基于供需层面的国际碳排放权价格 影响因素的实证研究 丁可潘焕学秦涛 （北京林业大学经济管理学院，北京１０００８３） 摘要：本文从供给和需求两个角度分析并总结出具有代 表性意义的七个核证减排量（ＣＥＲ）价格影响因素并对其进 行定量分析。通过选取欧洲气候交易所的ＣＥＲ二级市场价 更大幅度的增加。付彦琪（２０１１）将碳价格影响因素从供给 和需求两个方面进行了分类，另外又加了天气、政治及谈判 等方面的因素，并分析了我国当前谈定价的现状及解决方 案。实证分析方面，Ｗａｇｎｅｒ（２００９）发现碳排放权的交易价 格是非平稳的；Ｍａｎｓａｎｅｔ—Ｂａｔａｌｌｅｒ（２００７）在其论文中运用了 多元线性回归，在众多影响因素中发现经济状况、能源价格、 格作为研究对象，对其各影响因素进行实证分析。研究结果 表明：ＣＤＭ项目注册数量是ＣＥＲ二级市场价格最重要的决 定因素，两者之间为负相关关系。电力价格、原油价格、天然 气价格、煤炭价格对ＣＥＲ二级市场价格的影响也比较显著， 它们与ＣＥＲ价格均为正相关关系。ＥＢ会议、温度变化量、 气候是影响碳价最显著的三个影响因素；陈晓红（２Ｏｌ１）将欧 洲气候交易所的碳排放权交易价格作为为样本，分析发现化 石能源的价格是较为重要的影响因素，但天气因素对碳价没 有明显的影响作用 本文在以上研究经验及结论的基础上，从供需层面人 手，扩展分析出一系列可能影响碳排放权价格的因素，并对 这些因素进行定量分析，排除影响不显著的因素、找出影响 显著的因素，并按照正负相关性对其进行分类。最后按照实 证结论指导我国未来ＣＥＲｓ定价。 三、理论基础与分析框架 欧洲工业生产指数对ＣＥＲ二级市场价格的影响不显著。根 据实证结论，为我国的碳排放权交易市场的定价机制提供了 相应的建议。 关键词：碳交易；碳交易权价格；实证分析；欧洲 引言 一、我国是世界上ＣＤＭ项目的最大供应方，同时也是最具 潜力的碳减排市场。但《京都议定书》规定发展中国家不能 将碳排放权直接在国际市场上交易，企业所卖出的排放权只 有通过中间商参与购买、经过包装加工成为金融产品后才能 进入国际市场进行交易，因此尽管中国是世界碳排放权市场 上最大的卖方，但由于中国企业缺少全球碳交易市场的供求 信息及交易价格，议价能力弱，丧失了在全球碳排放权交易 市场中的主动权和定价权，致使国际碳排放市场的定价权一 直被发达国家所掌握。在国际谈贸易中，碳排放权的买方和 卖方之间价差较大，本应属于我国的经济利益被欧美发达国 与其他金融商品一样，碳排放权的市场价格由供给与需 求两方面因素决定。 ＣＥＲ二级市场上的需求主体主要是：发达国家中具有碳 排放权需求缺口的企业。供给主体是ＣＥＲ一级市场上的发 展中国家的ＣＤＭ开发商。本文这一部分将以欧洲气候交易 所的ＣＥＲ二级市场价格作为研究对象，围绕供求均衡决定 供求价格展开讨论。碳价格影响机制可用以下模型来表示： Ｐ ＝Ｆ［ｆＤ（Ｄ。，Ｄ ），ｉｓ（ｓ ，ｃ ，Ｉ ，ｃ ）］ 具体分析归见下文： （一）需求因素 在当前的国际碳排放权交易中，发达国家一直处于绝对 买方地位，主导市场上的碳排放权价格，因此需求因素对 ＣＥＲ二级市场价格的形成起主要的决定作用。一般来说，市 （２．１） 家所侵蚀。在此背景下，对ＣＤＭ机制下影响ＣＥＲ二级市场 价格的因素进行研究，既能从理论上发现碳排放权价格与能 源价格、、气候状况的关系，又能对我国指导ＣＥＲｓ定价 方面提供相应的理论支撑，具有理论与现实的双重意义。 二、文献综述 碳排放权价格是碳排放权交易市场最为核心的议题，也 是发展碳金融市场的极其重要的一环。目前国内外学者从 场上碳排放权的需求量等于碳排放权配额数量减去二氧化 碳的实际排放量。即：需求量＝配额数量一实际排放量。 １、需求方实际排放量（Ｄｃ） 定价机制和影响因素等角度对碳排放权价格进行了一些理 论与实证研究。 （１）宏观经济形势。可想而知，当国际经济形势发展势 好时，欧盟各国的工业、交通、电力等碳密集行业的生产状况 较好，生产需求的提升必然将导致碳的排放量增加，它们对 碳排放权的需求也会随之增加。反之亦然。 理论分析方面，江璐琳（２０１ １）发现碳排放权交易的价格 受各国间政治因素以及总体经济大形势等因素影响。他认 为碳减排量和碳排放权的需求在后京都议定书时代还会有 根据本文第３部分对国际碳排放权价格的影响因素进 行的理论分析，汇总实证分析研究变量及所选指标数据，见 下表１： 表１ ＣＥＲ二级市场价格影响因素分析表 被解释变量 解释变量 宏观经济形势 衡量指标 欧洲工业生产指数 天然气：英国天然气期货价格指数 （美 ＭＭＢＴＵ） （三）多变量分析 １、多元回归模型 根据计算各变量与被解释变量之间的相关系数中，温度 的相关系数小于０．１，所以它不被引入估计模型中。根据计 算剩余各变量之间的相关系数可看出其存在多重共线问题， 为处理此问题，本文采用修正Ｆｒｉｓｃｈ法（逐步回归法）进行回 归，挑选出模型拟合优度最高的模型作为样本数据的估计模 型，为： （Ｌｎｐ）：３．９３２８—０．６１６４Ｌｎｃｄｍ＋０．３１５９Ｌｎｇａｓ＋ 原油：布伦特原油期货价格（美元／桶） 能源价格 煤炭：欧洲三港的煤炭期货价格（美 吨） （３．９８６９）（一７．２８０５）（２．０２９０） ０．３５０６Ｌｎｏｉｌ＋０．５３５９Ｌｎｅｌｅｃ （１） 碳交易价格 （Ｐｃ） 电力：德国电力期货交易价格（美 ７５／ＭＷＨ） （一２．０６８５）（２．９４８４） Ｒ ＝０．７７６０ ＤＷ＝０．５３３４ Ｆ：４７．６３７５ 气候变化 温度：欧洲国家的平均气温与欧洲近 十年的平均气温之间的差值 从经济意义上看，以上估计模型中各解释变量的统计系 数与理论分析相一致。从统计意义上，回归结果中表明拟合 ＣＤＭ项目的注册数 量（Ｓ ） ＣＤＭ项目注册数量 联合国ＣＤＭ方法 举行会议所在年份用…１’表示，其他 学小组会议（Ｃ ） 用…０’表示 优度的Ｒ ：０．７７６０，说明模型对样本的拟合程度较好；模型 的ＤＷ值为０．５３３４，说明残差项不存在自相关。 ２、异方差检验 （二）单变量分析 １、单位根检验 本文采用ｗｈｉｔｅ检验方法对异方差进行检验并采用ｗＬＳ 加权最小二乘法对估计模型进行修正，修正结果如下： （Ｌｎｐ）＝３．９２８２—０．５９９０Ｌｎｃｄｍ＋０．３５２５Ｌｎｇａｓ＋ 本文采用ＡＤＦ检验法对ＣＥＲ价格、煤炭价格、电力价 格、原油价格、天然气价格、ＣＤＭ项目注册数量、温度变化 量、欧洲工业指数数据进行平稳性检验，ＥＶＩＥＷＳ统计结果 表明，ＣＥＲ价格与各解释变量都是非平稳的，其一阶差分项 均是平稳的，即ＣＥＲ价格与各解释变量为一阶单整，因此可 进行协整分析。 ２、协整检验 （１３．３７１８）（一２１．７１２０）（９．５５３４） ０．３４７３Ｌｎｏｉｌ＋０．４９９７Ｌｎｅｌｅｃ （２） （一９．１１６５）（１３．７７１２） Ｒ ＝０．９７３９ ＤＷ＝０．６２１０ Ｆ＝５２６．８４４７ （四）实证结果与解释 在以上多元回归模型中，影响碳价格最显著的变量分别 为：ＣＤＭ项目注册数量＞天然气价格＞电力价格＞原油价 格。其中供给层面的ＣＤＭ注册数量与ＣＥＲ价格呈负相关 关系，这与第三章理论分析部分提出的假设（２）一致，并且它 是影响ＣＥＲ价格中最显著的因素。其他三种需求层面的能 源价格与ＣＥＲ价格呈正相关关系。这与第三章中提出的假 设（１）一致。 本文此部分采用两变量的Ｅ—Ｇ检验。其分为两步，第 一步为协整回归，通过ＯＬＳ方法得到解释变量与被解释变量 的估计方程，并计算非均衡误差。第二步检验残差的平稳 性，如果残差为稳定序列，则认为解释变量与被解释变量之 间存在长期稳定的均衡关系即协整关系。通过对残差序列 进行ＡＤＦ检验结果可知，在５％的显著性水平（此时ｔ统计 量临界值为一１．９４６５）下，只有ＣＤＭ项目注册数量表现出与 ＣＥＲ价格存在长期稳定的均衡关系。 ３、格兰杰因果检验 本文首次分析得出ＣＤＭ注册量是影响ＣＥＲ价格的首 要因素，在众因素中只有ＣＤＭ项目注册量表现出与ＣＥＲ价 格存在长期稳定的均衡关系。并且剔除了煤炭价格这个影 响因素，认为其与ＣＥＲ价格之间没有显著关系。 五、对我国碳市场合理定价的建议 由于电力、天然气、煤炭、原油价格、欧洲工业生产指数、 温度变化量与ＣＥＲ价格之间不存在协整关系，因此做格兰 杰检验时取其一阶差分。ＥＢ会议由于是虚拟变量，可直接 进行格兰杰检验。ＣＤＭ项目注册数量与ＣＥＲ价格存在协整 关系，也可直接进行格兰杰检验。 结果表明，在５％的显著性水平下，仅有ＥＢ会议、欧洲 ＣＥＲ一级市场的供给直接决定了其二级市场的供给，一 级市场的价格变化也会传导至二级市场。因此，以上二级市 场价格影响因素的分析对我国ＣＥＲ一级市场的价格具有强 有力的参考作用。基于上文所得结论，在我国建立和完善碳 市场定价机制方面，可以从影响ＣＥＲ二级市场价格的主要 工业生产指数与ＣＥＲ二级市场价格之间不存在因果关系； ＣＤＭ项目注册数量是ＣＥＲ二级市场价格的格兰杰原因；电 因素，即ＣＤＭ注册数量及能源价格两个大方面提出具有针 对性的建议： 首先，由于ＣＤＭ项目注册数量对ＣＥＲ价格具有决定性 力价格、天然气价格、煤炭价格、原油价格、温度变化量的一 阶差分项是ＣＥＲ二级市场价格一阶差分项的格兰杰原因。 ＦＩＮＡＮＣＥ＆ＥＣＯＮＯＭＹ金融经济 网贷融资信用评级问题探讨 ——以拍拍贷、人人贷为例 毛雯青谭中明 （江苏大学金融系，江苏镇江２１２０１３） 摘要：近几年，互联贷平台以其独特的信贷运用方 “人人贷”是一个以线上与线下模式共同经营的平台。 式和信用评级机制，在促进中小借贷者融资方面展现了非凡 作为中介机构，为由借贷款需求的人牵线搭桥。其服务对象 活力。以“拍拍贷”、“人人贷”为例，探讨网贷融资信用评级 为小额贷款客户，包括小微企业。人人贷对借入者的信用评 指标体系、评级方法和特点，提出完善网络信贷融资信用评 级分为ＡＡ、Ａ、Ｂ、Ｃ、Ｄ、Ｅ、ＨＲ。其等级确认方法与“拍拍贷” 级的建议，以期促进网贷机构健康发展。 相同，也是由认证分数转化而来。 关键词：网贷平台；网贷融资；信用评级 这两个网贷平台对客户信用等级的判断与定义很大程 度上是由客户资料的信息完整程度决定的，信息越完整的客 一、网贷融资信用评级指标体系 户，其信用等级越高。同时客户也可通过增加良好的还贷记 （一）网贷融资信用评级等级分类 录，如反复多次借款并提前还款来提高信用等级。此外， “拍拍贷”是我国第一家Ｐ２Ｐ形式的纯信用网络借贷平 ２０１４年底，人人贷调整了信用标借贷规则后，将平台管理高 台。其最大的特点在于只采用线上模式运作，平台自身不参 层、内部人员以及其亲朋好友均调整至ＡＡ级。 与借贷。其面向的服务对象为中低阶收入人群以及小微企 （二）网贷融资信用评级指标及权重确定 业。拍拍贷将借入者的信用等级由高到低分为：Ａ、Ｂ、Ｃ、Ｄ、 拍拍贷的评级指标分为三类：一是用户的基本信息，如 Ｅ、ＨＲ。其等级由认证分数转化而来，每一个信用等级都有 性别、年龄、学历、婚姻状况、有无购房等。二是互联息， 一个信用分值区间。通常来说，借入者的信用等级越高，其 如微博、朋友圈评价、登陆拍拍贷的各种行为数据等。三是 违约率越低，相应的其贷款成功率越高 用户在拍拍贷的历史借款和还款记录。主要如表１所述。 ＼ 、 作用，ＣＤＭ项目注册数量增多会造成ＣＥＲ价格下降。在建 究［Ｊ］．科技进步与对策，２０１０，２７（１９）：１４２—１４７． 立了强制减排市场和合理的配额分配机制后，需要由国家出 ［６］郑爽．国际ＣＤＭ现状分析［Ｊ］．中国能源，２００５，２７（６）： 资对碳排放交易资源进行战术储备。从而减少向发达国家 １９—２３． 供应核证减排量，提高ＣＥＲ一级市场价格，增加我国企业的 ［７］Ｆｉｇｕｅｒｅｓ Ｃ，Ｈａｉｔｅｓ Ｅ．Ｐｏｌｉｃｉｅｓ ａｎｄ Ｐｒｏｇｒａｍｓ ｉｎ ｔｈｅ ＣＤＭ 整体利润。其次，由于国际能源价格对ＣＥＲ二级市场价格 ｊ Ｊ Ｊ．ＤＲＡｆｒｒ，２ｏｏ６１：１～１５． 具有重要影响。可以依据国际能源价格建立ＣＥＲ一级市场 ［８］Ａｌｂｅｒｏｌａ Ｅ，Ｃｈｅｖａｌｌｉｅｒ Ｊ．Ｅｕｒｏｐｅａｎ ｃａｒｂｏｎ ｐｒｉｃｅｓ ａｎｄ ｂａｎｋ． 价格动态监测机制，即通过监测国际能源市场价格变化来预 ｉｎｇ ｒｅｓｔｉｒｃｔｉｏｎｓ．Ｔｈｅ Ｅｎｅｒｇｙ Ｊｏｕｒｎａ１．２００９，３０（３）：５１—８Ｏ． 期ＣＥＲ二级市场价格变化，并以此来推测ＣＥＲ一级市场的 ［９］Ｍａｉｒａ Ｍａｎｓａｎｅｔ—Ｂａｔａｌｌｅｒ，Ｊｕｌｉｅｎ Ｃｈｅｖａｌｌｉｅｒ ｅｔ ａ１．Ｔｈｅ ＥＵＡ 未来价格变动情况。 —ｓＣＥＲ Ｓｐｒｅａｄ：Ｃｏｍｐｌｉｎａｃｅ Ｓｔｒａｔｅｇｉｅｓ ａｎｄ Ａｒｂｉｔｒａｇｅ ｉｎ ｔｈｅ 参考文献： Ｅｕｒｏｐｅａｎ Ｃａｒｂｏｎ Ｍａｎｅｔ［Ｒ］．Ｗｏｒｋｉｎｇ ｐａｐｅｒｓ．２０１０． ［１］赵珊珊．国际碳排放交易的成本与收益分析［Ｊ］．科学 ［１０］张懋麒，陆根法．碳交易市场机制分析［Ｊ］．环境保护， 决策，２０１１，５：３６—５９． ２００９，２（１Ｂ）：７８—８１． ［２］王鑫．我国碳交易价格的影响机制研究［Ｄ］．北京：中 ［１１］梁小民．西方经济学导论［Ｍ］．北京大学出版社， 国地质大学．２０１２． １９８４．３３—３４． ［３］江璐琳．全球碳交易价格波动影响因素分析［Ｊ］．文史 ［１２］洪娟，陈静．我国碳交易市场价格影响因素分析［Ｊ］． 博览（理论），２０１４，１０：７１—８７． 价格理论与实践，２０１０，１：６５—６６． ［４］Ｍ Ｍａｎｓａｎｅｔ—Ｂａｔａｌｌｅｒ，Ａ Ｐａｒｄｏ，Ｅ Ｖａｌｏｒ．ＣＯ２ Ｐｒｉｃｅｓ，Ｅｎｅｒ— ［１３］杨圣明，韩冬筠．清洁发展机制在国际温室气体排放 ｇＹ ａｎｄ Ｗｅａｔｈｅｒ［Ｊ］．Ｔｈｅ Ｅｎｅｒｇｙ Ｊｏｕｒｎａｌ，２００７，２８（３）：７３ 权市场的前景分析［Ｊ］．国际贸易，２０１３，１（９）：３７—４１． —９２， ［１４］张艳林，孙永广，刘德顺．碳减排量定价理论研究［Ｊ］． ［５］陈晓红，王陟昀．欧洲碳排放权交易价格机制的实证研 系统工程理论与实践，２００２，４：１０５—１０８． ７２
