《财务管理案例分析》试卷

命题人：xxx 适用专业：16级本科财务管理专业 考试时间：120分钟 考核形式：开卷

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题号 得分

材料一.迪斯尼公司的债券发行（30分）

迪斯尼公司是一家多样化经营的国际娱乐公司，其业务包括主题得分 公园和旅游胜地、电影业以及消费品。主题公园和旅游胜地业务产生

的收入占其总收入的40%左右，电影业约占40%，消费品占20%。迪斯尼公司最近收购了大都会/ABC公司以及属于它的ABC电视台和ABC电台。

1993年7月，迪斯尼公司决定增发长期负债。它的投资银行家建议说，发行100年期的债券是可能的。迪斯尼公司的资本状况很稳健，它的长期负债被穆迪投资者服务公司评为A级，被标准普尔公司评为AA级。迪斯尼公司在1993年6月30日的资本总额如表1所示。

表1 资本 单位：百万美元

一 二 三 总分 评卷人

它在至1993年6月30日为止的12个月内的利息保障如表2所示。

表2 利息保障 金额单位：百万美元

在过去几年中，利率在下降，而且接近过去20年来的最低水平。这使长期负债成为一种有吸引力的融资方式。当时，固定利率的长期债券的众多投资者开始相信，美国已控制住了通货膨胀，长期利率不可能再回到20世纪80年代初期的那种高水平。他们认为，由于长期

国债收益率（30年期债券为6.40%）与预计的通货膨胀率（3%）之间的差距，按历史标准看已相对很高，所以长期利率甚至可能进一步下跌，因此，100年的期限在几年前几乎是不可想象的，但根据迪斯尼公司在摩根·斯坦利公司的投资银行家顾问的看法，现在是可能的。

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迪斯尼公司可按表3所示的年收益率发行不可提前赎回的长期债券（每半年支付一次利息）。

表3 债券收益率

若迪斯尼公司发行100年期债券，它希望能保留一些灵活性，以便能在到期以前就赎回。摩根·斯坦利公司建议迪斯尼公司发行本金数额为3亿美元的100年期债券，自发行日起30年后开始，债券可以提前偿还。利息成本为年利率7.55%。首次提前偿债价格将是面值的103.02%。从发行日起的50年后开始，提前偿债价格将逐步下降，直至面值。 根据案例回答下列问题：

（1）迪斯尼公司为什么选择债券融资而不是股票融资？（10分） （2）为什么该公司能发行100年期的债券？（10分） （3）公司发行债券时应注意哪些问题？（10分）

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材料二.四川长虹的营运资金管理（30分）

2005年4月16日四川长虹披露的2004年年报爆出巨额亏损，2004年亏损达36.81亿元，相当于该公司上市10年来净利润的40%。造成亏损的主要原因是计提坏账准备3.1亿美元。这是由于该公司出口业务合作方——APEX公司不能付清其拖欠的巨额货款而形成的。资料显示，从2001年7月起，长虹彩电就源源不断地发向美国，由APEX公司在美国直接提货，并冠以APEX公司的商标进行销售，但货款总是被长期拖欠，致使长虹的应收款出现异常。2001年，长虹开始与APEX发生业务往来，当年只赊销，没有回款，形成应收账款4184万美元，折人民币3.47亿元。2002年长虹应收账款由2001年的28.8亿元增至42.2亿元，其中APEX公司就占38.29亿元，这年长虹与APEX的交易占全年彩电销售的54%，占当年海外销售的91.41%。2003年销售给APEX公司4.24亿美元的货物，回款3.49亿美元，但此时对APEX公司的应收账款已增至5.37亿美元，至2004年度，应收账款中APEX公司达4.6亿美元。

长虹在与APEX公司的交易中，APEX、保理公司、长虹三家签订协议后，保理公司将会通知零售商如沃尔玛，不得向APEX直接支付货款，而是把货款交给保理公司，由保理公司将货款按10%和90%的比例在APEX和长虹之间分账。为了防范沃尔玛可能倒闭带来的风险，还由长虹和APEX双方另外向保险公司投保。保理公司如果在两个月之内收不到货款，保险公司就要赔付。如果长虹急需回款，可以凭销售发票向保理公司作贴现。

长虹与APEX公司的合作模式看起来天衣无缝，但这套程序并没有能够有效运转，保理公司没有发挥应有的作用，长虹的出口业务始终面临巨大风险。一是在美国市场上过度依赖APEX一家公司；二是采用赊销方式。虽然存在保理公司，但保理公司是金融性质，一般只是在交易出现资金困难时可以代为垫款，并不保证规避风险。而保理之外的投保程序也是有名无实。长虹根本找不到愿意为其高风险业务保险的公司。

为何身为后来者的长虹甘愿接受风险极高的先发货后收款的运作方式与一个在信用上并不可靠的企业进行大规模合作呢？通过观察长虹2002年的关键财务数据我们似乎可以略知一二。根据长虹年报，2002年，公司主营业务收入实现125.8亿元，同比增长32.27%；其中出口收入55.4亿元，增长幅度达到614%；净利润实现1.76亿元，同比增长99%。大量对美出口对当时的长虹而言可算是一贴速效药。此后出口业务在长虹的主营业务收入中的重要地位一直延续。然而，在一连串漂亮的主营收入和出口数字之下，长虹报表中应收账款的幅度也连年见涨。从2001年开始，APEX始终位列应收账款欠款金额前五名单位的第一名，所欠数额之庞大让人瞠目，其在应收账款总额（未扣除坏账准备前）中所占比重从2001年的12%上升到2002年的91%。2004年巨额计提冲销后，APEX的应收账款净额还占长虹应收账款净额的57%。与此同时，长虹的现金流量却捉襟见肘。2002年主营业务收入迅猛增长的前提下却第一次出现经营活动现金流量为负。这样，企业为了维持运转就不得不求助外部借款。长虹的短期借款额随之从2001年的8500万元飙升到2002年16.2亿元和2003年的27亿元。也就是说，长虹貌似繁荣的出口业绩背后其实已经潜藏着巨大的资金隐患，天花乱坠的盈利数字只能是画饼充饥。 根据上述案例，请回答以下问题：

（1）长虹在存货管理和应收账款管理中犯了什么错误？（10分） （2）公司持有现金的动机是什么？如何确定最佳现金持有量？(20分)

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材料三：甲公司的投资决策（40分）

甲公司是一家非常优秀的物流公司，而“安全快捷”则是本公司物流团队的处事宗旨。本着“诚信经营、顾客至上、科技汇锦、创新共赢”的经营理念，公司已经在全国的各大中小城市都建有比较完善的销售网络。

甲公司始终遵循国际贸易惯例，秉承“重合同、守信用、优质服务、互利双赢”的经营理念，通过贸易纽带紧密连接国内与国际市场，且与国内外多家知名公司建立了良好的合作关系。近期，甲公司打算投资一个新项目，该项目基本情况如下：

该项目需要购置一台新设备，设备购置价格为180万元，于项目开始时一次性投入。项目流动资金投资为20万元，在建设期开始时投入。项目建设期为一年，新设备经营期为5年，采用直线法计提折旧，设备到期报废，没有净残值。

已知项目购置后预计每年能够增加营业收入80万元，每年发生的付现成本为20万元。已知(P/A,10%,1)=0.9091；（P/A,10%,4）=3.1699； (P/A,10%,5)=3.7908；(P/F,10%,1)=0.9091； (P/F,10%,6)=0.5645。（单位：万元。计算结果保留两位小数） 根据案例回答下列问题：

（1）列出常用的投资项目的决策方法（10分）。

（2）假设折现率为10%，计算该项目投资的净现值,判断是否值得投资，并阐明缘由（20分）。 （3）分析企业在做出项目投资决策时应该考虑哪些因素（10分）。

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