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第４卷第１期 南京审计学院学报 Ｖｏ１．４。Ｎｏ．１ ２００７年２月 Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｎａｎｊｉｎｇ Ａｕｄｉｔ Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ Ｆｅｂ．，２００７ 人民币汇率与主要非美元货币汇率的相关性分析 汇率形成机制改革以来的实证研究 奚媛媛 （南京审计学院金融学院，江苏南京２１００２９） ［摘 要］本文对２００５年７月人民币汇率形成机制改革以来，人民币汇率与主要非美元货币汇率进行了相关 性分析。实证分析结果表明，人民币汇率与日元汇率呈中度或低度负相关，与港币汇率存在中度负相关，对欧元、 英镑汇率则表现出高度正相关性。 ［关键词］人民币汇率；非美元货币；相关分析 ［中图分类号１Ｆ８３０．７ ［文献标识码］Ａ ［文章编号＂］１６７２—８７５０（２００７）０１—００３４—０４ 一、问题提出和文献回顾 国家的汇率时应做修正，利率平价对人民币走势的 解释和预测能力会越来越强［５ ；刘莉亚、任若恩的研 自２００５年７月２１日我国进行人民币汇率形成 究表明，自２０世纪８Ｏ年代以来人民币实际有效汇 机制改革以来，人民币汇率在一年半的时间跨度中已 率经历了两次明显的低估和三次明显的高估，并且 经升值约６ ，人民币汇率水平、走势及变动弹性等 自１９９５年以来一直表现为轻度高估［６ ；曾先锋通过 问题受到了前所未有的关注。在开放经济条件下，汇 计量分析认为，人民币汇率制度改革的方向是逐步 率问题与利率、货币、国际收支甚至居民资产选 加大汇率的弹性，汇率的波动应以均衡汇率为中心， 择行为等关系密切，所以观察、预测人民币汇率走势， 在上下各ｌ２ ９／６的范围内［７］。 分析其走势的影响因素具有重要的现实意义。 在人民币汇率与其他变量之间关系的研究方 目前对人民币汇率的研究主要从以下几方面展 开：汇率制度的选择；汇率的均衡水平和汇率弹性的 面，Ｚｈａｎｇ Ｚｈａｏｙｏｎｇ的研究表明，没有证据显示汇 估计；汇率与其他变量之间的关系。 率的变化会引起贸易差额的变化［８ ；Ｘｕ Ｙｉｎｇｆｅｎｇ 在人民币汇率制度选择的研究方面，谢平认为 认为，由于中国国内价格的灵活性，人民币汇率的变 中国应该尽快实行浮动汇率制度［１ ；余永定认为应 化对贸易条件和贸易流量只有有限和短暂的影 消除人民币升值恐惧症，有管理的浮动汇率制度是 响［。 ；Ｃｈｏｕ认为，汇率变动对中国总出口、制造品出 中国当前的合理选择［２］；冯用富、马德功等人则认为 口以及燃料出口都具有长期负向的影响［１明；孙立坚 中国实行汇率目标区制度的可信度会更高［３ｑ］。 等认为，相对名义汇率的波动对价格的传递效应在 在人民币汇率均衡水平和汇率弹性估计的研究 我国并不明显［１ ；沈国兵所作的计量分析表明，中 方面，易纲、范敏指出，利用购买力平价研究发展中 日贸易、中美贸易与人民币汇率之间没有长期稳定 ［收稿日期］２００６—１２—３１ ［作者简介］奚嫒嫒（１９７８一），女．江苏南京人，南京审计学院金融学院讲师，主要研究方向为国际金融。 ・３４・ 维普资讯 http://www.cqvip.com
的协整关系［１２ １３］。 选择这段时间的原因是，在此之前长达８年的 以上的诸多研究，基本上都是建立在人民币汇 时间里，人民币的汇率决定在操作上实行钉住美元 率自１９９８年至２００５年事实上钉住美元的基础上 的固定汇率制，中国人民银行每日公布的人民币汇 的。本文拟研究２００５年７月２１日人民币汇率形成 率基准价长期稳定在１美元兑８．２８人民币左右，几 机制改革以来，人民币汇率走势与主要非美元货币 乎不具波动性。 （主要是指欧元、日元、港币和英镑）汇率走势之间的 选择中国人民银行公布的汇率数据是为了使得 相关性。通过分析这种相关性的存在与否，描述人 数据的来源具有一致性①，选择欧元、日元、港币和 民币汇率与其他主要非美元货币汇率变动之间的数 英镑的汇率与人民币汇率进行对比分析，是因为这 量关系，为人民币汇率的观察与预测提供一些思路。 几种货币在银行间外汇市场的交易量比较大，对中 二、数据的选择和处理 国外汇市场的影响也较大。 （二）数据的处理 （一）数据的选择 中国人民银行网站上公布的汇率数据是以人民币 本文选择２００５年７月２１日人民币汇率形成机 为标价货币的，要研究人民币汇率与其他货币汇率之 制改革至２００７年１月１２日共３６４个交易日，中国 间的相关关系，就需要对原始的数据进行套算处理，将 人民银行公布的人民币、欧元、日元、港币和英镑汇 原始汇率数据转换成以美元为标价货币，表示为单位 率的每日中间价为研究样本。汇率数据经套算处 美元 换＾民币、欧元 日元、港币和英镑的数量。 理，以美元为标价货币，见表１。 对于表１的汇率数据还需作以下三点说明： 表１ ２００５年７月２１日以来美元兑人民币及主要非美元货币汇率中间价② 留四位小数． 据 源：其中美元兑英镑的基础数据自２００５年７月２１日至２００６年７月３１日的部分，来自英格兰银行网站（誊础数据来自中国人民银行网站（ Ｐ ），经套算得美元与欧元、日元、港币和英镑的汇率， 并均保 。ｏｆ Ｅｎｇｌａｎｄ．ＣＯ．ｕｋ），并经换算。 货币汇率的日数据在许多国际金融中心都可以检索到，但不同来源的数据会有几个基点的差异，当然这种差异并不影响对汇率走 势的分析。 …。一……～…………………… ３６４旱汇个作日，Ｔ 瞀 螽 囊 华要 由于数据太多，表格中只显示了开始和结束时间段的汇率数据 繁 譬 数据时间区间为 ０ 。０５年７ 。月２。 １日至２。。一 。００ｅ年 月 ……～。 日，共计 ・ ３５ ・ 维普资讯 http://www.cqvip.com
第一，在２００５年７月２１日至２００５年１２月３Ｏ 日期间，中国人民银行于每个工作日闭市后公布当 日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的 收盘价，作为下一个工作日该货币对人民币交易的 中间价。这段时间中国人民银行公布的汇率数据水 平的市场化程度并不高。 第二，自２００６年１月４日起，中国人民银行授权 中国外汇交易中心于每个工作日上午９时１５分对外 公布当日人民币对美元、欧元、日元和港币汇率中间 价，作为当日银行间即期外汇市场以及银行柜台交易 汇率的中间价。且人民币兑美元汇率中间价的形成 方式改进为：中国外汇交易中心于每日银行间外汇市 场开盘前向所有银行间外汇市场做市商询价，并将全 部做市商报价作为人民币兑美元汇率中间价的计算 样本，去掉最高和最低报价后，将剩余做市商报价加 权平均，得到当日人民币兑美元汇率中间价。人民币 兑欧元、日元和港币汇率中间价由中国外汇交易中心 分别根据当日人民币兑美元汇率中间价与上午９时 国际外汇市场欧元、日元和港币兑美元汇率套算确 定。可以看出，２００６年以来，人民银行公布的汇率数 据水平的市场化程度大大提高了。 第三，中国人民银行自２００６年８月１日起方公 布英镑对人民币汇率价格，表１中２００５年７月２１ 日至２００６年７月３１日期间英镑汇率的数据选自英 格兰银行网站公布的英镑兑美元的汇率数据。 三、实证研究方法及结果 表１中的汇率数据为样本，运用ＥＸＣＥＬ软件， 可以分别作出人民币汇率与欧元汇率、日元汇率、港 币汇率、英镑汇率的散点图，通过观察散点图，可以 比较直观地看出各汇率对之间的关系形态及关系强 度。图１至图４分别是人民币汇率与欧元、日元、港 币、英镑汇率的散点图。图中显示人民币汇率与欧 元、英镑汇率的关系强度较大。 图 人民币汇率与欧元汇率的散点图 ・ ３６ ・ １２４．００ ｌ２２１００ ｌ２０１００ ｌｌ８．００ ｌｌ６．００ ｌ１４．００ ｌ１２．００ ｌｌ ０．００ ｌ０８１００ ７．７５ ７．８０ ７．８５ ７．９０ ７Ｉ９５ ８．００ ８．０５ ８．１０ ８．１５ 图２人民币汇率与日元汇率的散点图 ７．８２ ７．舳 ７．７８ ７．７６ ７．７４ ７．７２ ７．７０ ７．６８ ７．６６ ７．６４ ７．６２ ７．６ｏ ７Ｉ７５ ７．８０ ７．８５ ７．９０ ７．９５ ８．００ ８．０５ ８．１ ０ ８．１５ 图３人民币汇率与港币汇率的散点图 ｏ．５９ ０．５８ ０．５７ ０．５６ ０．５５ ０．５４ ０．５３ ｏ．５２ ０．５ｌ ０．５０ ７Ｉ７５ ７．８０ ７．８５ ７．９０ ７．９５ ８．００ ８．０５ ８．１０ ８．１５ 图４人民币汇率与英镑汇率的散点图 散点图可以帮助判断两个汇率变量之间有无相 关关系，并对关系形态做出大致的描述，但散点图不 能准确反映汇率变量之间关系的密切程度。为此， 还需要计算汇率对的相关系数。运用ＥＸＣＥＬ软件 计算汇率对的相关系数如表２所示。需要强调的 是，相关系数只是说明两个变量间的线性相关关系， 实证分析中人民币汇率和日元汇率的线性相关关系 较弱，并不说明二者间没有其他的非线性相关关系。 表２人民币汇率与主要非美元货币汇率的相关系数 汇率对 相关系数 相关程度 人民币汇率与欧元汇率 ｏ．８０１０４８高度正相关 人民币汇率与日元汇率 ｏ．４１３９５中度或低度负相关 人民币汇率与港币汇率 ｏ．５７５８４中度负相关 人民币汇率与英镑汇率 ｏ．８３２４８３高度正相关 根据表２的相关系数，分别对４个汇率对的相 维普资讯 http://www.cqvip.com
关关系的显著性进行检验。根据显著性水平１ ９／６、 自由度ｎ一－３６２进行ｔ分布检验，以上相关关系 均能通过检验。 系，甚至进一步细分时段研究这种相关关系，或者由 此促进对人民币汇率与更多的其他货币之间联动关 系的研究，能够为货币当局及其他研究者分析预测 人民币汇率走势提供一些新的思路。 四、结论及启示 通过对人民币汇率与欧元、日元、港币及英镑汇 率的相关性研究，我们可以得出如下结论：人民币汇 率与日元汇率呈中度或低度负相关，与港币汇率存 在中度负相关，对欧元汇率及英镑汇率则表现出高 度正相关性。 人民币汇率与欧元汇率及英镑汇率高度正相关 的原因之一，可能是因为在全球范围内，人民币、欧 元及英镑均与美元存在竞争关系，所以这三种货币 之间具有较明显的正向联系。人民币汇率与日元及 港币汇率保持负相关的原因之一，可能是因为在本 地区人民币与日元、港币具有一定的竞争性和替代 性。当然，人民币汇率与主要非美元货币汇率之间 呈现的这种或强或弱的相关关系，其背后应有更深 刻的原因。 受国外尤其是美国的政治压力、美中两国 各自需要为其庞大的国际收支逆差和顺差寻求出 路，以及国际外汇市场上美联储暂停升息，未来甚至 可能降息预期等原因的影响，人民币兑美元汇率近 一年半以来持续上涨。而欧洲地区经济的强劲复苏 和美国屡屡低于预期的经济指标的对比，也使得近 年来欧元和英镑的走势趋强。随着人民币汇率的走 强，人民币越来越具有硬通货的特点，人民币升值的 趋势也日益改变着全球货币的版图。在亚洲地区， 人民币的影响力正在日益增强，对日元和港币的替 代性将表现得越来越明显，而这一趋势，根据蒙代尔 的研究，不过是全球经济增长重心变化和转移的必 然结果。因此，根据表１的数据得出的上述简单结 论，可能就是各货币汇率在上述政治经济因素的影 响下发生变动的一个统计上的结果。 研究人民币与主要非美元货币之间的相关关 ［参考文献］ Ｅ１］谢平．中国金融制度改革［Ｍ］．上海：上海远东出版 社，１９９６． ［２３余永定．消除人民币升值恐惧症，实现向经济平衡发展的 过渡口］．国际经济评论，２００３（９）：５—１１． ［３３冯用富．汇率目标区：中国金融进一步开放中的汇率制度 选择口］．财贸经济，２００１（２）；４９—５４． ［４］马德功．汇率目标区理论回顾与展望［Ｊ］．生产力研究， ２００３（６）：２８７—２８９． ［５３易纲，范敏．人民币汇率的决定因素及走势分析ＥＪ］．经济 研究，１９９７（１０）：２６—３５． ［６］刘莉亚，任若恩．人民币均衡汇率的实证研究ＥＪ］．统计研 究，２００５（５）：２８—３２． ［７］曾先锋．估算汇率弹性的模型和对人民币汇率的实证分 析ＥＪ］．数量经济技术经济研究，２００６（２）：４２—５０． Ｅ８３ Ｚｈａｎｇ Ｚｈａｏｙｏｎｇ．Ｔｈｅ ｅｘｃｈａｎｇｅ ｖａｌｕｅ ｏｆ ｔｈｅ Ｒｅｎｍｉｎｂｉ ａｎｄ Ｃｈｉｎａ’Ｓ ｂａｌａｎｃｅ ｏｆ ｍａｄｅ：ａｎ ｅｍｐｉｉｒｃａｌ ｓｔｕｄｙ［Ｒ］． ＮＢＥＲ Ｗｏｒｋｉｎｇ Ｐａｐｅｒ，１９９６，５７７１． ［９］ｘｕ Ｙｉｎｇｆｅｇｎ．Ｃｈｉｎａ’Ｓ ｅｘｃｈａｎｇｅ ｒａｔｅ ｐｏｌｉｃｙ［Ｊ］．Ｃｈｉｎａ Ｅ— ｃｏｎｏｍｉｃ Ｒｅｖｉｅｗ，２０００（１１）：２６２—２７７． ［１Ｏ］Ｃｈｏｕ Ｗ Ｌ．Ｅｘｃｈａｎｇｅ ｒａｔｅ ｖａｒｉａｂｉｌｉｔｙ ａｎｄ Ｃｌａｉｍ’Ｓ ｅｘ－ ｐｏｒｔｓＥＪ］．Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｃｏｍｐａｒａｔｉｖｅ Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ，２０００，２８ （３）：６１—７９． ［１１３孙立坚，吴刚，李安心．国际贸易中价格传递效应的实证 研究［Ｊ］．世界经济文汇，２００３（４）：３—２１． ［１２３沈国兵．美中贸易逆差与人民币汇率：实证研究［Ｊ］．南 开经济研究，２００４（６）：６５—７１． ［１３］沈国兵．中日贸易与人民币汇率：实证分析［Ｊ］．国际经 贸探索，２００４（５）：１１—１６． ［责任编辑：周建明］ ・ ３７・
