理论探讨
导向和市因素对我国股市的影响分析□赵翊尉
（一）重大经济对股市的影响
一、相关概念的界定
本文中的与证券市场中的术语面基本一致。面通常是指对股市可能产生影响的有关方面的因素。主要可以分为三个方面：一是宏观导向，如的经济方针、长远发展战略以及改革和国企改革的有关思路与措施；二是经济，包括在财政、税收、产业、贸币、外贸方面的变化；三是根据证券市场的发展要求而出台的一些新的法规，如涨跌停板、投资基金管理办法等。具体来说，本文所定义的主要指、、上证所等监管部门所发布的对于股市波动有引导和作用的，而对于属于基础面的因素如GDP、利率、政治因素等就未考虑。同时，由于一项在出台之前，往往以消息的形式传入市场，因此，把一些相当于影响力的消息、流言、媒体评论等也作为考虑来进行分析。
股市价格波动性受导向的影响，这里所指的影响包括根据证券市场的发展要求而出台的一些针对证券市场的行政手段、经济手段、新闻手段、法规以及市场交易制度变化等，如重要新闻媒体所发表的社论、《中华人民共和国证券法》和《投资基金管理办法》的颁布、涨跌停板制度的实施等。由于这种影响很难量化分析，因而，本文采取典型案例分析的方法。对于中国的股票市场来说，的发布及相关事项的影响都会对股票市场产生影响，因此要通过具体的事件分析来证明这种影响的确实存在。
二、影响因素
方，如果仓促推出，后果不可想象。虽然港股直通车开通的主要目的是扩大资金流出，缓解人民币升值压力，对国民经济和股期利好，但是选择在什么时间以及什么条件下开通，将是这个能否在不严重干扰两地股市发展的前提下成功实施的关键一步。
（二）利好利空的影响
1．货币。为了控制投资增长
速度，抑制流动性过剩，稳定通货膨胀预期，频繁使用紧缩性货币进行宏观。这些对股市来说是利空消息，但是股市没有出现暴跌，反而有上涨的情况。这一方面是由于一直在强调加息本身并非是针对股市而出台的措施；另一方面，由于出台前，专家和媒体已经进行了多次合理的预期和讨论，股民对加息预期明确，对加息进行了充分的消化。
1．1994年8月1日，《中国证券报》
刊发了与有关部门共商稳定和发展证券市场措施的文章，退出了“停发新股、允许券商融资、成立中外合资基金”的利好，此举引起沪市股价的飞速攀升。公布后的30个交易日当中，均值上涨幅度高达26．0％。
2．财政。2007年5月30日
零点，新华社发布了财政部决定上调股票交易印花税为0．3％的消息，当天是周三，开盘后沪深两地暴跌6％以上，两市跌停的个股多达800多只，跌幅在9％以上的个股达到900多只。此对市场的实质性影响实际上很有限，但为何能引起股市如此大的反应呢？关键是这次发布信息的方式上有几点出人意料的地方：一是发布信息的时间选择上不符合常规，通常信息发布多数是在周末，以给市场一段消化的时间。二是此消息发布前几天财政部还表示过近期不会调整印花税。然而刚过一周，就突然发布相关消息。三是发布当天就执行，没有给市场一个过渡和转换投资策略的机会。
2．1996年12月16日，《人民日报》发
表社论《正确认识当前证券市场》。文章指出，证券市场最近一段时期内的暴涨是不正常的和非理性的。当天，沪市个股几乎全线跌停。在12月16日之前的30个交易日当中，上证指数均值为1036．60，社论刊发后的30个交易日中，均值为919．82。但是从更为短期的影响来看，消息公布8天之内，沪深两市持续大跌，跌幅超过了30％，可以说，这是一个事件对股市影响的典型案例。
3．1999年7月1日《中华人民共和国
证券法》的颁布实施，确立了证券市场在中国经济发展中的法律地位，奠定了中国证券市场规范发展的基本法律框架，成为中国证券市场法律体系建立过程当中一个重大的具有里程碑意义的事件。7月1日是的发生日，但是与其他事件不同，《中华人民共和国证券法》的颁布实施并不突然，这是在人们预料之中的事情，其影响的时间跨度较长，因而在这个事件中，本文选择发生日前100个交易日和发生日之后的100个交易日进行比较，数据表全国中文核心期刊
3．港股直通车。2007年8月20日，国
家外汇管理局公布《开展境内个人直接投资境外证券市场试点方案》，当日恒指暴涨
5．95％。之后一直到10月30日，恒指最大
涨幅高达56．76％。11月3日总理阐述了对港股直通车的四点担忧后，市场认为直通车有暂缓的可能，导致11月5日恒指下跌1526．02点，单日跌幅达5．01％，下跌点数创历史最高纪录。总理的忧虑说明当前这一有许多不完善的地
现代金融2010年第5期总第327期
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明，发生之前样本均值为1317．66，发生之后的样本均值为1575．91，股市上涨了约20％。
4．2000年2月13日，决定试
行向二级市场投资者配售新股制度；当日央行与联合发布了《证券公司股票质押贷款管理办法》，允许符合条件的证券公司以自营股票和证券投资基金券作为质押，向商业银行借款。在此影响下，沪、深两市当日股价大涨，涨幅超过9％。
5．2001年10月23日宣布的
国有股减持停止。发生日前30个交易日的平均指数为1757．75，后30个交易日的平均指数为1684．24，股市有明显的下跌趋势。
为了考察股市发布对股票价格波动的影响，将1992年5月至2001年12月上海股市日综合指数按由低点上涨超过6的幅度（中间不再下跌）或者由高点下跌超过3的幅度（中间不再上涨）来划分，得出股市、市场、扩容、消息、国际环境、自然灾害等因素的变化与股票价格异常波动相对应的总计次数达74次之多。在74次异常波动中，由股市因素引起的股价波动共有51次，占68．9，可见股市与冲击是造成股票价格异常波动的主要外部因素。而且由股市及因素引起的股价波动的幅度大于其它因素引起的股价波动的幅度。扩容、消息、国际环境、自然灾害等利空消息基本上是引起股票价格的下跌，而和市场因素既能引起股票价格的下跌，又能引起股票价格的上升，且上升的幅度大于下跌的幅度。
我们探求了利好与利空的不平衡性，从中不难发现：一是中国股市具有明显的效应。与国外股票市场不同，在中国，利好比利空的影响要大些。二是“牛市”和“熊市”对利好和利空具有不平衡性反应。“牛市”阶段，利空的影响大于利好，而在“熊市”阶段则相反，利好影响明显大于利空。三是总体来说，随着人们对股市规律认识的不断深化，中国股市效应有逐步弱化的趋势。
（三）影响
由于国内传媒的非中立性和投资者入市对传媒存在着一定程度的依赖性，所以对中国股市具有天然的发动
（一）加强制定的慎重性，避免草率决策。制定时不仅要考虑对国民经济和股期运行的影响，还要考虑对众多股民可能造成的短期心理压力。特别是目前内地股市和股市联动性越来越大，国家一项重大的出台将不只是影响内地股市，而是会波及更大的范围，因此，在制定时，更应该持慎之又慎的态度。
（二）合理选择发布和实施的时间。选择合适的发布时间非常重要，何时执行也很重要，特别是对于股市影响重大的利空，应该在发布与实施之间给予一定
三、降低对股市影响的几点措施市场和左右市场的特征。各类证券咨询机构直接或间接从事股票交易行为，同时又散发各种各样的股市信息，在方便股民入市的同时又便于自己股票炒作。股评人士一般都参与市场炒作，在股评人士的导向下，中国股市经常出现“马太效应”，从而造成股市大幅度上下波动。
年前发生的迪拜事件对全球股市影响很大，迪拜当局25日宣布，受巨额债务困扰，迪拜世界将重组，公司所欠近600亿美元债务将至少延期6个月偿还，其中包括迪拜世界下属地产巨头纳西勒公司即将于12月到期的35亿美元债券。中国经济与迪拜债务没有太大的关系，但由于波及欧美国家股市以及在种种传媒的影响下，深沪两市股指翌日大跌。上证指数3100点随之失守。一周间，上证指数累计下跌
的间隔期。如果不给市场一个调节投资策略的时间段，市场必定会发生突然性的暴跌，股民的热情将受到致命性的打击，更重要的是的诚信也会受到严厉的质疑。
（三）把握实施的节奏。有些更适合多次分步实施，逐步加强或降低力度，避免等到危机发生时才实施。也避免使用一步到位的方式，导致市场反应过度，超出了投资者的承受能力。
（四）加强出台的计划性。避免多个扎堆发布和实施，特别是防止打压或激励性的集中出台，这样做很容易导致股市产生非常大的波动。
（五）加强对信息的监管。信息应该严格按照合法流程进行披露，确保信息的完整性、准确性和及时性。应该跟踪市场对相关的言论，及时纠正不正确的理解，严惩散布虚假谣言的人员。短期中，影响会起到极为显著的作用，极易引起股市的暴涨暴跌，这说明中国股票市场还有待于进一步发展完善，才能更好地发挥其在国民经济中的功能与作用。
除此之外，还要积极宣传、普及股票投资知识，帮助广大股民树立理性投资观念，形成科学投资的策略。要把对股票市场导向的监控列入日常监管内容，要确保披露信息的真实性，评论内容的客观性。对于媒体、股评人士等故意以不实或含糊信息误导股民的行为，要给予严厉处分。最后，要遏制一味“唱多”，“报喜不报忧”和一味“唱空”，散布恐怖言论的现象，保持导向的客观中立性，共同维护我国股票市场的稳定繁荣。
（作者单位：湖南大学）
6．41％，沪深两市1．8万亿元市值灰飞烟灭。
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全国中文核心期刊现代金融2010年第5期
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