＋ 存货＋ 应收账款＋ 短期投资 ＋ 其他
以每股收益为核心的杜邦分析体系图
四、杜邦分析体系的应用
云南白药集团股份有限公司前身为成立于1971年6月的云南白药厂。1993年5月3日经云南省经济体制改革委员会云体48号文批准，云南白药厂进行现代企业制度改革，成立云南白药实业股份有限公司。经中国证监会证监发审字55号文批准，公司于1993年11月首次向社会公众发行股票2000万股，定向发行400万股，发行后总股本8000万股。经中国证券监督管理委员会批准，1993年12月15日公司社会公众股在深圳证券交易所上市交易，内部职工股于1994年7月11日上市交易。1996年10月经临时股东大会会议讨论，公司更名为云南白药股份有限公司。
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依据2011年5月本公司股东大会审议通过的2010年度权益分派方案，以资本公积金向全体股东每10股转增3股，转增前本公司股本为534051138股，转增后总股本增至694266479股。 截止2012年12月31日，公司总股本为694266479股；云南白药股份有限公司持有公司股份288284398股，占公司总股本的41.52%，为公司第一大股东，公司实际控制人为云南省国有资产监督管理委员会。
该公司的基本财务数据见表一、表二、表三、表四：
表一 云南白药股份有限公司2011-2012年基本财务数据汇总 单位：元 项目 年度 2010 净利润 营业收入 全部成本 资产总额 负债总额 股东权益 5209205176.27 2142442912.61 2291817873.39 2859070037.74 3066762263.66 3914986626.29 4413336573.06 2011 917651010.53 3506518831.65 4235933173.35 2950583214.09 3564414833.98 6206804499.68 7272406610.80 2012 619956759.93 资料来源：根据云南白药股份有限公司的资产负债表及利润表整理 表二 云南白药股份有限公司2011-2012年基本财务数据 单位：元
项目 年度 2011 2012 平均资产总额 5708004837.975 6739605555.24 平均负债总额 2217130393 2575443955.565 平均股东权益 3490874444.975 4164161599.675 资料来源： 根据表一计算而得
表三 云南白药股份有限公司2011-2012年基本财务数据汇总 单位：元 项目 年度 2011 2012 1751339704.13 1006759387.70 2324060692.96 991165408.34 181822221.64 219708269.44 -18339708.39 -854811.94 2950583214.09 3564414833.98 营业成本 销售费用 管理费用 财务费用 合计 资料来源：根据云南白药股份有限公司的利润表整理
表四 云南白药股份有限公司2011-2012年基本财务数据汇总 单位：元
年度 项目 2011 2012 净经营现金流量 -496685911.51 789364382.15 资料来源：根据云南白药股份有限公司的现金流量表整理
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下面，我们以云南白药股份有限公司为例，从2011年和我2012年公开的财务报告中选取相关的财务数据，分别运用传统杜邦财务分析体系和改进后的杜邦财务分析体系进行分析。然后将两者的分析结果进行对比。然后再对每股收益进行分析。
根据以上列示的基本财务数据，编制杜邦分析图如下：
权益净利率 2011 2012 14.4% 18.13% 销售净利率 2011 26.17% 2012 14.64% 资产周转率 2011 56.49% 2012 58.25% 资产净利率 2011 14.78% 2012 8.53% 权益乘数 2011 1.59 2012 1.65 净利润 2011 2012 销售收入 2011 3506518831.65 2012 4235933173.35 资产总额 2011 6206804499.68 2012 7272406610.80 917651010.53 619956759.93
云南白药股份有限公司2011-2012年传统杜邦分析体系图
（一）、未引入现金流量的应用分析 1、对所有者权益报酬率的总体分析
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该企业的所有者权益报酬率2011年至2012年度分别为23.5%、14.7%，呈现出下降的态势，2012年较2011年下降了37.45%。这表示企业自有资本获取收益的能力减弱，运营效益也渐坏，说明经营管理有待进一步提高与改善。 2、对所有者权益报酬率的进一步分析 所有者权益报酬率=资产净利率×权益乘数 2011年 23.50%≈14.78%×1.59 2012年 14.07%≈8.53%×1.65
该企业所有者权益报酬率的变动在于资本结构（权益乘数）变动和资产利用效果（资产净利率）变动两方面共同作用的结果。经过分解表明，所有者权益报酬率的改变是由于资产利用状况和成本控制的改变，即资产净利率的大幅度下降。2012年较2011年下降了42.29%，说明企业利用全部资产的获利能力减弱。同时资本结构出现变动，即权益乘数也有小幅度变动，增长了3.77%。权益乘数较大，表示企业负债较多，一般会导致企业财务杠杆较高。虽然公司营运状况刚好处于下降的趋势中，逐渐增高的权益乘数可以为股东创造更高的报酬，提高公司的股东权益报酬率。 3、对资产净利率分析
资产净利率=营业净利率×总资产周转率 2011年 14.78%≈26.17%×56.49% 2012年 8.53%≈14.64%×58.25%
资产净利率反映了该企业生产经营活动的效率，经过分解可以看出2011年至2012年的总资产周转率有所提高，提高了3.1%。说明资产的利用得到了比较好的控制，表明该企业利用总资产产生的销售收入的效率增加。2011年至2012年的销售净利率下降了44.06%，这说明销售收入的收益水平有了大幅度下降，这与该公司的成本密不可分。2011年至2012年总资产周转率提高的同时，由于销售净利率的大幅下降，使得资产净利率也随之而下降。 4、对营业净利率分析 营业净利率=净利润×营业收入
2011年 26.17%≈917,651,010.53×3,506,518,831.65×100% 2012年 14.64%≈619,956,759.93×4,235,933,173.35×100%
营业净利率反映了该企业的净利率与营业收入的关系。该企业2012年度营业收入较上年增长幅度较大，即增长了20.8%，全部成本从2011年的
2950583214.09元增加到3564414833.98元，增长了20.8%，营业收入的增长幅度与全部成本的增长幅度基本呈同步增长。
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净利润2012年较2011年下降了32.44%，收入增长速度和成本增长速度均约为20.8%，增幅基本一致，但利润却大幅度下降了，这主要是由于2012年比2011年所得税的影响较大。 （二）引入现金流量分析体系的应用
依据云南白药股份有限公司2011年至2012年的财务数据，运用改进后的杜邦分析体系对公司的财务状况和经营成果从盈利能力、运营能力和偿债能力三方面进行分析，杜邦分析图如下：
权益报酬率 2011 2012 营运指数 2011 -1.11 2012 1.01 销售净利率 2011 2012 资产周转率 2011 2012 资产现金周转率 2011 2012 净流量与现金流入比 2011 -28.42% 2012 13.55%
资产净利率 2011 14.78% 2012 8.53% 资产现金回收率 2011 13.26% 2012 8.45% 现金债务总额 2011 2012 产权比率 2011 2012 0.59 0.65 权益现金回收率 2011 -12.79% 2012 17.95% 14.4% 18.13% -21.67% 27.61% 26.17% 14.64% 56.49% 58.25% 46.66% 62.33%
云南白药股份有限公司公司引入现金流量后的杜邦分析体系图
1、对盈利能力的分析
营运指数可用来衡量公司净利润与经营活动现金流量净额的差异程度，是评价公司利润质量的重要指标，从而补充反映了公司的盈利能力“质量”。一般而言，该指标越接近于1，说明净利润与经营活动净现金流量净额的差异程度越小，
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净利润的“质量“越好，进而说明公司的盈利能力”质量“越好；反之，说明公司的盈利能力”质量“越差。依据改进后的杜邦分析图可以直观的看出，云南白药2011年营运指数为-1.11，2012年营运指数为1.01，均显示出公司的净利润与现金流量净额差异程度较小，特别是2012年营运指数为1.01，这表明净利润的”质量“极好，进而说明公司在销售产品中,制定的信用政策和收账政策起到了控制应账款的作用,2012年度销售产品款全部收回.
权益现金回收率。反映了投资者投入资本获取现金的能力，也是评价公司盈利能力“质量“的重要指标。根据改进的杜邦分析图可以直观的看出，云南白药2011年的权益现金回收率为-12.79%，2012年的权益现金回收率为17.95%，从数据上看，权益现金回收率在大幅度提高，投资者投入的资本获取现金的能力在大跨步的增强，2012年权益现金回收率由由负转正，高达17.95%。结合杜邦财务分析体系的核心指标—权益净利率进行对比分析，可以看出公司的盈利能力”质量“较好。
表五 云南白药股份有限公司2011-2012年权益报酬率与权益现金回收率的比较
年度 指标 权益报酬率 权益现金回收率 2011年 14.4% -12.79% 2012年 18.13% 17.95% 资料来源：根据云南白药股份有限公司引入现金流量后的杜邦分析体系图整理 从权益净利率来看，公司的盈利能力较强，结合权益现金回收率进行对比分析，2011年和2012年权益净利率为正，2011年权益现金回收率为负数，2012年权益现金回收率为正且与2012年的权益净利率差异程度非常小，从侧面反映了公司的盈利能力“质量“较好。 2、对营运能力的分析
资产现金回收率反映了企业运用全部资产产生现金流量的能力，是从现金流量角度补充反映公司营运能力的指标之一。公司2011年的资产现金回收率为-13.26%，2012年的资产现金回收率为8.45%。说明公司运用全部资产产生现金流量的能力较弱，由改进后的杜邦分析体系可知，资产现金回收率的大小还受到资产现金周转率和现金流入比的影响。下面对他们进一步进行分析。
资产现金周转率反映了企业运用全部资产产生现金流入的能力，是从现金流量角度补充反映公司营运能力的指标之一。公司2011年的资产现金回收率46.66%，2012年的资产现金回收率62.33%。仅从这些数据分析，说明了公司运用全部资产产生现金流入的能力良好，显示了企业良好的资产营运能力。依据改
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进的后的杜邦分析图，结合资产周转率进行对比分析，显示出公司的销售收入中应收账款所占的比重较小，有较大一部分在当年都能实现现金流入。传统的杜邦财务分析体系，仅从资产周转率的分析来评价企业资产的营运能力过于片面，无法将已经完成周转的现金收入和仍属于挂账收入的应收款项区分开来；改进后的杜邦财务分析体系，巧妙的结合了资产周转率和资产现金周转率进行对比分析，可以更加真实、更加全面的认识企业资产的营运能力。
表六云南白药股份有限公司2011-2012年资产周转率与资产现金周转率的比较
年度 指标 资产周转率 资产现金周转率 2011年 56.49% 46.66% 2012年 58.25% 62.33% 资料来源：根据云南白药股份有限公司引入现金流量后的杜邦分析体系图整理 现金净流量与现金流入比，是改进后的杜邦图补充反映公司盈利能力的一个重要指标。该公司2011年的现金净流量与现金流入比为-28.42%，2012年的现金净流量与现金流入比为13.55%，根据该公司财务数据显示，2011年产生了高额经营活动现金流入，却不能产生正的经营活动现金净流量，这一点值得管理者深思。
3、对偿债能力的分析
现金债务总额比，是一个衡量和评价企业实际偿债能力的重要指标。这一指标越大，表明企业的实际偿债能力越强。该公司2011年现金债务比率为-21.67%，2012年现金债务比率为27.61%。可见该公司的实际偿债能力增强。
产权比率，是资产负债率的另一种表示形式，也是反映企业实际偿债能力的重要指标。该指标越低，表明企业的偿债能力越强，债权人风险越小。但是如果这个比率过低，所有者权益比重过大，则意味着企业有可能失去充分发发挥负债财务杠杆作用的大好时机。该公司2011年产权比率为0.59，2012年产权比率为0.65，这表明企业自有资本占总资产的比重较大，资产结构较合理，具有良好的偿债能力。
（三）应用云南白药股份有限公司资料对每股收益的分析 该公司2011年至2012年的每股收益及其分解见下图：
表七 每股收益的分解及指标变动幅度 指标 每股收益（元/股） 净资产收益率 2011年 1.74 14.4% 2012年 2.28 18.13% 18
2012年比2011年同期增减% 31.03% 25.9% 每股净资产 12.08 12.58 4.14% 资料来源：根据云南白药股份有限公司2011年、2012年现金流量表及云南白药
股份公司引入现金流量后的杜邦分析体系图整理
由该图可以看出每股净资产比上年同期增长了4.14%，净资产也比上年同期增长了25.9%，最终使得每股收益比上年同期增长了31.03%。可以看出每股收益的增长主要是由于净资产收益率的增加而引起的。同时从该公司现金债务比率由2011年的-21.67%增长至2012年的27.61%，以及净经营现金流量从2011年至2012年由负数变为正数。这说明该公司的经营面临的财务风险在逐渐减弱。 综合以上分析发现，引入现金流量的杜邦分析体系更加综、更加全面、更加准确地反映了企业的偿债能力、盈利能力、营运能力及成长能力，从而使分析结果更具有参考价值。
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主要参考文献：
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附件：
云南白药股份有限公司2011-2012会计报表
云南白药股份有限公司2012年资产负债表
编制单位：云南白药股份有限公司
编制时间：2012年12月31日 单位：元
项目 流动资产 货币资金 交易性金融资产 应收票据 期初数 646,470,059.80 519,683.25 1,450,604,235.31 253,600,787.27 46,344,526.87 4,920,882.46 0.00 586,049,745.09 1,218,653,013.10 -- -- 本期数 项目 流动负债 期初数 本期数 0 1,287,186,390.74 短期借款 交易性金融负债 -- -- 1,313,770,030.55 应付票据 75,460,503.95 应收账款 预付账款 应收利息 应收股利 其他应收款 存货 消耗性生物资产 待摊费用 一年内到期的非流动资产 其他流动资产 影响流动资产其他科目 流动资产合计 非流动资276,512,935.19 39,606,077.88 1,258,383.56 -- 710,716,969.81 应付账款 预收账款 应付职工薪酬 应交税费 应付利息 915,283,933.11 124,003,108.66 22,230,314.55 31,420,025.29 312,000.00 1,104,255,722.78 173,692,536.75 10,889,360.70 19,344,586.26 0 1,597,103,195.04 应付股利 其他应付款 预提费用 843,994.42 0 -- -- 1,029,036,431.60 1,319,017,916.82 -- -- -- -- 预计负债 -- -- -- -- 递延收益 - - 0 流动负债 -- -- 4,207,162,933.15 一年内到5,226,153,982.77 期的非流21 动负债 应付短期-- -- -- -- 产 可供出售金融资产 持有至到期投资 投资性房地产 长期股权投资 长期应收款 固定资产 -- 债券 其他流动负债 影响流动 -- 负债其他科目 836,902,398.93 853,840,672.27 143,533,836.34 7,173,850.13 流动负债合计 非流动负债 长期借款 2,121,973,813.21 2,702,660,627.26 -- -- -- -- 813,223,851.32 -- 0 1,021,639,558.47 应付债券 长期应付款 专项应付款 递延所得税负债 递延收益 非流动负债 其他非流动负债 影响非流 -- 工程物资 -- 0 在建工程 固定资产清理 生产性生物资产 油气资产 46,667,366.72 -- -- -- -- - 153,095,826.56 -- -- 无形资产 146,218,189.36 169,844,060.18 156,409,410.48 开发支出 -- 动负债其他科目 0 商誉 长期待摊费用 递延所得税资产 其他非流动资产 影响非流动资产其他科目 非流动资产合计 资产总计 0 非流动负债合计 169,844,060.18 156,409,410.48 73,158.14 60,526.58 负债合计 2,291,817,873.39 2,859,070,037.74 所有者权益 实收资本（或股本） 资本公积金 盈余公积金 12,195,674.29 11,269,285.45 ----- 0 694,266,479.00 694,266,479.00 0 1,214,316,255.40 1,203,792,078.86 1,999,641,566.53 6,206,804,4992,046,252,628.03 356,323,996.97 418,319,672.96 7,272,406,610.80 未分配利22
1,650,079,894.92 2,096,958,342.24
.68 润 库存股 外币报表折算差额 未确认的投资损失 少数股东权益 归属于母 -- 0 -- -- 公司股东权益合计 影响所有 0 者权益其他科目 -- 所有者权益合计 负债及所3,914,986,626.29 4,413,336,573.06 有者权益总计 6,206,804,499.68 7,272,406,610.80 单位：元
资料来源： 2012年云南白药股份有限公司审计报告整理
云南白药股份有限公司2012年度利润表
编制单位：云南白药股份有限公司 编制日期：2012年12月31日
单位：元 项目 一、营业总收入 营业收入 二、营业总成本 营业成本 期初数 3,506,518,831.65 3,506,518,831.65 2,950,583,214.09 1,751,339,704.13 23
本期数 4,235,933,173.35 4,235,933,173.35 3564414833.98 2,324,060,692.96 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 加：公允价值变动收益（损失以 “－”号填列） 投资收益（损失以“－”号填 列） 其中：对联营企业和合营企 业的投资收益 三、营业利润 营业外收入 营业外支出 非流动资产处置净损失 四、利润总额 所得税 未确认的投资损失 五、净利润(元) 少数股东损益 归属于母公司股东的净利润 六、每股收益 基本每股收益 稀释每股收益 七、综合收益总额 20,620,227.11 1,006,759,387.70 181,822,221.64 -18,339,708.39 8,381,381.90 29,337,185.73 991,165,408.34 219,708,269.44 -854,811.94 998,089.45 440,650,417.01 40,233,985.44 -892,846.41 -154,371.07 996,586,034.57 11,567,265.74 2,154,872.71 171,852.94 1,005,998,427.60 88,347,417.07 917,651,010.53 1.74 917,651,010.53 711,752,324.81 14,040,259.62 3,036,622.93 150,794.68 722,755,961.50 102,799,201.57 -- 619,956,759.93 -- 2.28 619,956,759.93 资料来源： 2012年云南白药股份有限公司审计报告整理
云南白药股份有限公司2012年现金流量表
编制单位：云南白药股份有限公司 编制日期：2012年12月31日
单位：元 项目 经营活动产生的现金流量 销售商品、提供劳务收到的现金 24
2,292,616,389.18 期初数 --- 4,500,171,881.85 本期数 收到的税费返还 收到其他与经营活动有关的现金 经营活动现金流入小计 购买商品、接受劳务支付的现金 支付给职工以及为职工支付的现金 支付的各项税费 支付其他与经营活动有关的现金 经营活动现金流出小计 经营活动产生的现金流量净额 二、投资活动产生的现金流量 收回投资收到的现金 取得投资收益收到的现金 处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额 处置子公司及其他营业单位收到的现金净额 收到其他与投资活动有关的现金 投资活动现金流入小计 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 投资支付的现金 取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 支付其他与投资活动有关的现金 投资活动现金流出小计 投资活动产生的现金流量净额 三、筹资活动产生的现金流量 吸收投资收到的现金 子公司吸收少数股东投资收到的现金 取得借款收到的现金 收到其他与筹资活动有关的现金 发行债券收到的现金 筹资活动现金流入小计 偿还债务支付的现金 分配股利、利润或偿付利息支付的现金 子公司支付给少数股东的股利 支付其他与筹资活动有关的现金 筹资活动现金流出小计 筹资活动产生的现金流量净额 四、现金及现金等价物净增加额 汇率变动对现金的影响 现金及现金等价物净增加额 期初现金及现金等价物余额 期末现金及现金等价物余额 603,445,024.41 2,896,061,413.59 1,503,982,095.98 166,129,981.34 366,458,261.73 1,356,176,986.05 3,392,747,325.10 -496,685,911.51 106,375,000.00 9,100,245.56 110,938.54 115,586,184.10 272,854,834.51 100,000,000.00 2,900,870.00 375,755,704.51 -260,169,520.41 10,000,000.00 69,426,647.90 69,426,647.90 -69,426,647.90 -16,723.09 -826,298,802.91 1,472,768,862.71 646,470,059.80 -- 32,555,559.27 4,532,727,441.12 2,190,912,972.48 320,771,162.74 468,031,512.57 763,647,411.18 3,743,363,058.97 789,364,382.15 --- 155,419,683.25 1,551,999.71 124,147.42 704,916.76 0 157,800,747.14 40,557,277.29 154,900,000.00 -- 0.00 195,457,277.29 -37,656,530.15 --- -- -- 0 0.00 -- 0 0 111,082,636.62 -- 0.00 111,082,636.62 -111,082,636.62 --- 91,115.56 640,716,330.94 646,470,059.80 1,287,186,390.74 资料来源： 2012年云南白药股份有限公司审计报告整理 25
云南白药股份有限公司2011年资产负债表
编制单位：云南白药股份有限公司
编制时间：2011年12月31日 单位：元 项目 流动资产： 货币资金 646,470,059.80 本期数 1,472,768,862.26
期初数 流动负债： 短期借款 0.00 0.00 项目 本期数 期初数 71 交易性金融资产 应收票据 519,683.25 0.00 应付票据 0.00 915,283,933.11 124,003,108.66 0.00 617,540,417.94 58,404,616.21 1,450,604,235.31 491,141,558.12 应付账款 应收账款 预付款项 应收利息 应收股利 253,600,787.27 46,344,526.87 4,920,882.46 0.00 197,715,830.56 154,122,295.74 4,632,218.88 1,682,320.48 525,331,195.67 预收款项 应付职工薪酬 应交税费 应付利息 应付股利 其他应付款 22,230,314.55 5,684,263.15 31,420,025.29 53,434,026.94 312,000.00 843,994.42 1,029,036,431.60 1,236,568,744.91 其他应收款 586,049,745.09 存货 一年内到期的非流动资产 其他流动资产 流动资产合计 非流动资产： 可供出售金融资产 持有至到期投资 0.00 0.00 1,218,653,013.10 749,366,918.68 0.00 一年内到期的非流动负债 0.00 0.00 0.00 3,596,761,200.84 其他流动负债 0.00 2,121,973,813.21 0.00 1,971,632,069.15 4,207,162,933.15 流动负债合计 非流动负债： 0.00 0.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 841,925,774.62 应付债券 长期应付款 预计负债 递延所得税负债 其他非流动负债 非流动负债合计 负债合计 所有者权益（或股东权益）： 实收资本（或股本） 资本公积 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期应收款 0.00 长期股权投资 投资性房地产 固定资产 836,902,398.93 0.00 0.00 0.00 169,844,060.18 169,844,060.18 2,291,817,873.39 694,266,479.00 1,214,316,255.40 0.00 170,810,843.46 170,810,843.46 2,142,442,912.61 694,266,479.00 1,214,316,255.40 853,840,672.27 38,166,927.75 在建工程 143,533,836.34 698,575,484.24 工程物资 固定资产清理 无形资产 0.00 0.00 0.00 0.00 153,095,826.56 22,126,279.78 商誉 0.00 0.00 27
长期待摊费用 递延所得税资产 其他非流动资产 非流动资产合计 73,158.14 85,789.70 减：库存股 0.00 356,323,996.97 1,650,079,894.92 0.00 0.00 264,558,895.92 893,620,633.34 0.00 12,195,674.29 11,563,719.34 盈余公积 0.00 0.00 1,612,443,975.43 5,209,205,176.27 未分配利润 外币报表折算差额 归属于母公司所有者权益合计 少数股东权益 所有者权益合计 负债和所有者权益总计 1,999,641,566.53 资产总计 6,206,804,499.68 0.00 0.00 0.00 3,914,986,626.29 6,206,804,499.68 0.00 3,066,762,263.66 5,209,205,176.27 资料来源： 2011年云南白药股份有限公司审计报告整理
云南白药股份有限公司2011年度利润表
编制单位：云南白药股份有限公司 编制日期：2011年12月31日
单位：元 项目 一、营业总收入 其中：营业收入 利息收入 二、营业总成本 其中：营业成本 利息支出 保单红利支出 分保费用 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 加：公允价值变动收益（损失以“-”号填列） 本期数 3,506,518,831.65 3,506,518,831.65 0.00 2,950,583,214.09 1,751,339,704.13 0.00 0.00 0.00 20,620,227.11 1,006,759,387.70 181,822,221.64 -18,339,708.39 8,381,381.90 0.00 期初数 2,595,079,048.89 2,595,079,048.89 0.00 2,248,798,753.81 1,026,672,085.02 0.00 0.00 0.00 22,134,399.72 1,079,793,350.04 134,497,952.73 -17,355,881.93 3,056,848.23 0.00 28
投资收益（损失以“-”号填列） 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 汇兑收益（损失以“-”号填列） 三、营业利润（亏损以“-”号填列） 加：营业外收入 减：营业外支出 其中：非流动资产处置损失 四、利润总额（亏损总额以“-”号填列） 减：所得税费用 五、净利润（净亏损以“-”号填列） 归属于母公司所有者的净利润 少数股东损益 六、每股收益： （一）基本每股收益 （二）稀释每股收益 七、其他综合收益 八、综合收益总额 归属于母公司所有者的综合收益总额 归属于少数股东的综合收益总额 440,650,417.01 10,831,178.06 -892,846.41 -1,655,900.16 0.00 0.00 996,586,034.57 11,567,265.74 2,154,872.71 171,852.94 357,111,473.14 5,542,145.05 22,626,386.85 29,384.58 1,005,998,427.60 88,347,417.07 917,651,010.53 340,027,231.34 53,417,020.30 286,610,211.04 0.00 174,925.20 0.00 0.00 0.00 0.00 917,651,010.53 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 286,610,211.04 0.00 0.00 0.00 资料来源： 2011年云南白药股份有限公司审计报告整理
云南白药股份有限公司2011年现金流量表
编制单位：云南白药股份有限公司 编制日期：2011年12月31日
单位：元 项目 一、经营活动产生的现金流量： 29
本期数 期初数 销售商品、提供劳务收到的现金 2,292,616,389.18 收到的税费返还 收到其他与经营活动有关的现金 经营活动现金流入小计 0.00 603,445,024.41 2,896,061,413.59 2,088,350,398.65 0.00 998,409,365.88 3,086,759,764.53 741,090,117.33 0.00 167,765,600.50 336,416,616.23 1,442,760,393.26 2,688,032,727.32 398,727,037.21 0.00 6,483,659.93 0.00 购买商品、接受劳务支付的现金 1,503,982,095.98 支付利息、手续费及佣金的现金 0.00 支付给职工以及为职工支付的现金 支付的各项税费 支付其他与经营活动有关的现金 经营活动现金流出小计 经营活动产生的现金流量净额 166,129,981.34 366,458,261.73 1,356,176,986.05 3,392,747,325.10 -496,685,911.51 二、投资活动产生的现金流量： 收回投资收到的现金 取得投资收益收到的现金 处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额 处置子公司及其他营业单位收到的现金净额 收到其他与投资活动有关的现金 投资活动现金流入小计 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 投资支付的现金 取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 支付其他与投资活动有关的现金 投资活动现金流出小计 投资活动产生的现金流量净额 106,375,000.00 9,100,245.56 110,938.54 0.00 0.00 0.00 115,586,184.10 272,854,834.51 100,000,000.00 2,900,870.00 0.00 6,483,659.93 473,793,794.35 3,537,660.00 8,699,130.00 0.00 375,755,704.51 -260,169,520.41 0.00 486,030,584.35 -479,546,924.42 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 三、筹资活动产生的现金流量： 吸收投资收到的现金 其中：子公司吸收少数股东投资收到的现金 取得借款收到的现金 发行债券收到的现金 收到其他与筹资活动有关的现金 筹资活动现金流入小计 偿还债务支付的现金 0.00 0.00 10,000,000.00 0.00 0.00 0.00 0.00 30
分配股利、利润或偿付利息支付的现金 其中：子公司支付给少数股东的股利利润 支付其他与筹资活动有关的现金 筹资活动现金流出小计 筹资活动产生的现金流量净额 四、汇率变动对现金及现金等价物的影响 69,426,647.90 106,810,227.60 0.00 0.00 0.00 69,426,647.90 -69,426,647.90 -16,723.09 0.00 106,810,227.60 -106,810,227.60 0.00 -187,630,114.81 1,660,398,977.52 1,472,768,862.71 五、现金及现金等价物净增加额 -826,298,802.91 加：期初现金及现金等价物余额 1,472,768,862.71 六、期末现金及现金等价物余额 646,470,059.80 资料来源： 2011年云南白药股份有限公司审计报告整理
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